Chúng tôi đã tham dự ĐHCĐ bất thường của Tổng Công ty Điện lực Dầu khí Việt Nam (POW) vào ngày 25/9/2025, 99% cổ đông đã thông qua các nghị quyết chính, bao gồm tăng vốn điều lệ, sửa đổi thỏa thuận mua bán khí (GSA) Cà Mau và thảo luận về dự án Nhơn Trạch 3&4.
- Tăng vốn điều lệ bao gồm hai phần: (1) cổ tức bằng cổ phiếu và cổ phiếu thưởng với tổng tỷ lệ 19%, sử dụng nguồn lợi nhuận giữ lại hoặc các quỹ đầu tư phát triển, sẽ được thực hiện trong năm 2025; và (2) phát hành quyền mua với tỷ lệ 12% ở mức giá 10.000 đồng/cổ phiếu, dự kiến thực hiện trong năm 2025 hoặc quý 1/2026.
- Tổng vốn điều lệ sẽ tăng từ 23,42 nghìn tỷ đồng lên 30,68 nghìn tỷ đồng (+31%) thông qua việc phát hành khoảng 726 triệu cổ phiếu mới, nâng tổng số cổ phiếu đang lưu hành lên khoảng 3,07 tỷ. Tổng số tiền 7,26 nghìn tỷ đồng thu được từ đợt phát hành sẽ được phân bổ để tài trợ cho các dự án Nhà máy điện Nhơn Trạch 3 và Nhơn Trạch 4, với lịch trình giải ngân dự kiến của công ty vào quý 4/2025 và quý 1/2026.
- Sau quyết định ngày 21/8 của PVN về việc chuyển nhượng quyền và nghĩa vụ của bên bán theo GSA cho GAS, POW hiện sẽ ghi nhận GAS là đối tác hợp đồng. Công ty cho biết sự thay đổi này sẽ không ảnh hưởng đáng kể đến cơ chế giá hoặc sản lượng khí cam kết.
Thời gian vận hành thương mại (COD) Nhơn Trạch 3&4 chậm hơn so với kỳ vọng: Do tính chất công nghệ cao và đổi mới của các dự án, nhiều đợt chạy thử nghiệm cần được thực hiện trước ngày vận hành thương mại. Ban lãnh đạo chia sẻ rằng NT3&4 đã đạt 100% công suất trong các đợt chạy thử và đặt mục tiêu vận hành thương mại vào cuối tháng 12/2025, dự kiến ghi nhận doanh thu từ tháng 1-2/2026, chậm hơn so với dự phóng hiện tại của chúng tôi về việc vận hành thương mại trong quý 4/2025.
Giải ngân chi phí đầu tư XDCB và tiến độ tài trợ cho NT3&4: Nhơn Trạch 3&4 có công suất 1.624MW và ngân sách chi phí đầu tư là 32,4 nghìn tỷ đồng, ban lãnh đạo kỳ vọng không có sự vượt chi phí đáng kể mặc dù có sự chậm trễ. Chúng tôi ước tính rằng vào cuối tháng 6/2025, POW đã giải ngân khoảng 22,7 nghìn tỷ đồng cho các dự án, bao gồm 8,2 nghìn tỷ đồng từ vốn chủ sở hữu và 14,5 nghìn tỷ đồng từ nợ vay. Công ty dự kiến sẽ giải ngân thêm khoảng 10 nghìn tỷ đồng, có thể được tài trợ một phần bởi 7,3 nghìn tỷ đồng tăng vốn điều lệ đã đề cập ở trên và phần còn lại được tài trợ thông qua các khoản vay mới.
Cơ chế giá LNG tại NT3&4: POW cho biết LNG được mua sắm thông qua đấu thầu quốc tế, với chi phí tái hóa khí và vận chuyển được điều tiết. EVN sẽ hoàn trả toàn bộ chi phí liên quan đến LNG, các chi phí này sẽ được chuyển vào giá bán điện đối với sản lượng theo hợp đồng. Khung giá LNG sẽ được ban hành hàng năm và được sử dụng làm cơ sở cho việc đàm phán giá Hợp đồng mua bán điện (PPA) cho NT3&4.
Giải pháp chủ động cho nguồn cung khí của Nhà máy điện Cà Mau: Với việc mỏ PM3-CAA dự kiến cạn kiệt vào khoảng năm 2027, POW đang nghiên cứu nhiều giải pháp thay thế để đảm bảo nguồn cung khí cho Cà Mau 1&2:
- Nhập khẩu thêm từ Malaysia (ước tính chỉ đáp ứng được khoảng 2/3 nhu cầu hiện tại).
- Sử dụng khí từ các mỏ khí mới bao gồm Khánh Mỹ – Đầm Dơi, Thiên Nga – Hải Âu.
- Cung cấp LNG từ kho nổi và đơn vị tái hóa khí (FSRU) gần địa điểm để cung cấp nguồn dự phòng linh hoạt, mặc dù đắt hơn kênh cung cấp hiện tại. Ban lãnh đạo tin rằng việc bổ sung Cà Mau 3 sẽ thúc đẩy đáng kể nhu cầu khí đốt, cho phép nhiều nhà cung cấp chào bán LNG thông qua FSRU với giá cạnh tranh hơn.
Đàm phán Hợp đồng mua bán điện (PPA) của Vũng Áng 1 vẫn đang diễn ra, hai bên vẫn chưa đồng thuận về tổng mức đầu tư XDCB cuối cùng. Chúng tôi hiện kỳ vọng thành phần cố định của PPA Vũng Áng sẽ được nâng lên 3,8%, áp dụng từ 2026 dựa trên giả định chi phí đầu tư mới của chúng tôi là 27,5 nghìn tỷ đồng.
Giải pháp cho lỗ tỷ giá: Các tiêu chuẩn kế toán hiện hành yêu cầu POW phải ghi nhận lỗ tỷ giá là chi phí mặc dù EVN là bên chịu trách nhiệm. POW có kế hoạch đề xuất điều chỉnh chính sách để giải quyết vấn đề này.
Powered by Froala Editor
