Báo cáo này cập nhật các diễn biến liên quan đến PNJ kể từ Báo cáo Cập nhật gần nhất của chúng tôi, phát hành ngày 11/09/2026, đồng thời bổ sung phân tích sơ bộ của chúng tôi. Nội dung bao gồm (1) các tờ trình tại ĐHCĐ bất thường (dự kiến tổ chức ngày 21/10), gồm kế hoạch kinh doanh điều chỉnh và phương án phát hành riêng lẻ, (2) KQKD sơ bộ 8T 2026, (3) chính sách mua lại, và (4) phân tích độ nhạy sơ bộ của chúng tôi đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2026-32 cũng như tác động lên khoản lỗ ròng theo kế hoạch năm 2026 và giá trị sổ sách/CP tại cuối năm 2026.
Giá cổ phiếu PNJ đã giảm 69% từ giá đóng cửa ngày 02/07 đến giá đóng cửa ngày 09/10. Sau kết quả điều tra ban đầu ngày 20/08, các tin tức tiêu cực tiếp tục xuất hiện: LNST sau lợi ích CĐTS 6T 2026 sau soát xét, việc các con gái và em trai của Chủ tịch HĐQT bán cổ phiếu, cùng với việc ĐHCĐ bất thường điều chỉnh giảm kế hoạch và tờ trình phát hành riêng lẻ.
Kế hoạch kinh doanh đề xuất tại ĐHCĐ bất thường: Kế hoạch LNST sau lợi ích CĐTS năm 2026 được điều chỉnh từ mức lãi 3,4 nghìn tỷ đồng sang mức lỗ ròng 6,3 nghìn tỷ đồng, do khoản dự phòng mua lại sản phẩm là 7,1 nghìn tỷ đồng với giả định 80% doanh thu liên quan đến kim cương trong quá khứ sẽ được khách hàng bán lại.
KQKD sơ bộ 8T 2026: Doanh thu thuần đạt 31.404 tỷ đồng (+39% YoY), hoàn thành 79% dự báo của chúng tôi, và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 668 tỷ đồng (giảm 54% YoY), hoàn thành 61%, cả hai đều thấp hơn dự báo hiện tại của chúng tôi. Doanh thu bán lẻ tăng 10% YoY trong 8T 2026 nhưng giảm 2% YoY trong tháng 7-8/2026; chúng tôi cho rằng doanh thu từ nhu cầu thực yếu hơn do số liệu này bao gồm giá trị của các giao dịch đổi sản phẩm.
Tác động lên khoản lỗ ròng theo kế hoạch năm 2026 & giá trị sổ sách/CP: Giá trị sổ sách/CP cuối năm 2026 là 12.619 đồng nếu ghi nhận toàn bộ dự phòng theo kế hoạch; ước tính mỗi 10 điểm % chi phí dự phòng không ghi nhận sẽ làm tăng giá trị sổ sách/CP thêm 1.220 đồng.
Phân tích sơ bộ về tác động lên dự báo lợi nhuận của chúng tôi: Trong khi chờ thêm thông tin chi tiết, phân tích sơ bộ này mang tính minh họa: chúng tôi nhận thấy rủi ro giảm khoảng 24% đối với tổng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2026-32 hiện tại (chưa bao gồm dự phòng). Chúng tôi cũng giả định PNJ có thể ghi nhận 50%-100% khoản dự phòng 6.250 tỷ đồng trong nửa cuối năm, tương ứng tổng rủi ro giảm 39%-54% đối với tổng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2026-32 (bao gồm dự phòng) so với dự báo hiện tại.
Tờ trình phát hành riêng lẻ: tối đa 550 triệu cổ phiếu (so với 511,7 triệu cổ phiếu đang lưu hành); HĐQT quyết định giá phát hành.
Thời gian thanh toán mua lại: Từ ngày 30/09, vàng miếng và vàng nhẫn được thanh toán trong 2 ngày; trang sức hàm lượng vàng cao, quà tặng sưu tầm, dây chuyền, trang sức trơn, trang sức Ý và trang sức gắn đá CZ/ECZ/đá tổng hợp trong 7 ngày; kim cương rời, trang sức kim cương, vỏ trang sức, trang sức đá quý và ngọc trai vẫn giữ thời hạn 120 ngày.
Quan điểm của chúng tôi: Dựa trên tài liệu ĐHCĐ bất thường và KQKD sơ bộ 8T 2026, cả kết quả kinh doanh từ nhu cầu thực lẫn khoản dự phòng mua lại theo kế hoạch đều kém tích cực hơn dự báo trong báo cáo Cập nhật gần nhất của chúng tôi. Chúng tôi nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo hiện tại và đang rà soát lại dự báo cũng như giá mục tiêu cho PNJ.
Powered by Froala Editor
