- Chúng tôi điều chỉnh giảm 48% giá mục tiêu đối với CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) xuống mức 46.500 đồng/cổ phiếu và hạ khuyến nghị từ MUA xuống PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG.
- Giá mục tiêu thấp hơn của chúng tôi phản ánh: (1) mức giảm 22% trong tổng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2026-31 (giảm 12%/30% trong các năm 2026/27 và giảm trung bình 23% trong giai đoạn 2028-31); (2) giả định tốc độ tăng trưởng tới hạn thấp hơn ở mức 3% (từ mức 5%) nhằm phản ánh đà tăng trưởng dài hạn ở tốc độ vừa phải hơn; và (3) mức chiết khấu rủi ro sự cố 10% đối với giá trị hợp lý theo phương pháp CKDT của chúng tôi, phản ánh tầm nhìn hiện tại của chúng tôi về triển vọng lợi nhuận còn hạn chế tại thời điểm công bố báo cáo cập nhật này. Sau cuộc điều tra buôn lậu kim cương liên quan đến cựu Giám đốc Công ty TNHH MTV Kiểm định PNJ (P-Lab), chúng tôi điều chỉnh giảm 6% tổng dự báo doanh thu bán lẻ giai đoạn 2026-31 (giảm 10%/13% trong các năm 2026/27 và giảm trung bình 5% trong giai đoạn 2028-31), phản ánh tâm lý thận trọng hơn của người tiêu dùng đối với trang sức kim cương và kim cương rời. Chúng tôi cũng hạ giả định biên lợi nhuận gộp mảng bán lẻ, đồng thời nâng giả định chi phí bán hàng & quản lý (SG&A)/doanh thu bán lẻ (do chi phí marketing cao hơn nhằm khôi phục niềm tin của khách hàng) và giả định chi phí tài chính (do giả định nợ vay cao hơn).
- Đối với năm 2026, chúng tôi dự báo doanh thu bán lẻ tăng 2% YoY và LNST sau lợi ích CĐTS tăng 11% YoY, được hỗ trợ bởi kết quả sơ bộ tích cực trong nửa đầu năm 2026 (6T 2026), một phần bị ảnh hưởng bởi kết quả kém tích cực hơn trong nửa cuối năm 2026 sau sự cố. Đối với năm 2027, chúng tôi dự phóng doanh thu bán lẻ tăng 5% YoY, trong khi kỳ vọng LNST sau lợi ích CĐTS giảm 14% YoY, chủ yếu do biên lợi nhuận gộp mảng bán lẻ thấp hơn và chi phí SG&A/doanh thu bán lẻ cao hơn.
- PNJ hiện đang giao dịch ở mức P/E trượt 12 tháng là 7,1 lần, tương ứng mức chiết khấu 52% so với mức trung bình 5 năm là 14,9 lần. Chúng tôi cho rằng mức chiết khấu định giá này là hợp lý, xét đến dự báo CAGR LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2025-30 thấp hơn ở mức 8% (so với 13% trước đây) và tầm nhìn của chúng tôi về triển vọng lợi nhuận của công ty còn hạn chế ở thời điểm hiện tại.
- Yếu tố hỗ trợ: Niềm tin người tiêu dùng phục hồi nhanh hơn dự kiến. Rủi ro: Tâm lý người tiêu dùng suy yếu kéo dài hơn; hoạt động mua lại tăng cao hơn dự kiến.
Powered by Froala Editor
