- Chúng tôi đã tham dự Đại hội đồng cổ đông (ĐHĐCĐ) thường niên của Tập đoàn Xăng dầu Việt Nam (PLX) vào ngày 24/04/2026. Nhìn chung, Ban lãnh đạo thừa nhận các khoản lỗ ngắn hạn trong mảng xăng dầu cốt lõi do giá dầu biến động mạnh, đồng thời tái khẳng định cam kết đạt mục tiêu lợi nhuận cả năm và đảm bảo an ninh nguồn cung. Ban lãnh đạo cũng công bố chiến lược mới nhằm đa dạng hóa lợi nhuận thông qua các sáng kiến chuyển dịch năng lượng, bao gồm việc ra mắt công ty pin & xe điện (EV) vào đầu tháng 5, hợp tác với một nhà đầu tư chiến lược uy tín.
- Chúng tôi nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo lợi nhuận năm 2026 do KQKD quý 1 thấp hơn kỳ vọng. Tuy nhiên, tăng trưởng sản lượng được định hướng ở mức trung bình 7%/năm trong giai đoạn 2026–2030 (so với dự báo khoảng 4%/năm của chúng tôi), và mảng pin & EV có thể mang lại tiềm năng tăng trưởng cho dự báo lợi nhuận dài hạn của chúng tôi, dù cần thêm đánh giá chi tiết.
- Trong trường hợp nguồn cung trong nước từ NSRP suy giảm, PLX khẳng định có thể nhanh chóng tăng cường nhập khẩu nhờ độ uy tín quốc tế mạnh mẽ và mạng lưới nhà cung cấp toàn cầu sâu rộng.
- Cổ đông đã thông qua kế hoạch LNTT năm 2026 ở mức 3.380 tỷ đồng (-7,8% YoY; +5,6% so với kế hoạch năm 2025; đạt 74% dự báo năm 2026 của chúng tôi), thấp hơn kỳ vọng.
- PLX chưa công bố kết quả sơ bộ hợp nhất quý 1, nhưng cho biết mảng xăng dầu cốt lõi lỗ 1.000 tỷ đồng, do lỗ tồn kho lớn trong bối cảnh giá dầu diesel trên sàn Platts Singapore giảm khoảng 40% từ cuối tháng 3. Chúng tôi ước tính LNST hợp nhất có thể lỗ khoảng 600–700 tỷ đồng, được bù đắp một phần bởi lợi nhuận từ các mảng ngoài cốt lõi (khoảng 300–400 tỷ đồng). Kết quả này thấp hơn mức kỳ vọng của chúng tôi và cho thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo hiện tại, dù cần thêm đánh giá chi tiết.
- Cổ đông đã thông qua cổ tức tiền mặt năm 2025 là 1.200 đồng/CP và định hướng cổ tức năm 2026 là 1.000 đồng/CP, lần lượt thấp hơn dự báo 1.500 đồng/CP và 2.000 đồng/CP của chúng tôi, qua đó cho thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với các dự phóng cổ tức của chúng tôi.
- Về yêu cầu tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng tối thiểu 10% theo Luật Chứng khoán (so với mức 9,41% hiện tại), Ban lãnh đạo đã đưa ra các giải pháp tiềm năng, bao gồm (1) bán cổ phiếu quỹ để tăng tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng và (2) Phương án Nhà nước thoái vốn để giảm tỷ lệ sở hữu.
1. Kế hoạch năm 2026
- Tổng sản lượng bán: 19,4 triệu tấn (+9,8% so với năm 2025; +14,3% so với kế hoạch 2025; đạt 114% dự báo năm 2026 của chúng tôi.
- Doanh thu: 330 nghìn tỷ đồng (+6,6% so với năm 2025; +33,2% so với kế hoạch năm 2025; đạt 116% dự báo năm 2026 của chúng tôi).
- LNTT: 3.380 tỷ đồng (-7,8% so với năm 2025; +5,6% so với kế hoạch năm 2025; đạt 74% dự báo năm 2026 của chúng tôi). Trong giai đoạn trung bình 2023-2025, LNTT thực tế của PLX cao hơn 24% so với kế hoạch. Ngoài ra, chúng tôi cho rằng kế hoạch năm 2026 mang tính thận trọng do PLX ưu tiên đảm bảo an ninh nguồn cung hơn tối ưu lợi nhuận.
