- Chúng tôi tiếp tục duy trì khuyến nghị MUA đối với CTCP Tập đoàn Gemadept (GMD), với giá mục tiêu gần như không đổi ở mức 95.800 đồng/cổ phiếu.
- Việc điều chỉnh giá mục tiêu chủ yếu phản ánh: (1) WACC tăng từ mức 12,2% lên 12,9%, sau khi chúng tôi nâng giả định lãi suất phi rủi ro từ 6% lên 7%; và (2) loại bỏ phần định giá độc lập của các liên doanh CJ-GMD (trước đây là 540 tỷ đồng), sau thương vụ tái cơ cấu trong quý 2. Các tác động này được bù đắp bởi: (3) mức tăng 10% đối với định giá GML; (4) mức tăng 5% đối với dự báo mảng logistics giai đoạn 2028-30 nhờ hợp nhất liên doanh vận tải biển và Mekong Logistics; và (5) mức tăng thêm 627 tỷ đồng của số dư tiền mặt (phần lớn đến từ thương vụ tái cơ cấu nói trên).
- Chúng tôi điều chỉnh tăng định giá GML nhờ: (1) nâng 3,3% dự báo LNST năm 2026, do tác động từ việc nâng 9,1% dự báo sản lượng lớn hơn tác động từ việc hạ 5,3% dự báo lợi nhuận/TEU sau KQKD 6T 2026; (2) nâng giả định hiệu suất khai thác tối đa dài hạn từ 115% lên 130%, dựa trên việc GML liên tục vận hành vượt công suất thiết kế (2024: 116%; 2025: 129%; 6T 2026: 147%) nhờ nhiều biện pháp tối ưu công suất; và (3) hạ 33% giả định nợ ròng, theo cập nhật mới nhất của công ty về dư nợ cuối quý 2.
- Đối với năm 2026, chúng tôi nâng 18% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS, chủ yếu nhờ khoản lãi bất thường từ thương vụ tái cơ cấu trong quý 2. Chúng tôi giữ nguyên dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi, do tác động tích cực từ việc nâng 27% dự báo doanh thu logistics, dự báo lợi nhuận GML cao hơn và hạ 5% dự báo lợi ích CĐTS bù đắp cho việc giảm 7% dự báo sản lượng NDV sau KQKD 6T kém tích cực.
- Tại giá thị trường hiện tại, GMD đang giao dịch tại P/E cốt lõi dự phóng năm 2026/27 lần lượt là 13,5 lần/11,9 lần và EV/EBITDA là 8,0 lần/7,0 lần, thấp hơn mức trung bình 5 năm của công ty. GMD cũng đang giao dịch ở mức chiết khấu so với các doanh nghiệp cùng ngành, với EV/EBITDA trượt 12 tháng/2026/27 (bao gồm thu nhập từ các công ty liên kết) lần lượt là 9,1 lần/8,0 lần/7,0 lần, so với mức trung vị 13,8 lần/13,3 lần/12,2 lần của nhóm doanh nghiệp cùng ngành ngoài Trung Quốc.
- Yếu tố hỗ trợ: Thoái vốn các tài sản không cốt lõi; mở rộng chiều dài cầu cảng của GML; và dư địa tăng trưởng dài hạn từ việc GMD tham gia Trung tâm Tài chính Hàng hải Quốc tế (IMFC).
- Rủi ro: Mỹ áp dụng chính sách thương mại bất lợi hơn đối với Việt Nam so với các quốc gia xuất khẩu cạnh tranh với Việt Nam.
Powered by Froala Editor
