- Tại ĐHCĐ ngày 20/5 của Tổng Công ty Điện lực Dầu khí Việt Nam (POW), ban lãnh đạo chia sẻ KQKD tích cực trong 5 tháng đầu năm và tham vọng về các dự án mới nhằm tăng công suất khoảng 30% vào năm 2030 và tận dụng tiềm năng tăng trưởng tiêu thụ điện năng hai chữ số mỗi năm của Việt Nam trong 10 năm tới. Việc tăng vốn thông qua cổ tức và IPO của Vũng Áng, Cà Mau, Nhơn Trạch 1 đang được xem xét.
- LNTT sơ bộ 5 tháng khả quan nhưng kế hoạch năm 2026 vẫn thận trọng như thường lệ. Kế hoạch LNTT năm 2026 là 1.328 tỷ đồng (37% so với dự báo năm 2026). LNTT sơ bộ 5 tháng đạt 1.800 tỷ đồng, bằng 135% so với kế hoạch năm 2026, 50% so với dự báo năm 2026 của chúng tôi. Tiềm năng tăng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2026.
- POW thông báo khoản tiền 1,6 nghìn tỷ đồng (43% dự báo LNTT năm 2026) mà EVN chi trả cho khoản lỗ tỷ giá của Vũng Áng trong những năm trước, sẽ được thu hồi trong quý 3 năm nay và dự kiến sẽ được hạch toán trong năm này do khoản này đã được tính vào giá điện bán lẻ năm 2025. Đây là tiềm năng tăng mạnh cho dự báo lợi nhuận năm 2026 của chúng tôi.
- ĐHCĐ đã thông qua việc không chi trả cổ tức bằng tiền mặt cho năm 2025, điều này phù hợp với dự kiến của chúng tôi vì POW cần tiền mặt để tài trợ cho các nhà máy điện sắp tới.
- Chi phí đầu tư cho nhà máy Nhơn Trạch 3 & 4 có thể thấp hơn ngân sách, chứng tỏ tính tiên phong với hiệu quả chi phí vượt trội. Tổng Giám đốc của POW nhấn mạnh rằng nhà máy này đã tiết kiệm được khoảng 700 tỷ đồng chi phí đầu tư nhờ sản lượng chạy lượng thử nghiệm thấp hơn dự kiến. POW dự kiến sẽ giải ngân 5 nghìn tỷ đồng trong năm 2026 sau khi đã giải ngân 24 nghìn tỷ đồng tính đến năm 2025. Điều này ngụ ý chi phí đầu tư cuối cùng tiềm năng là khoảng 29 nghìn tỷ đồng, thấp hơn 10% so với ngân sách.
- Nhìn chung, chúng tôi nhận thấy tiềm năng tăng mạnh đối với dự báo LNST năm 2026 của chúng tôi, do lỗ thấp hơn từ nhà máy Nhơn Trạch 3&4 do sản lương không huy động cao hơn dự kiến, chi phí khấu hao thấp hơn dự kiến và lợi nhuận bất thường. Chúng tôi kỳ vọng khoản lỗ thấp hơn dự kiến từ Nhơn Trạch 3&4 và lợi nhuận cao hơn dự kiến từ Nhơn Trạch 1 sẽ bù đắp rủi ro giảm nhẹ đối với NT2. Kết quả quý 1/2026 yếu hơn dự kiến của NT2 cho thấy tác động tiêu cực nhẹ đến dự báo lợi nhuận của POW, ước tính tối đa là 2% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2026 của POW vì NT2 đóng góp khoảng 20% trong dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2026 của POW. (Xem thêm Báo cáo KQKD NT2).
- Hiện tại, chúng tôi có khuyến nghị MUA đối với POW với giá mục tiêu là 16.700 đồng/cổ phiếu
Kế hoạch năm 2026 thận trọng như thường lệ: POW đặt mục tiêu doanh thu đạt 49.887 tỷ đồng (+94% so với dự báo năm 2026 của chúng tôi) và LNTT đạt 1.328 tỷ đồng (tương đương 37% dự báo năm 2026 của chúng tôi). Chúng tôi lưu ý rằng POW thường xuyên hoàn thành vượt mức kế hoạch đề ra, với LNST thực tế vượt trung bình 167% so với kế hoạch trong 8 năm qua.
