Chúng tôi nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo năm 2026 của chúng tôi (1,3 nghìn tỷ đồng, +85% YoY) do doanh số bán và tiến độ bàn giao tại Charm Villas có thể thấp hơn kỳ vọng (hiện chúng tôi dự báo khoảng 38 căn), dù cần thêm đánh giá chi tiết. CTCP Tập đoàn Hà Đô (HDG) đặt mục tiêu cho năm 2026 với doanh thu dự kiến đạt 3 nghìn tỷ đồng (+8% so với kết quả năm 2025, ~78% dự báo năm 2026 của chúng tôi) và LNST trước lợi ích CĐTS dự kiến đạt 1,2 nghìn tỷ đồng (+27% so với kết quả năm 2025, ~75% dự báo năm 2026 của chúng tôi). Trong 5 năm qua, HDG đã hoàn thành trung bình 87% kế hoạch LNST trước lợi ích CĐTS do công ty đề ra.
Chúng tôi hiện có khuyến nghị KHẢ QUAN với giá mục tiêu là 37.000 đồng/cổ phiếu đối với HDG.
KQKD quý 4/2025: Doanh thu đạt 885 tỷ đồng (+18% YoY), LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo đạt 284 tỷ đồng (gấp 2,5 lần YoY), và LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi đạt 301 tỷ đồng (-14% YoY).
- Lợi nhuận gộp tăng 10% YoY, chủ yếu nhờ mức tăng 12% YoY của lợi nhuận gộp mảng điện do đà tăng trưởng của mảng thủy điện.
- Tính đến cuối 2025, HDG đã lần lượt bán 4/25 căn Charm và ghi nhận lợi nhuận từ 1/1 căn trong quý 3 và quý 4.
- LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo tăng mạnh 2,5 lần YoY, chủ yếu do mức giảm YoY của chi phí trích lập dự phòng cho dự án điện mặt trời Hồng Phong 4 (~25 tỷ đồng trong quý 4/2025, so với ~300 tỷ đồng trong quý 4/2024).
KQKD năm 2025: doanh thu đạt 2,8 nghìn tỷ đồng (+3% YoY, 95% dự báo năm 2025 của chúng tôi), LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo đạt 706 tỷ đồng (gấp 2 lần YoY, 99% dự báo năm 2025), và LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi đạt 895 tỷ đồng (+10% YoY, 99% dự báo năm 2025).
- Mức tăng trưởng của LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi chủ yếu được thúc đẩy bởi mức tăng 31% YoY của lợi nhuận gộp mảng điện do KQKD thuận lợi của mảng thủy điện, qua đó bù đắp cho mức doanh số bán BĐS kém khả quan trong năm 2025 của công ty. Nhìn chung, LNST cốt lõi và báo cáo tương đối phù hợp với dự báo của chúng tôi.
Doanh số bán BĐS tại Charm Villas thấp hơn kỳ vọng trong năm 2025, chúng tôi cho rằng nguyên nhân của kết quả kém khả quan này do: (1) giá bán trung bình cao hơn dự kiến ở mức 240 triệu đồng/m² (đã bao gồm VAT), cao hơn so với mức giả định của chúng tôi là 210 triệu đồng/m²; (2) kỳ vọng của ban lãnh đạo về việc giá bán tiếp tục tăng (dẫn đến việc hạn chế các chương trình chiết khấu ở thời điểm hiện tại); và (3) sự gia tăng của môi trường lãi suất trong thời gian gần đây.
Rủi ro lỗ tỷ giá được loại bỏ: HDG đã tái cấu trúc thành công 100% khoản nợ bằng đồng EUR tại dự án điện gió 7A sang đồng VND với lãi suất cạnh tranh 5,8% cố định trong 2 năm đầu, sau đó thả nổi với biên độ 1,45% cho các năm tiếp theo. Điều này loại bỏ rủi ro lỗ tỷ giá trong tương lai, sau khi doanh nghiệp đã phải ghi nhận khoản lỗ 93 tỷ đồng trong năm 2025.
KQKD quý 4 & năm 2025 của HDG
Tỷ đồng | Q4 2024 | Q4 2025 | YoY | 2024 | 2025 | YoY | % dự báo |
Doanh thu | 753 | 885 | 18% | 2.718 | 2.786 | 3% | 95% |
Bất động sản | 15 | 23 | 54% | 414 | 47 | -89% | 29% |
Năng lượng | 685 | 732 | 7% | 1.891 | 2.274 | 20% | 99% |
Cho thuê văn phòng & khách sạn | 108 | 130 | 21% | 459 | 486 | 6% | 104% |
Xây dựng & Khác | -54 | 0 | N.M. | -46 | -21 | N.M. | N.M. |
Lợi nhuận gộp | 553 | 609 | 10% | 1.591 | 1.754 | 10% | 98% |
Chi phí bán hàng | -1 | -5 | N.M. | -4 | -10 | 123% | 100% |
Chi phí G&A | -252 | -90 | -64% | -379 | -290 | -24% | 104% |
Lợi nhuận từ HĐKD | 301 | 514 | 71% | 1.207 | 1.455 | 21% | 97% |
Thu nhập tài chính | 23 | 20 | -13% | 60 | 75 | 25% | 104% |
Chi phí tài chính | -67 | -127 | 89% | -370 | -470 | 27% | 104% |
Trong đó, chi phí lãi vay | -73 | -69 | -5% | -343 | -293 | -15% | 85% |
Trong đó, lỗ tỷ giá | 0 | 13 | N.M. | -10 | -93 | 833% | 86% |
Lãi/(lỗ) ròng khác | -104 | -9 | N.M. | -98 | -34 | N.M. | N.M. |
LNTT | 153 | 398 | 160% | 800 | 1.026 | 28% | 93% |
LNST trước lợi ích CĐTS | 130 | 374 | 188% | 675 | 944 | 40% | 95% |
- Lợi ích CĐTS | -18 | -90 | 400% | -140 | -239 | 71% | 85% |
LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo | 112 | 284 | 154% | 348 | 706 | 103% | 99% |
LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi* | 350 | 301 | -14% | 815 | 895 | 10% | 99% |
Nguồn: HDG, Vietcap (*Không bao gồm lỗ tỷ giá và khoản chi phí trích lập dự phòng điện mặt trời).
Powered by Froala Editor
