1. KQKD 9 tháng đầu năm 2025 (9T 2025):
- Doanh thu bán lẻ: Doanh thu bán lẻ tăng 5% YoY trong 9T 2025, được thúc đẩy bởi tăng trưởng ở mức một chữ số của giá trị đơn hàng trung bình (chủ yếu phản ánh mức gia tăng của chi phí vàng nguyên liệu được chuyển vào giá bán sản phẩm) bù đắp cho mức giảm 3%–4% YoY của tổng số lượng giao dịch. Với mức tăng trưởng 5% YoY này, CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) đã có KQKD vượt trội so với toàn thị trường trang sức Việt Nam, nơi nhu cầu đối với trang sức thời trang suy yếu do giá vàng tăng cao. Ngoài ra, số lượng các đơn hàng có giá trị lớn đã tăng trong quý 3/2025, củng cố các tín hiệu phục hồi bắt đầu xuất hiện vào tháng 6/2025.
- Biên lợi nhuận gộp mảng bán lẻ: Biên lợi nhuận gộp mảng bán lẻ đạt mức cao trong quý 3/2025 so với quý 3/2024 nhờ được hỗ trợ bởi việc (1) tái chế trang sức được sản xuất trong các năm trước có giá vốn thấp, (2) tái chế trang sức mua lại từ khách hàng có giá vốn thấp, và (3) ghi nhận tỷ trọng đóng góp cao hơn từ các sản phẩm có biên lợi nhuận cao hơn như phụ kiện và sản phẩm mỹ nghệ vàng.
- Mạng lưới cửa hàng: Số lượng cửa hàng của PNJ giữ nguyên vào cuối tháng 9/2025 so với cuối năm 2024. Trong 9T 2025, PNJ đã đóng 10 cửa hàng (bao gồm các cửa hàng nhỏ trong trung tâm thương mại và các cửa hàng PNJ Silver) đồng thời mở mới 10 cửa hàng độc lập.
2. Triển vọng 2026:
- PNJ vẫn chưa công bố kế hoạch chính thức cho năm 2026, tuy nhiên sắc thái của ban lãnh đạo trong buổi họp cho thấy năm 2026 sẽ có triển vọng tích cực hơn so với năm 2025, theo đánh giá của chúng tôi.
- Dựa trên nguồn thông tin tổng hợp của PNJ từ các tổ chức nghiên cứu và ngân hàng đầu tư, giá vàng nhiều khả năng sẽ duy trì xu hướng tăng trong 6 tháng tới và thậm chí có thể sẽ kéo dài thêm 6 tháng nữa.
- PNJ kỳ vọng biên lợi nhuận gộp mảng bán lẻ sẽ tiếp tục được duy trì tại mức hiện tại vào năm 2026. Chúng tôi ước tính biên lợi nhuận gộp mảng bán lẻ 9T 2025 sẽ đạt trên 29%, tiệm cận mức bình thường trong môi trường kinh doanh ổn định. PNJ kỳ vọng việc tái chế hàng tồn kho có giá vốn thấp sẽ tiếp tục hỗ trợ biên lợi nhuận gộp mảng bán lẻ trong 6 tháng tới.
3. Thị trường vàng và Nghị định 232 về kinh doanh vàng (sửa đổi Nghị định 24):
- Hiện vẫn còn quá sớm để PNJ xác định hạn ngạch mà công ty có thể được phép nhập khẩu vàng nguyên liệu và vàng miếng. Ngân hàng Nhà nước hiện đang xem xét hồ sơ và đánh giá quy trình sản xuất của các doanh nghiệp và ngân hàng đủ điều kiện.
- PNJ đã trao đổi với một số ngân hàng về khả năng nhận gia công sản xuất vàng miếng cho các ngân hàng, tuy nhiên các chi tiết cụ thể vẫn chưa được quyết định.
- Về mảng xuất khẩu, PNJ đã thiết lập quan hệ với các khách hàng tại châu Âu, Nam Á và Trung Đông. Mặc dù chưa công bố kế hoạch mở rộng cụ thể và thị trường mục tiêu, PNJ lạc quan về triển vọng tăng trưởng doanh thu xuất khẩu khi nguồn cung vàng nguyên liệu trở nên dồi dào hơn.
4. Quan điểm của chúng tôi:
- Chúng tôi nhận thấy khả năng điều chỉnh tăng đối với dự báo năm 2025 của chúng tôi do (1) LNST 9T 2025 vượt kỳ vọng, (2) quý 4 là mùa cao điểm của PNJ, và (3) kỳ vọng biên lợi nhuận gộp bán lẻ được duy trì trong quý 4/2025. Đối với năm 2026, chúng tôi kỳ vọng (1) PNJ sẽ tiếp tục ghi nhận KQKD khả quan hơn so với thị trường chung dù giá vàng cao có thể sẽ gây ảnh hưởng đến nhu cầu trang sức thời trang, và (2) biên lợi nhuận gộp bán lẻ được duy trì sẽ hỗ trợ đà tăng trưởng lợi nhuận. Trong dài hạn, chúng tôi tiếp tục duy trì quan điểm tích cực đối với PNJ nhờ vị thế dẫn đầu thị trường, năng lực vượt trội và mạng lưới cửa hàng rộng của công ty, trong khi mức độ cạnh tranh của thị trường vẫn còn hạn chế.
- Chúng tôi hiện có khuyến nghị MUA với giá mục tiêu là 105.900 đồng/cổ phiếu đối với PNJ.
Powered by Froala Editor
