* Kết quả nửa đầu năm 2025 (6T 2025): Doanh thu thuần đạt 17,2 nghìn tỷ đồng (-22% YoY) và LNST đạt 1.119 tỷ đồng (-4% YoY), hoàn thành lần lượt 51% và 56% dự báo cả năm của chúng tôi. Kết quả này nhìn chung phù hợp với dự báo của chúng tôi, nên chúng tôi nhận thấy không có thay đổi đáng kể đối với dự báo năm 2025 của chúng tôi, dù cần thêm đánh giá chi tiết.
* KQKD quý 2/2025: Doanh thu thuần giảm 20% YoY do mức tăng trưởng 5% YoY của doanh thu bán lẻ bị ảnh hưởng bởi mức sụt giảm mạnh 52% YoY của doanh thu bán vàng miếng. Trong khi đó, LNST tăng 3% YoY, mà chúng tôi cho rằng nguyên nhân là tỷ trọng đóng góp cao hơn vào tổng doanh thu của mảng bán lẻ, cùng với sự cải thiện YoY của biên lợi nhuận gộp mảng bán lẻ.
* KQKD 6T 2025 của từng mảng:
- Bán lẻ (66,4% tổng doanh thu) tăng 6% YoY trong bối cảnh chi tiêu tiêu dùng yếu và giá vàng cao.
- Bán sỉ (11,9% tổng doanh thu) tăng 15% YoY do các cửa hàng nhỏ lẻ ngày càng mua nhiều trang sức từ PNJ hơn để đảm bảo nguồn gốc xuất xứ rõ ràng.
- Vàng miếng (21,2% tổng doanh thu) giảm 60% từ mức cơ sở cao trong giai đoạn từ tháng 4–5/2024, trong khi đà giảm của doanh thu bán vàng miếng bắt đầu từ tháng 6/2024 (sau khi các ngân hàng thương mại quốc doanh trực tiếp bán vàng miếng SJC).
* Tỷ suất lợi nhuận: Biên lợi nhuận gộp của PNJ cải thiện mạnh 5,0 điểm % YoY lên mức 21,4% trong 6T 2025, chủ yếu nhờ (1) tỷ trọng đóng góp của mảng bán lẻ trong tổng doanh thu tăng đáng kể từ mức 49,5% trong 6T 2024 lên mức 66,4% trong 6T 2025, và (2) mức cải thiện ước tính 1,4 điểm % của biên lợi nhuận gộp mảng bán lẻ. Ngoài ra, tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý doanh nghiệp (SG&A)/doanh thu bán lẻ gần như đi ngang YoY ở mức 19,5%, qua đó hỗ trợ biên lợi nhuận ròng tăng 1,2 điểm % YoY lên mức 6,5% trong 6T 2025.
* Mở rộng cửa hàng: Số lượng cửa hàng của PNJ (cửa hàng vàng) giảm đi 1 cửa hàng xuống mức 428 cửa hàng vào cuối tháng 6/2025 so với cuối năm 2024. Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng số lượng cửa hàng mở mới sẽ tăng trong nửa cuối năm 2025, do đó chúng tôi nhận thấy không có thay đổi đáng kể đối với dự báo hiện tại của chúng tôi là tăng ròng thêm 15 cửa hàng vàng mới trong năm 2025.
* Chúng tôi hiện có khuyến nghị MUA đối với PNJ với giá mục tiêu là 105.900 đồng/cổ phiếu.
KQKD quý 2 & 6T 2025 của PNJ
Tỷ đồng | Q2 2025 | YoY | 6T 2025 | YoY | 6T 2025/ Dự báo 2025 |
Doanh thu thuần | 7.582 | -20% | 17.218 | -22% | 51% |
- Bán lẻ | 4.825 | 5% | 11.570 | 6% | 49% |
- Bán sỉ | 906 | 5% | 2.073 | 15% | 52% |
- Vàng miếng | 1.932 | -52% | 3.694 | -60% | 63% |
- Khác | 29 | -52% | 87 | -49% | 36% |
Lợi nhuận gộp | 1.634 | 10% | 3.682 | 1% | 52% |
Chi phí SG&A | -1.059 | 13% | -2.258 | 5% | 49% |
Lợi nhuận từ HĐKD | 545 | 0% | 1.399 | -6% | 56% |
LNTT | 552 | 4% | 1.406 | -4% | 56% |
LNST sau lợi ích CĐTS | 441 | 3% | 1.119 | -4% | 56% |
Biên lợi nhuận gộp | 21,5% | 6,0 điểm % | 21,4% | 5,0 điểm % |
|
Chi phí SG&A/doanh thu thuần | 14,0% | 4,1 điểm % | 13,1% | 3,4 điểm % |
|
Chi phí SG&A/doanh thu bán lẻ | 21,9% | 1,7 điểm % | 19,5% | 0,1 điểm % |
|
Biên lợi nhuận từ HĐKD | 7,6% | 1,9 điểm % | 8,3% | 1,5 điểm % |
|
Biên LNST sau lợi ích CĐTS | 5,8% | 1,3 điểm % | 6,5% | 1,2 điểm % |
|
Nguồn: PNJ, Vietcap (Doanh thu từng mảng là doanh thu gộp)
Powered by Froala Editor