2. Định hướng dài hạn (2026-2030):
- Tổng sản lượng bán: PLX đặt mục tiêu tăng trưởng sản lượng 7%/năm trong giai đoạn 2026–2030, cao hơn dự báo 4,3%/năm của chúng tôi, với giả định tăng trưởng GDP ít nhất 10% trong giai đoạn này. Trong giai đoạn 2026-2027, PLX đặt mục tiêu tăng trưởng sản lượng 8,5%-10% nhờ sự mở rộng kinh tế do Chính phủ thúc đẩy, phát triển hạ tầng (chẳng hạn như các đường cao tốc mới) và nhu cầu nhiên liệu gia tăng. Trong giai đoạn 2028-2030, mục tiêu tăng trưởng là 6%-7% do tác động từ việc áp dụng xe điện (EV) và nhiên liệu xanh.
- Doanh thu: PLX định hướng tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) đạt 7% trong giai đoạn 2026–2030 so với dự báo hiện tại của chúng tôi là 4,9% trong giai đoạn 2026–2029.
- LNTT: PLX đặt mục tiêu CAGR 6%–7% trong giai đoạn 2026–2030, thấp hơn đáng kể so với dự báo hiện tại của chúng tôi là CAGR 22,2% trong giai đoạn 2026–2029. Chúng tôi cho rằng đây là mức kế hoạch thận trọng. Dự báo của chúng tôi giả định biên lợi nhuận từ HĐKD sẽ phục hồi lên mức 1,7% trong năm 2027 (so với 0,8% trong năm 2025; và so với mức trung bình 3,2% trong giai đoạn 2015–2019), nhờ cơ chế giá mới và kỳ vọng biến động giá dầu ở mức vừa phải.
- Chính sách cổ tức: PLX dự kiến chi trả cổ tức ở mức 8%–10% mệnh giá/năm trong giai đoạn 2026–2030 (sẽ quyết định chi trả bằng hình thức tiền mặt hoặc cổ phiếu), so với mức dự báo trung bình hiện tại của chúng tôi là 2.375 đồng/CP.
Mảng xăng dầu cốt lõi chịu tác động từ lỗ tồn kho trong bối cảnh biến động giá mạnh. PLX cho biết mặc dù sản lượng tăng trưởng ổn định, mảng kinh doanh xăng dầu cốt lõi dự kiến ghi nhận khoản lỗ hơn 1.000 tỷ đồng trong quý 1/2026, chủ yếu do biến động cực đoan của giá các sản phẩm xăng dầu. Theo chúng tôi, nguyên nhân chính đến từ các khoản trích lập dự phòng giảm giá hàng tồn kho lớn trong bối cảnh giá dầu diesel trên sàn Platts Singapore (đại diện cho chi phí đầu vào) giảm khoảng 40% từ cuối tháng 3 xuống còn khoảng 150 USD/thùng tính đến ngày 23/04/2026. Mức điều chỉnh mạnh này có khả năng dẫn đến lỗ tồn kho, bất chấp sự cải thiện về sản lượng bán hàng (+16% YoY) và diễn biến giá nhìn chung thuận lợi trong phần lớn thời gian của quý, yếu tố vốn có thể hỗ trợ mảng này đạt điểm hòa vốn trong điều kiện bình thường. Tổng thể, chúng tôi nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận, dù cần thêm đánh giá chi tiết về các khoản dự phòng tồn kho. Dù PLX chưa công bố KQKD sơ bộ hợp nhất quý 1, chúng tôi ước tính lỗ ròng hợp nhất khoảng 600–700 tỷ đồng, được bù đắp một phần bởi lợi nhuận từ các mảng ngoài cốt lõi (khoảng 300–400 tỷ đồng).
Trong trường hợp nguồn cung trong nước từ NSRP sụt giảm, PLX tự tin vào khả năng tăng cường nhập khẩu nhờ độ uy tín quốc tế vững mạnh và mạng lưới nhà cung cấp toàn cầu sâu rộng. PLX lưu ý rằng vào đầu tháng 3 năm 2026, Nhà máy lọc dầu Nghi Sơn từng có kế hoạch chỉ vận hành ở mức khoảng 60–70% công suất do những thách thức trong việc đảm bảo nguồn dầu thô từ Trung Đông. Tuy nhiên, tình hình đã cải thiện khi NSRP đang tích cực tìm kiếm nguồn dầu thô thay thế từ các thị trường như Mỹ để ổn định hoạt động. Trong kịch bản tiêu cực, nếu sản lượng của nhà máy lọc dầu tiếp tục giảm, PLX vẫn tự tin vào khả năng bù đắp hoàn toàn sự thiếu hụt nguồn cung trong nước thông qua việc tăng cường nhập khẩu. Ngoài các trung tâm cung ứng truyền thống (như Singapore, Hàn Quốc), PLX đã mở rộng mạng lưới nhà cung cấp trên phạm vi toàn cầu. Ban lãnh đạo nhấn mạnh rằng cơ sở hạ tầng sâu rộng và mối quan hệ vững chắc với hàng chục nhà cung cấp quốc tế là lợi thế cạnh tranh then chốt, giúp tập đoàn đảm bảo an ninh nguồn cung xăng dầu quốc gia ngay cả trong điều kiện thị trường căng thẳng.
