Chiến lược của GEX để trở thành Tập đoàn Đầu tư số 1 vào năm 2030: Ban lãnh đạo đưa ra 4 trụ cột chiến lược: (1) sản xuất công nghiệp công nghệ cao (tập trung vào các sản phẩm công nghệ cao mới bên cạnh các thiết bị điện truyền thống); (2) BĐS (trọng tâm là các dự án BĐS nhà ở mới); (3) hạ tầng (điện và nước); và (4) tài chính (EIB). Ban lãnh đạo đặt mục tiêu LNTT năm 2030 đạt 10 nghìn tỷ đồng (~100% dự báo năm 2030 của chúng tôi), tức tương ứng với mức CAGR 18% trong giai đoạn 2025–2030 và tăng trưởng doanh thu ở mức hai chữ số, nhờ được thúc đẩy bởi cả tăng trưởng nội tại lẫn M&A.
1) GEX
+ Chúng tôi nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm nhẹ đối với dự báo LNTT cốt lõi năm 2026 của chúng tôi (ở mức 4,3 nghìn tỷ đồng, -2% YoY), do chi phí hoạt động từ tổ hợp Fairmont (chi phí lãi vay và khấu hao) cao hơn dự kiến, lấn át kết quả kinh doanh cao hơn dự kiến của VGC, dù cần thêm đánh giá chi tiết. Tuy nhiên, GEX đã liên tục vượt kế hoạch trung bình 35% trong 5 năm qua.
+ Chúng tôi có quan điểm trung lập về các diễn biến mới đối với triển vọng tăng trưởng lợi nhuận dài hạn của GEL/GEX, do thương vụ mua lại quỹ đất 113 ha có thể bù đắp cho mức chi phí lãi vay cao hơn và việc giảm tỷ lệ sở hữu tại FIH, dù cần thêm đánh giá chi tiết.
+ Chúng tôi hiện có khuyến nghị MUA với giá mục tiêu là 54.000 đồng/cp đối với GEX.
+ Kế hoạch năm 2026: doanh thu: 44,7 nghìn tỷ đồng (+13% YoY, ~97% dự báo năm 2026 của chúng tôi); LNTT cốt lõi: 3,6 nghìn tỷ đồng (-14% YoY, ~84% dự báo năm 2026 của chúng tôi). Mức giảm YoY của LNTT cốt lõi chủ yếu phản ánh mức tăng của chi phí vốn đối với các dự án BĐS nhà ở và khoản chi phí hoạt động cao hơn dự kiến trong năm đầu tiên của tổ hợp khách sạn Fairmont (đi vào hoạt động ngày 30/03/2026).
+ Cổ tức: Cổ tức năm 2025 bao gồm phần cổ tức tiền mặt 800 đồng/cổ phiếu đã chi trả và cổ tức bằng cổ phiếu với tỷ lệ 25%. Tổng mức phát hành cổ phiếu sắp tới là 45% trong năm 2026, bao gồm: 1) 25% cổ tức bằng cổ phiếu cho năm 2025, và 2) 20% phát hành cổ phiếu từ lợi nhuận sau thuế chưa phân phối và thặng dư vốn cổ phần. Tổng mức cổ tức cho năm 2026 là 10%, bao gồm cả cổ tức tiền mặt.
+ KQKD sơ bộ quý 1/2026 của GEX: doanh thu 10 nghìn tỷ đồng (+28% YoY, khoảng 22% dự báo năm 2026 của chúng tôi), LNTT 700 tỷ đồng (+8% YoY, 17% dự báo năm 2026).
2) GEL (công ty con do GEX sở hữu 70%):
+ Trong tháng 02/2026, GEL đã đồng ý chuyển nhượng 51% cổ phần tại FIH Vietnam cho Frasers Property, đơn vị hiện đang phát triển dự án Lê Lai (13,6 ha) tại Hải Phòng, đồng thời giữ lại 49% cổ phần. GEL cũng công bố việc mua lại quỹ đất 113 ha tại Đồng Nai cho một dự án khu đô thị tích hợp quy mô lớn. Chúng tôi ước tính GEL sẽ sở hữu trực tiếp 35% và sở hữu gián tiếp 32% thông qua FIH.
+ GEL dự kiến sẽ phát triển hai dự án BĐS nhà ở tại Đồng Nai trên khu đất 113 ha này, với vốn đầu tư XDCB ước tính khoảng 35–36 nghìn tỷ đồng, LNTT trước lãi vay đạt 12–13 nghìn đồng, dự kiến sẽ bàn giao trong giai đoạn 2028–32 và IRR vốn chủ sở hữu tối thiểu đạt 20%. Chúng tôi ước tính LNTT sẽ ở mức 11,5 nghìn tỷ đồng, nghĩa là các dự án này có thể đóng góp 5,4 nghìn tỷ đồng LNTT cho GEX trong giai đoạn 2028–32 (5 năm), chiếm khoảng 13% tổng LNTT dự báo của GEX trong giai đoạn 2026–30 (5 năm).
