REE - Làm rõ lộ trình tăng gấp 3 công suất điện; mảng M&E đặt mục tiêu doanh thu đạt 1 tỷ USD trong năm 2030 - Báo cáo ĐHCĐ

Ban lãnh đạo tái khẳng định triển vọng dài hạn tích cực, được hỗ trợ bởi (1) kế hoạch tăng gấp 3 công suất điện vào năm 2030 thông qua danh mục dự án lớn, (2) mục tiêu mở rộng đáng kể mảng cơ điện (M&E), với doanh thu hướng tới 1 tỷ USD vào năm 2030, và (3) mục tiêu đạt tổng lợi suất cho cổ đông là 15%/năm, LNST đạt 5 nghìn tỷ đồng (tương ứng CAGR giai đoạn 2025–30 là 15%), và tăng gấp đôi vốn hóa thị trường. Những yếu tố này cho thấy tiềm năng tăng đối với dự báo lợi nhuận dài hạn của chúng tôi, dù cần thêm đánh giá chi tiết. 

Chúng tôi nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm nhẹ đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2026 (2,9 nghìn tỷ đồng, +17% YoY) do khả năng LNST mảng thủy điện và cho thuê văn phòng thấp hơn kỳ vọng, dù cần thêm đánh giá chi tiết. Chúng tôi hiện có khuyến nghị MUA đối với REE với giá mục tiêu là 75.900 đồng/cổ phiếu. 

• Kế hoạch năm 2026: Doanh thu đạt 12,2 nghìn tỷ đồng (+22% YoY, ~100% dự báo năm 2026 của chúng tôi) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 2,8 nghìn tỷ đồng (+11% YoY, ~95% dự báo năm 2026 của chúng tôi). 

• Cổ tức: Trong năm 2025, cổ tức tiền mặt là 1.000 đồng/cổ phiếu và cổ tức cổ phiếu là 15% (dự kiến trong quý 2/2026); khiến cổ tức tiền mặt tạm ứng năm 2026 tối đa là 1.000 đồng/cổ phiếu. Ban lãnh đạo cho biết có khả năng không chi trả cổ tức cổ phiếu cho năm 2026.  

• Triển khai kế hoạch ESOP năm 2025: phát hành 500.000 cổ phiếu (~0,1% số cổ phiếu đang lưu hành) với giá 10.000 đồng/cổ phiếu, kèm thời gian hạn chế chuyển nhượng là 3 năm. 

1. Mảng điện: REE tái khẳng định mục tiêu tăng gấp 3 tổng công suất điện vào năm 2030; trong đó công suất bổ sung dự kiến phân bổ khoảng 50% điện gió / 50% điện mặt trời, cao hơn giả định hiện tại của chúng tôi là công suất chỉ tăng gần gấp đôi. Công ty đặt mục tiêu bổ sung khoảng 500 MW/năm trong giai đoạn 2027–30; Kế hoạch năm 2026 bao gồm khởi công 328 MW đã đảm bảo trong năm 2025, cụ thể gồm 128 MW điện gió với mục tiêu đi vào vận hành thương mại (COD) trong năm 2026, và điện gió gần bờ Phú Cường (200 MW) với mục tiêu COD trong năm 2027. 

+ Hiệu quả kinh tế dự án điện gió: Dự án điện gió gần bờ Duyên Hải 1 (48 MW) đã ký Hợp đồng mua bán điện (PPA) ở mức ~99,6% giá trần chuyển tiếp, tương ứng tỷ suất hoàn vốn (IRR) vốn chủ sở hữu khoảng 14–15% và IRR dự án khoảng 11–12%. Diễn biến này cho thấy tiềm năng tăng nhẹ đối với các giả định điện gió hiện tại của chúng tôi, nhiều khả năng đến từ vốn đầu tư XDCB thấp hơn kỳ vọng. 

+ Danh mục điện mặt trời: Khoảng 700 MW đang trong quá trình phát triển; chưa được cấp phép; công ty đang làm việc để đưa các dự án điện mặt trời thả nổi vào quy hoạch tổng thể. Thời điểm COD tiềm năng là năm 2027, chậm hơn nhẹ so với kỳ vọng hiện tại của chúng tôi. 

+ Điện gió ngoài khơi: Ban lãnh đạo cho rằng điện gió ngoài khơi có hiệu quả kinh tế ở mức giá trần hiện tại; đồng thời đề xuất 100% tỷ lệ Qc (so với 85% hiện tại), thanh toán một phần 40% theo USD, và hạ tầng truyền tải được đảm bảo. 

+ Thủy điện / VSH: Kế hoạch năm 2026 thận trọng, với: sản lượng bán 1,9 tỷ kWh (-19% YoY), LNST đạt 584 tỷ đồng (-32% YoY; ~58% dự báo năm 2026 của chúng tôi). Diễn biến này phản ánh rủi ro điều chỉnh giảm khoảng 15% đối với dự báo VSH hiện tại của chúng tôi, đặc biệt nếu El Niño xuất hiện trong nửa cuối năm 2026. Trong năm 2025, LNST đã đạt 159% kế hoạch. 

2. Mảng cho thuê văn phòng: REE đặt mục tiêu tăng tỷ lệ lấp đầy của E-town 6 lên 100% vào cuối năm 2026, từ mức 53% vào cuối năm 2025, nhìn chung phù hợp với dự báo của chúng tôi. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng LNST thấp hơn kỳ vọng chủ yếu do 1) giá bán trung bình (ASP) tăng thấp hơn kỳ vọng (so với dự báo của chúng tôi là +4% YoY), 2) tỷ lệ lấp đầy thấp hơn nhẹ tại các E-town hiện hữu, với kế hoạch là 97% so với dự báo của chúng tôi là 98%, và 3) chi phí hoạt động (OPEX) cao hơn. REE đặt mục tiêu tăng gấp đôi diện tích sàn cho thuê thuần (NFA) văn phòng lên 300.000–400.000 m² vào năm 2030, trong đó chúng tôi hiện dự phóng văn phòng Phú Hữu đi vào hoạt động trong năm 2027. 

3. Mảng BĐS: LNST phù hợp với dự báo, dù doanh thu kế hoạch cao hơn kỳ vọng (gấp 1,8 lần dự báo của chúng tôi), khả năng có giao dịch bán lô lớn. 

4. Mảng M&E: Mục tiêu doanh thu đạt 1 tỷ USD vào năm 2030 (gấp ~7,4 lần năm 2025, và gấp 5,4 lần dự báo của chúng tôi), được thúc đẩy bởi a) các dự án sân bay, b) các dự án trung tâm dữ liệu và bán dẫn, c) EPC cho điện mặt trời áp mái/điện mặt trời thả nổi, d) máy biến áp và truyền tải cho điện gió trên bờ (~10% vốn đầu tư XDCB điện gió), và e) các hạng mục liên quan đến LNG, và REE cũng đặt mục tiêu giá trị hợp đồng mới ký năm 2026 đạt 6 nghìn tỷ đồng (~1,7x năm 2025); cho thấy tiềm năng tăng dài hạn đối với giả định doanh thu hiện tại của chúng tôi. 

5. Thành viên HĐQT mới: 1) Nirukt Narain Sapru: Hiện là Trưởng đại diện của Jardine Matheson tại Việt Nam và từng là CEO Việt Nam của Standard Chartered. 2) Lee Liang Whye: hiện là Giám đốc Tài chính Tập đoàn kiêm Giám đốc Điều hành của Jardine Cycle & Carriage.