- Chúng tôi lần đầu đưa ra khuyến nghị đối với cổ phiếu CTCP Viglacera (VGC) với khuyến nghị KHẢ QUAN và giá mục tiêu 49.800 đồng/cổ phiếu.VGC là doanh nghiệp dẫn đầu thị trường khu công nghiệp (KCN) tại miền Bắc, sở hữu quỹ đất thương phẩm lớn thứ 2 trong số các công ty niêm yết (~1.350 ha tính đến cuối quý 1/2025). Các khách hàng lớn bao gồm: Samsung, Amkor, Hyosung, Foxconn và BYD.Ngoài ra, VGC còn là nhà sản xuất VLXD hàng đầu, với nhiều thương hiệu nổi tiếng và thị phần áp đảo. VGC chiếm lần lượt 5% / 30% / 10% / 50% thị phần gạch men, kính xây dựng, thiết bị vệ sinh và gạch xây.
- Chúng tôi kỳ vọng các cuộc đàm phán đang diễn ra sẽ giúp giảm chênh lệch thuế quan giữa Việt Nam và các quốc gia cùng khu vực xuống khoảng >5–10% (trong kịch bản cơ sở). Mức chênh lệch thuế >5–10% này có thể khiến Việt Nam kém hấp dẫn hơn đôi chút trong mắt nhà đầu tư FDI, nhưng chưa đủ lớn để làm lu mờ lợi thế cạnh tranh dài hạn (làn sóng chuyển dịch sản xuất toàn cầu vào Việt Nam, được hỗ trợ bởi danh sách các FTA, hạ tầng cải thiện và chi phí nhân công thấp). Do đó, chúng tôi duy trì triển vọng tích cực đối với mảng cho thuê KCN tại Việt Nam trong kịch bản này.
- Chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2024–2029 đạt 14%/năm, chủ yếu nhờ (1) CAGR lợi nhuận gộp mảng VLXD đạt 18%/năm (được thúc đẩy bởi CAGR doanh thu đạt 11%/năm và biên lợi nhuận gộp phục hồi), và (2) CAGR lợi nhuận gộp từ cho thuê đất KCN và dịch vụ đạt 6%/năm (với CAGR doanh thu 7%/năm).
- Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS sẽ giảm 4% YoY trong năm 2025, do (1) Sản lượng bàn giao đất KCN giảm 15% YoY, lấn át (2) Đà phục hồi từ mảng VLXD.
- Định giá của VGC khá hấp dẫn với P/E dự phóng năm 2026 là 15,3x, tương ứng PEG là 0,9x, dựa trên CAGR dự phóng đạt 17% giai đoạn 2026–2028 và thấp hơn 15% so với P/E trung vị 3 năm qua. Chúng tôi dự báo VGC sẽ duy trì chi trả cổ tức tiền mặt bền vững ở mức 1.800 đồng/CP/năm (lợi suất 4%) nhờ năng lực tài chính vững mạnh.
- Yếu tố hỗ trợ: Phê duyệt đầu tư các KCN và khu đô thị mới (~1.000 ha).
- Rủi ro: Tác động tiêu cực từ thuế đối ứng của Mỹ cao hơn dự kiến.
Powered by Froala Editor
