- Chúng tôi đã tham dự buổi gặp gỡ nhà đầu tư của Tổng Công ty Điện lực Dầu khí Việt Nam (POW) tại Nhà máy điện Cà Mau 1&2 vào ngày 12/11. Ban lãnh đạo kỳ vọng KQKD năm 2026 khả quan và triển vọng năm 2027 tích cực. Chúng tôi hiện có khuyến nghị MUA đối với POW.
- Tiềm năng vượt dự báo năm 2026 của chúng tôi. POW ước tính sản lượng điện thương phẩm năm 2026 đạt khoảng 25 tỷ kWh (hoàn thành 97% dự báo năm 2026 của chúng tôi), doanh thu hợp nhất đạt 69–70 nghìn tỷ đồng (vượt khoảng 15% so với dự báo năm 2026 của chúng tôi) và LNST công ty mẹ đạt khoảng 7 nghìn tỷ đồng, bao gồm khoản lợi nhuận bất thường 2,5 nghìn tỷ đồng. Do LNST hợp nhất thường cao hơn LNST công ty mẹ, chúng tôi ước tính LNST hợp nhất năm 2026 đạt 7,7 nghìn tỷ đồng (gấp 2,6 lần YoY và tương đương 130% dự báo năm 2026 hiện tại của chúng tôi).
- Triển vọng ngành: Nguy cơ thiếu điện tiềm ẩn tại miền Bắc trong năm 2027 và tại miền Nam trong giai đoạn 2028–2030. Công ty Vận hành Hệ thống điện & Thị trường điện Quốc gia (NSMO) ước tính tăng trưởng nhu cầu điện năm 2027 dao động từ 8,1%–14,8% YoY, so với dự báo 10% YoY của chúng tôi. Giá thị trường điện cạnh tranh (CGM) năm 2027 có thể cao hơn so với năm 2026, phù hợp với dự báo của chúng tôi. NSMO dự báo sản lượng thủy điện đạt 81–85 tỷ kWh (thấp hơn 20%–24% so với mức năm 2025 và thấp hơn 3% so với mức năm 2026). Do đó, các nhà máy nhiệt điện nhiều khả năng sẽ được huy động ở mức cao để đảm bảo cung ứng đủ điện cho nhu cầu tiêu thụ cả nước.
- Triển vọng năm 2027 của POW: Về sản lượng hợp đồng (Qc), Qc sơ bộ năm 2027 của NT3&4 và Vũng Áng dự kiến sẽ cao hơn so với cùng kỳ. Tuy nhiên, chúng tôi nhận thấy sản lượng điện thương phẩm của Cà Mau có thể giảm so với cùng kỳ do nguồn cung khí suy giảm và đợt đại tu lớn trong năm 2027.
Liên quan đến KQKD cốt lõi 9T 2026 khả quan, ban lãnh đạo POW cho biết kết quả này đến từ: (1) hệ số khả dụng cao, với thời gian ngừng máy sự cố chỉ ở mức khoảng 50% kế hoạch; (2) chủ động thu mua than/LNG trong bối cảnh rủi ro địa chính trị; (3) cải thiện suất hao nhiệt tại các nhà máy nhiệt điện khí/than, giúp lợi nhuận tăng thêm hơn 100 tỷ đồng mỗi năm kể từ năm 2025; (4) chiến lược chào giá trên thị trường điện; và (5) mức huy động cao từ hệ thống.
Tăng vốn: Vốn điều lệ dự kiến tăng 65% đến cuối năm 2028/đầu năm 2029 để tài trợ cho hai dự án LNG
* POW cần thêm khoảng 20 nghìn tỷ đồng vốn chủ sở hữu cho hai dự án Quỳnh Lập và Vũng Áng III trong 5 năm tới. Công ty có kế hoạch tăng vốn điều lệ từ 30,7 nghìn tỷ đồng lên 50,6 nghìn tỷ đồng đến cuối năm 2028/đầu năm 2029 (+65%).
* Nguồn vốn sẽ kết hợp từ (1) phát hành cổ phiếu mới và (2) chia cổ tức bằng cổ phiếu (từ quỹ đầu tư phát triển và lợi nhuận chưa phân phối). Tỷ lệ phân bổ giữa hai nguồn sẽ phụ thuộc vào lợi nhuận tích lũy trong những năm tới.
NT3&4: Vốn đầu tư XDCB quyết toán thấp hơn mang lại tiềm năng tăng nhẹ
* Quyết toán vốn đầu tư XDCB: Dự kiến hoàn tất vào tháng 9/2027 và thấp hơn dự toán ban đầu. Mức sơ bộ khoảng 27 nghìn tỷ đồng, thấp hơn khoảng 10% so với giả định hiện tại của chúng tôi.