Ban lãnh đạo chia sẻ rằng dự thảo Nghị định kinh doanh xăng dầu sắp tới đã trải qua nhiều vòng tham vấn và dự kiến sẽ sớm được ban hành. Điều này phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi. Chúng tôi dự báo cơ chế giá mới sẽ được giới thiệu trong năm 2026 và có hiệu lực từ tháng 1 năm 2027, qua đó sẽ hỗ trợ quá trình phục hồi biên lợi nhuận của PLX từ năm 2027 trở đi.
Việc triển khai xăng E10 sẽ hỗ trợ tăng trưởng sản lượng và hiệu quả kinh tế phối trộn: PLX đã chủ động đầu tư vào hạ tầng phối trộn ethanol tại cả ba miền với tổng công suất khoảng 5 triệu tấn/năm, đáp ứng đầy đủ nhu cầu nội bộ đồng thời cung cấp thêm công suất dịch vụ phối trộn thuê cho các đơn vị phân phối khác chưa có hạ tầng tương tự. Ban lãnh đạo nhấn mạnh rằng xăng E10 được hưởng lợi từ chính sách thuế ưu đãi (miễn thuế bảo vệ môi trường và chịu mức thuế tiêu thụ đặc biệt thấp hơn ở mức 7%), giúp sản phẩm này có khả năng cạnh tranh về chi phí tốt hơn so với xăng truyền thống. PLX đánh giá đây là cơ hội tăng trưởng đáng kể nhờ vào việc đầu tư hạ tầng sớm. Điều này giúp công ty tối ưu hóa khả năng sinh lời đồng thời thúc đẩy quá trình chuyển dịch năng lượng theo hướng bền vững hơn.
Rủi ro từ việc phổ biến xe điện (EV) và chiến lược đa dạng hóa hướng tới chuyển dịch năng lượng: Ban lãnh đạo nhìn nhận việc phổ biến xe điện là một xu hướng dài hạn tất yếu, dù các sản phẩm xăng dầu được dự báo vẫn sẽ đóng vai trò thiết yếu trong trung hạn, đặc biệt là đối với nhu cầu vận tải và công nghiệp.
PLX đang theo đuổi chiến lược đa dạng hóa, nổi bật là kế hoạch ra mắt một công ty chuyên về pin và EV vào đầu tháng 5 năm 2026 thông qua hợp tác với một nhà đầu tư chiến lược uy tín. Mặc dù các chi tiết về quy mô, cơ cấu vốn và mô hình kinh doanh vẫn chưa được công bố trước thời điểm ra mắt chính thức, chúng tôi đánh giá đây là bước đi cụ thể trong quá trình chuyển dịch của PLX thành một tập đoàn năng lượng tích hợp, mở rộng ra ngoài mảng bán lẻ xăng dầu truyền thống.
Vấn đề tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng và phương án khắc phục đang được xem xét: Ban lãnh đạo thừa nhận rằng PLX hiện chưa đáp ứng yêu cầu về tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng tối thiểu 10% theo Luật Chứng khoán (so với tỷ lệ sở hữu Nhà nước hiện tại là 75,87%, cổ đông chiến lược là 13,08% và các cổ đông thiểu số chỉ chiếm 9,41% – dưới ngưỡng 10%). Vấn đề này khá phổ biến ở các doanh nghiệp Nhà nước quy mô lớn sau cổ phần hóa, không chỉ riêng PLX. Sau khi thực hiện công bố thông tin (ngày 10 tháng 4 năm 2026), PLX đã báo cáo vụ việc lên Ủy ban Chứng khoán Nhà nước và đang chờ hướng dẫn chính thức, với thời hạn pháp lý lên đến một năm để thực hiện các biện pháp khắc phục. Ban lãnh đạo đã cho biết các phương án đang được xem xét, bao gồm (1) bán cổ phiếu quỹ để tăng tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng và (2) phương án thoái vốn Nhà nước để giảm tỷ lệ sở hữu.
Powered by Froala Editor
