NKG – Q4 ghi nhận lỗ ròng do doanh thu suy yếu và biên lợi nhuận bị thu hẹp; rủi ro điều chỉnh giảm dự phóng – Báo cáo KQKD

CTCP Thép Nam Kim (NKG) công bố KQKD năm 2025 như sau:

• Doanh thu thuần: 14,8 nghìn tỷ đồng (-28% YoY; đạt 75% dự báo 2025F của chúng tôi)
• LNST sau lợi ích CĐTS: 197 tỷ đồng (-56% YoY; đạt 45% dự báo 2025F của chúng tôi)
• LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi: 84 tỷ đồng (-81% YoY; đạt 19% dự báo 2025F của chúng tôi)

KQKD Q4 2025:

• Doanh thu thuần: 3.136 tỷ đồng (-17% QoQ, -30% YoY)
• LNST sau lợi ích CĐTS: -9 tỷ đồng (so với lãi ròng trong Q3 2025 và Q4 2024)
• LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi: -10 tỷ đồng. Lợi nhuận cốt lõi loại trừ toàn bộ các khoản trích lập/hoàn nhập dự phòng hàng tồn kho mang tính một lần.

Doanh thu suy yếu do xuất khẩu giảm và giá bán trung bình đi xuống:

Trong năm 2025, doanh thu thuần của NKG giảm 28% YoY, chủ yếu do sản lượng và giá bán kém tích cực. Tổng sản lượng bán 11T 2025 giảm 23% YoY khi sản lượng xuất khẩu giảm 53% YoY, chỉ được bù đắp một phần bởi mức tăng 26% YoY của doanh số nội địa. Mức giảm doanh thu nhanh hơn mức giảm sản lượng cho thấy giá bán trung bình (ASP) cũng đi xuống. Dù số liệu sản lượng tháng 12 chưa được công bố, chúng tôi cho rằng các yếu tố trên nhiều khả năng tiếp tục gây áp lực lên doanh thu Q4.

Biên lợi nhuận tiếp tục thu hẹp trong Q4 do chi phí đầu vào HRC tăng:

NKG ghi nhận biên lợi nhuận gộp Q4 2025 đạt 2,3%, giảm từ 4,8% trong Q3 và 6,7% trong Q4 2024. Biên lợi nhuận gộp cả năm cũng thu hẹp xuống 5,3%, từ mức 8,9% của năm 2024. Chúng tôi cho rằng nguyên nhân chính đến từ chi phí đầu vào HRC tăng sau khi áp dụng AD20 (thuế chống bán phá giá đối với HRC nhập khẩu từ Trung Quốc), cùng với cạnh tranh gay gắt trong bối cảnh thị trường nội địa dư cung và xuất khẩu suy yếu. Điều này hạn chế khả năng chuyển phần tăng trong chi phí đầu vào sang giá bán cao hơn của các doanh nghiệp thép hạ nguồn, dù đã được bảo hộ bởi thuế AD19 (thuế chống bán phá giá đối với tôn mạ nhập khẩu). NKG đã ghi nhận 15 tỷ đồng chi phí dự phòng hàng tồn kho trong Q4 2025.

Chi phí SG&A Q4 đi ngang QoQ từ mức nền thấp, bất chấp doanh thu suy yếu, nhiều khả năng cho thấy dư địa cắt giảm chi phí đã hạn chế:

Trong Q4 2025, chi phí SG&A hầu như không thay đổi QoQ ở mức 108 tỷ đồng (-50% YoY). Tuy nhiên, trong bối cảnh lợi nhuận gộp bị thu hẹp, điều này dẫn đến lỗ từ HĐKD. Chúng tôi lưu ý rằng NKG đã thực hiện cắt giảm chi phí đáng kể trong Q3, cho thấy mức SG&A hiện tại đã là nền thấp và dư địa tiếp tục cắt giảm thêm là hạn chế.

Nhận định chung:

Chúng tôi nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo cho NKG khi KQKD năm 2025 thấp hơn đáng kể so với kỳ vọng, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

KQKD 2025 của NKG

Nguồn: NKG, Vietcap. *Lợi nhuận cốt lõi không bao gồm các khoản trích lập/hoàn nhập dự phòng hàng tồn kho và những khoản bất thường khác.

Powered by Froala Editor