* Qc năm 2027: POW kỳ vọng Qc năm 2027 sẽ cao hơn năm 2026. 11 kịch bản của NSMO cho thấy sản lượng điện khí LNG năm 2027 đạt 17–30 tỷ kWh, mà chúng tôi kỳ vọng chủ yếu đến từ NT3&4 do NT3&4 vận hành hiệu quả hơn và có chi phí biến đổi thấp hơn so với các nhà máy Phú Mỹ đã hoạt động 20 năm. Mức thấp nhất trong khoảng dự báo của NSMO đã vượt sản lượng khi vận hành hết công suất của NT3&4 (khoảng 14 tỷ kWh/năm), cho thấy NT3&4 có thể được huy động ở mức cao.
* Nguồn cung LNG: LNG cho NT3&4 trước đây chủ yếu đến từ Trung Đông; sau sự gián đoạn tại eo biển Hormuz vào tháng 3/2026, POW/GAS đã mua thêm 12–14 chuyến tàu LNG, chủ yếu từ Úc, Brunei, Malaysia và Indonesia. LNG từ Mỹ đang được xem xét cho NT3&4 và các dự án mới.
NT2: Tiềm năng sử dụng LNG trong những năm tới.
* NT2 đã thống nhất với PV GAS về việc sử dụng LNG.
* Việc này cần được cấp Bộ phê duyệt và ký PPA mới.
* Không cần thêm vốn đầu tư XDCB.
Cà Mau: Năm 2027 là năm thiếu hụt nguồn cung khí trước khi mỏ Nam Du–U Minh đi vào vận hành vào năm 2028
* Nguồn cung khí từ PM3-CAA sẽ suy giảm từ năm 2027. Đợt đại tu lớn kéo dài khoảng 60 ngày của Cà Mau 1 (tháng 2–tháng 4/2027) sẽ trùng một phần với giai đoạn thiếu hụt khí.
* Cà Mau sẽ thu hồi toàn bộ khoản tiền khí bao tiêu đã trả trước phát sinh từ năm 2021 trước ngày 18/12/2026.
* Phương án nguồn cung: Nguồn khí bổ sung 500 triệu m3/năm hỗ trợ mạnh mẽ cho dự báo của chúng tôi về mức tăng đáng kể sản lượng của Cà Mau từ năm 2029.
- Nam Du–U Minh: Gần 500 triệu m³/năm từ cuối năm 2028, đáp ứng khoảng 40–45% nhu cầu khí dự báo năm 2026 của Cà Mau theo ước tính của chúng tôi.
- Khánh Mỹ–Đầm Dơi: Đang trong quá trình thỏa thuận với nhà điều hành mỏ.
- Lô B: Đường ống dẫn khí về Cà Mau đang được nghiên cứu do dự án BOT Ô Môn 2 có thể bị chậm tiến độ.
- Malaysia: PVN và GAS dự kiến đàm phán với Petronas để có thêm nguồn khí từ PM3-CAA và các mỏ lân cận của Malaysia.
- LNG
Vũng Áng 1: Mức huy động cao trong năm 2027, không bị ảnh hưởng bởi Quảng Trạch 1
* Sản lượng phân bổ sơ bộ năm 2027 của Vũng Áng 1 dự kiến ở mức cao nhờ nhu cầu điện mạnh tại miền Bắc và một tổ máy của Nhà máy điện Nghi Sơn ngừng hoạt động, trong khi POW kỳ vọng Quảng Trạch 1 (COD vào đầu năm 2027) sẽ không ảnh hưởng đến mức huy động của Vũng Áng 1.
* POW giả định giá than năm 2027 khoảng 2,8 triệu đồng/tấn (than 5A.10) và khoảng 3,1 triệu đồng/tấn (than 5A.14), sau khi tăng khoảng 8% trong 9T 2026. Nguồn cung được đảm bảo thông qua TKV và các nhà cung cấp khác, đồng thời có thể nhập khẩu từ Lào.
Các dự án LNG mới đang được triển khai:
* Quỳnh Lập (1.500 MW, 59,4 nghìn tỷ đồng; POW 51%, SK Innovation (Hàn Quốc), NASU): Công ty dự án đã được thành lập vào ngày 18/9/2026; báo cáo nghiên cứu khả thi dự kiến hoàn thành vào tháng 1/2027; lựa chọn nhà thầu EPC trước cuối quý 1/2027; mục tiêu COD vào đầu năm 2030.
* Vũng Áng III (1.500 MW, 51,4 nghìn tỷ đồng; POW 51%, B.Grimm (Thái Lan), Lilama): Công ty dự án dự kiến được thành lập vào cuối tháng 12/2026/đầu tháng 1/2027; báo cáo nghiên cứu khả thi dự kiến hoàn thành trong quý 1/2027; COD trong giai đoạn 2030–2031.
* Các đối tác cùng chia sẻ gánh nặng vốn chủ sở hữu, đồng thời đóng góp nguồn cung LNG (SK Innovation) và năng lực thu xếp tài chính (B.Grimm), trong khi POW vẫn nắm quyền kiểm soát với tỷ lệ sở hữu 51%. POW vẫn sẽ triển khai cả hai dự án ngay cả khi tỷ lệ Qc tối thiểu theo quy định duy trì ở mức 65%.
Powered by Froala Editor