+ Ban lãnh đạo cho biết hoạt động mở rộng mảng BĐS nhà ở được hỗ trợ bởi: (1) tỷ lệ đô thị hóa của Việt Nam vẫn còn thấp, chỉ khoảng 40%; (2) dân số trẻ; (3) năng lực triển khai đã được chứng minh của GEX ở các dự án phức tạp hơn, như tổ hợp Fairmont và các dự án điện gió; và (4) bảng cân đối kế toán tương đối lành mạnh, với tỷ lệ nợ ròng/vốn chủ sở hữu ở mức 34% vào cuối năm 2025, cùng với (5) khả năng huy động vốn vay nước ngoài với lãi suất cạnh tranh (đã huy động 279 triệu USD trong giai đoạn 2025-26). Ban lãnh đạo nhấn mạnh lại rằng công ty sẽ chỉ theo đuổi các quỹ đất có pháp lý sạch.
+ GEL cũng đang mở rộng sang mảng xử lý nước thải và tăng quỹ đất bằng hình thức xây dựng - chuyển giao, thông qua 3 công ty liên kết mới tại TP.HCM (với tỷ lệ sở hữu 39%–49%), đồng thời, công ty cũng hợp tác với PET, qua đó hứa hẹn tiềm năng gia tăng quỹ đất tích cực trong tương lai.
+ GEL hiện sở hữu 20% cổ phần tại Sân bay Quốc tế Gia Bình (dự án 196 nghìn tỷ đồng gồm 2 giai đoạn, với mục tiêu đạt mức công suất 100 triệu lượt hành khách). GEX đang tìm kiếm đối tác vận hành và hướng tới áp dụng mô hình tương tự Sân bay Changi tại Singapore. GEL kỳ vọng sân bay Gia Bình sẽ đi vào hoạt động trong năm 2029.
3) GEE: Ban lãnh đạo đặt mục tiêu duy trì biên lợi nhuận, bất chấp sự gia tăng của giá bán đồng, thông qua chiến lược mua nguyên vật liệu linh hoạt và dự phòng. Chúng tôi quyết định giữ nguyên quan điểm hiện tại rằng biên lợi nhuận gộp năm 2026 sẽ giảm xuống mức 14,1% (-2 điểm % YoY) do giá đồng tăng.
4) Mảng KCN/VGC: Chúng tôi nhận thấy khả năng điều chỉnh tăng nhẹ đối với dự báo LNTT năm 2026 của VGC (ở mức 2,5 nghìn tỷ đồng, +11% YoY), do tiến độ bàn giao đất KCN diễn ra tốt hơn kỳ vọng (diện tích bàn giao năm 2025 vượt 10% so với dự báo trước đó của chúng tôi), dù cần thêm đánh giá chi tiết. Chúng tôi cũng nhận thấy khả năng điều chỉnh tăng trong trung đến dài hạn đối với dự báo VGC, nhờ được thúc đẩy bởi các dự án KCN (có quy mô 900 ha) mới được phê duyệt trong tháng 01/2026.
+ LNTT sơ bộ quý 1/2026 của VGC đạt 395 tỷ đồng (-4% YoY, ~16% dự báo năm 2026 của chúng tôi). Chúng tôi cho rằng con số sơ bộ này là khá thận trọng, do chúng tôi kỳ vọng mảng kính xây dựng sẽ phục hồi mạnh sau khi thuế chống bán phá giá tạm thời được phê duyệt. VGC cũng đang chuẩn bị đầu tư vào các dự án (900 ha) mới được phê duyệt tại Tây Phổ Yên và Phú Ninh.
+ PXL đang bắt đầu phát triển giai đoạn 1 (300 ha), nhắm đến nhóm khách thuê công nghệ cao và các trung tâm dữ liệu.
5) Thay đổi ban điều hành/HĐQT: Tổng Giám đốc hiện tại của GEX là Nguyễn Văn Tuấn được bầu làm thành viên HĐQT nhiệm kỳ 2026–31. Theo GEX, cựu Chủ tịch GEX là Nguyễn Trọng Hiền dự kiến sẽ đảm nhận vai trò mới là thành viên HĐQT độc lập tại EIB. GEX sẵn sàng góp thêm vốn vào EIB nếu EIB tăng vốn thông qua phát hành quyền mua.
Powered by Froala Editor
