- Chúng tôi điều chỉnh tăng 22% giá mục tiêu lên mức 35.800 đồng/cổ phiếu và duy trì khuyến nghị MUA đối với CTCP Lọc hóa Dầu Bình Sơn (BSR). Giá mục tiêu cao hơn phản ánh (1) mức tăng 18% trong giá trị hợp lý theo phương pháp CKDT nhờ mức tăng 18% trong dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo giai đoạn 2026-2030, và (2) mức tăng 27% trong giá trị hợp lý theo phương pháp P/E (được thúc đẩy bởi EPS trung bình dự phóng giai đoạn 2026-2027 cao hơn 27%).
- Mức điều chỉnh tăng đối với dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS chủ yếu được thúc đẩy bởi việc chúng tôi nâng giả định crack spread giai đoạn 2026-2030 lên trung bình 10% (tương ứng lần lượt +15%/+19%/+6%/+6%/+6% cho các năm 2026/27/28/29/30), qua đó phản ánh tình trạng gián đoạn nguồn cung kéo dài tại eo biển Hormuz và việc nhiều nhà máy lọc dầu tại Nga ngừng hoạt động. Giả định về sản lượng thương phẩm của chúng tôi không thay đổi. Tham khảo thêm Báo cáo Cập nhật Ngành Năng lượng của chúng tôi.
- Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo năm 2026 đạt 24,1 nghìn tỷ đồng (tăng gấp 4,6 lần YoY), được thúc đẩy bởi mức tăng gấp 2,1 lần YoY của crack spread trung bình và sản lượng thương phẩm cao hơn 2%.
- Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo năm 2027 đạt 16,7 nghìn tỷ đồng (-31% YoY) khi crack spread giảm 19% YoY và sản lượng thương phẩm giảm 11% do đợt bảo dưỡng tổng thể lần thứ 6 theo kế hoạch. Tuy nhiên, LNST sau lợi ích CĐTS vẫn cao hơn 14% so với năm 2022, nhờ sản lượng cao hơn 3% và cơ cấu sản phẩm mang lại tỷ suất lợi nhuận cao hơn. Dầu Diesel/Xăng RON95 lần lượt chiếm 46%/31% sản lượng năm 2027 (so với 41%/27% năm 2022), qua đó bù đắp cho mức crack spread dự báo thấp hơn 7% so với năm 2022.
- Định giá của BSR hiện ở mức hấp dẫn, với EV/EBITDA dự phóng năm 2027 đạt 4,5 lần, thấp hơn khoảng 35% so với mức trung bình 10 năm của các doanh nghiệp cùng ngành trong khu vực (6,9 lần).
- Yếu tố hỗ trợ: Giảm tỷ lệ sở hữu nhà nước (dự kiến trong nửa đầu năm 2027) nhằm đảm bảo tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng đạt mức 10%. Rủi ro: Biến động bất lợi của giá dầu gây áp lực lên crack spread và/hoặc dẫn đến việc phải trích lập dự phòng hàng tồn kho.
Powered by Froala Editor