Triển vọng lợi nhuận nửa cuối năm: Ban lãnh đạo cam kết ưu tiên lợi nhuận hơn sản lượng. Tổng sản lượng Qc trong nửa cuối năm đạt 11 tỷ kWh, trong khi sản lượng Qc cụ thể cho nửa cuối năm hiện vẫn chưa được Công ty Mua bán điện (EPTC) chốt chính thức. Căng thẳng tại Trung Đông chỉ có tác động hạn chế đến lợi nhuận của POW do ngay cả khi giá khí và giá than tăng, chi phí này phần lớn đều được chuyển cho EPTC. Giá than chỉ tăng 6% YoY trong 5 tháng đầu năm, thấp hơn đáng kể so với dự báo của chúng tôi về mức tăng khoảng 27% của giá than toàn ngành trong năm 2026.
Quỹ khen thưởng & phúc lợi: POW đã trích lập 252 tỷ đồng vào quỹ khen thưởng và phúc lợi, tương đương khoảng 10% LNST hợp nhất năm 2025, cao hơn so với dự báo của chúng tôi.
Khả năng xuất hiện El Nino sẽ tác động tích cực đến sản lượng của POW trong nửa cuối năm và năm 2027: POW bày tỏ quan điểm tích cực về mức tiêu thụ điện đạt đỉnh toàn quốc gần đây vào ngày 15/5, cao hơn 3,6% so với mức kỷ lục của năm 2025. Công ty cũng kỳ vọng mùa mưa năm nay sẽ ngắn.
Tiềm năng lớn từ các dự án mới:
* Mục tiêu nâng tổng công suất lên mức 7.500 MW vào năm 2030 (tăng khoảng 30%).
* Mục tiêu nâng tổng công suất lên 25.900 MW vào năm 2050 (tăng 4,4 lần).
* Trong ngắn hạn, POW sẽ tập trung vào hai dự án điện khí LNG là Quỳnh Lập và Vũng Áng. Trong dài hạn, công ty dự kiến đầu tư vào nhà máy thủy điện tích năng Lâm Sơn (1.440 MW) tại Ninh Thuận, bên cạnh nhà máy điện khí LNG Cà Mau 3.
* POW đã quyết định giao dự án Nhơn Trạch 5 (nguồn điện linh hoạt) cho NT2 triển khai. Công ty cũng sẽ thực hiện các thương vụ sáp nhập và mua lại (M&A).
* Công ty cũng có kế hoạch mở rộng đầu tư ra nước ngoài với các dự án thủy điện Nậm Sum 1 & 3 và dự án nhiệt điện than Sekong công suất 1.800 MW tại Lào, thông qua Công ty cổ phần Đầu tư quốc tế PV Power.
Dự án Nhơn Trạch 3 & 4 đảm bảo đủ nguồn khí LNG đầu vào:
* Giải ngân chi phí vốn XDCB cho năm 2026 dự kiến đạt 5 nghìn tỷ đồng, qua đó cho thấy chi phí vốn XDCB chốt ở mức 29 nghìn tỷ đồng, so với mức ngân sách 32 nghìn tỷ đồng. Đây là lợi thế đáng kể so với các dự án LNG sắp triển khai trong bối cảnh giá tuabin liên tục tăng mạnh.
* POW đã đảm bảo được 9,57 triệu MMBTU LNG, đủ để hoạt động đến hết tháng 4/2026. Công ty đã ký hợp đồng thêm 3,2 triệu MMBTU cho tháng 5/2026 và đang trong quá trình mua thêm 24,81 triệu MMBTU để hỗ trợ hoạt động trong giai đoạn tháng 6-tháng 12/2026.
Cà Mau:
* Lập phương án dự phòng trong trường hợp sản lượng khí từ các mỏ Nam Du - U Minh và Khánh Mỹ - Đầm Dơi thấp hơn kỳ vọng.
* Đầu tư vào dự án Cà Mau 3.
Nhà máy nhiệt điện Vũng Áng:
* POW dự kiến nguồn cung than đầu vào đạt 3 triệu tấn (+7,7%), trong đó 1,5 triệu tấn sẽ được cung cấp từ Vinacomin (-23% YoY) và phần còn lại sẽ được lấy từ các nguồn khác, với chi phí có khả năng thấp hơn.
* Lượng hàng tồn kho hiện tại đủ đáp ứng cho mùa khô.
* Trong quý 2/2026, POW dự kiến sẽ đàm phán lại giá hợp đồng mua bán điện (PPA) cho phần quyết toán chi phí vốn XDCB của nhà máy nhiệt điện Vũng Áng 1, đồng thời làm việc với EVN về cơ chế giá khi sử dụng than chất lượng thấp hơn. Chúng tôi hiện dự báo thành phần giá cố định trong PPA sẽ tăng 3,8% vào giữa năm 2026.
Powered by Froala Editor
