* Theo kịch bản cơ sở, chúng tôi điều chỉnh tăng 118% giá mục tiêu lên mức 27.000 đồng/cổ phiếu và nâng khuyến nghị từ BÁN lên PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG đối với CTCP Lọc hóa Dầu Bình Sơn (BSR). Mức giá mục tiêu cao hơn phản ánh mức điều chỉnh tăng 119% đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2026–2030 của chúng tôi (với các thay đổi lần lượt là +317%/+108%/+84%/+73%/+68% cho từng năm trong giai đoạn dự báo), cùng với tác động tích cực từ việc chúng tôi cập nhật mô hình định giá sang cuối năm 2026.
* Trong kịch bản cơ sở, mức tăng đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS của chúng tôi được thúc đẩy bởi (1) mức tăng khoảng 50% đối với dự báo crack spread trung bình giai đoạn 2026-2030 của chúng tôi, và (2) sự dịch chuyển trong cơ cấu sản phẩm của công ty sang các sản phẩm có biên lợi nhuận cao hơn. Điều này bù đắp cho tác động từ việc (3) chúng tôi giảm 9% dự báo sản lượng thương phẩm năm 2027 do việc dời đợt bảo dưỡng tổng thể lần thứ 6 của công ty sang năm 2027 (so với giả định trước đây là năm 2028) và (4) dự án nâng cấp và mở rộng đến cuối quý 1/2029 (so với giả định trước đây là cuối năm 2028).
* Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo theo kịch bản cơ sở năm 2026 sẽ tăng gấp 3 lần, chủ yếu được thúc đẩy bởi mức tăng 60% YoY của crack spread trung bình. LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo năm 2026 dự kiến sẽ tương đương khoảng 111% mức năm 2022, chủ yếu do sản lượng tăng 13% so với năm 2022 và hàng tồn kho cuối năm 2025 cao hơn 22% so với cuối năm 2021.
* Chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận của BSR sẽ được hưởng lợi từ dự án nâng cấp & mở rộng trong năm 2029, qua đó thúc đẩy sản lượng tăng thêm 15%.
* Định giá của BSR hiện có vẻ hợp lý, với EV/EBITDA dự phóng các năm 2026/27 đạt trung bình ở mức 7,9x (cao hơn khoảng 5% so với trung bình 10 năm của các doanh nghiệp cùng ngành trong khu vực).
* Yếu tố hỗ trợ: Nhà nước giảm tỷ lệ sở hữu vốn trong dài hạn để tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng đạt mức 10%.
* Rủi ro: Biến động bất lợi của giá dầu gây áp lực lên crack spread và/hoặc dẫn đến việc phải trích lập dự phòng hàng tồn kho.
Powered by Froala Editor
