VGC – Kế hoạch LNTT tăng trưởng mạnh nhờ đóng góp tích cực từ mảng cho thuê khu công nghiệp trong bối cảnh thách thức liên quan đến chính sách thuế quan – Báo cáo ĐHCĐ

Tại ĐHCĐ tháng 6/2025, ban lãnh đạo Tổng công ty Viglacera (VGC) bày tỏ quan điểm lạc quan dù đang đối mặt với những áp lực rõ rệt từ chính sách thuế quan, trong đó công ty (1) ghi nhận xu hướng chuyển dịch sản xuất từ Trung Quốc vẫn đang tiếp diễn, (2) duy trì kế hoạch lợi nhuận trước thuế (LNTT) năm 2025 tích cực nhờ lượng bàn giao đất khu công nghiệp (KCN) tốt, (3) xác nhận sự phục hồi của mảng vật liệu xây dựng, và (4) theo đuổi phát triển bất động sản nhà ở. 

• Chúng tôi nhận thấy khả năng tăng nhẹ đối với dự báo LNTT năm 2025 của chúng tôi (1,4 nghìn tỷ đồng, -13% YoY) nhờ diện tích bàn giao đất KCN có thể cao hơn dự báo, dù cần thêm đánh giá chi tiết. 

• Kế hoạch năm 2025 tích cực bao gồm doanh thu đạt 14,4 nghìn tỷ đồng (+8% so với kế hoạch năm 2024, +21% YoY, tương đương 116% dự báo năm 2025 của chúng tôi) và LNTT đạt 1,7 nghìn tỷ đồng (+57% so với kế hoạch năm 2024, +7% YoY, tương đương 122% dự báo năm 2025 của chúng tôi). Chúng tôi cho rằng các mục tiêu này của VGC là khá thách thức, đặc biệt khi công ty đề ra kế hoạch kinh doanh này trước khi Tổng thống Trump công bố chính sách thuế quan vào tháng 4/2025 và đến nay vẫn chưa điều chỉnh. Ban lãnh đạo kỳ vọng sẽ bàn giao 120 ha đất trong năm 2025 (-8% YoY nhưng cao hơn dự báo của chúng tôi là 90 ha), bao gồm 51 ha đã bàn giao trong 5 tháng đầu năm 2025 và 50–60 ha đang trong quá trình đàm phán, chủ yếu với các nhà sản xuất sản phẩm công nghệ cao xuất khẩu sang thị trường Mỹ. 

• Kế hoạch cổ tức: Cổ tức tiền mặt năm 2024 ở mức 2.200 đồng/CP, phù hợp với dự báo của chúng tôi và cao hơn mức cổ tức tiền mặt đã được phê duyệt tại ĐHCĐ năm 2024 là 2.000 đồng/CP. Cổ tức tiền mặt năm 2025 cũng đã được thông qua ở mức 2.200 đồng/CP. 

• Chúng tôi hiện đưa ra giá trị hợp lý cho VGC ở mức 46.700 đồng/CP trong kịch bản cơ sở về thuế quan của chúng tôi, trong đó Việt Nam bị áp thuế cao hơn 5% so với các quốc gia khác, như đã nêu trong báo cáo cập nhật GEX – Tháng 4. 

VGC đang chủ động chuẩn bị cho kịch bản Mỹ áp mức thuế quan 20–25% đối với Việt Nam, theo thông tin VGC thu thập từ nhiều nguồn khác nhau. Mặc dù mức thuế này có thể làm chậm kế hoạch đầu tư của cả khách thuê hiện hữu lẫn tiềm năng, nhưng Việt Nam và VGC vẫn duy trì những lợi thế chiến lược: 

• Xu hướng chuyển dịch sản xuất từ Trung Quốc sang Việt Nam vẫn tiếp tục sau khi Mỹ công bố chính sách thuế quan, đặc biệt trong lĩnh vực hàng tiêu dùng. 

• Một số nhóm hàng hóa, chẳng hạn như các sản phẩm công nghệ cao đặc thù, được miễn thuế từ Mỹ. 

• Nhiều doanh nghiệp định hướng xuất khẩu sang các thị trường ngoài Mỹ. 

• Hơn 600 ha đất KCN đã được giải phóng mặt bằng, sẵn sàng cho thuê. 

• VGC cung cấp hỗ trợ mạnh mẽ cho khách thuê về pháp lý và thủ tục hành chính. 

Trong kịch bản thuế quan kém khả quan nhất, VGC dự kiến sẽ: (1) đẩy mạnh phát triển nhà ở đô thị và nhà ở xã hội, qua đó cũng thúc đẩy nhu cầu đối với mảng vật liệu xây dựng của công ty, và (2) mở rộng danh mục sản phẩm trong các mảng sứ vệ sinh và kính xây dựng. 

Thí điểm phát triển dự án nhà ở trên đất khác tại Bình Dương, Hà Nội và Quảng Ninh. VGC sẽ thí điểm chuyển đổi quyền sử dụng đất của 1) Công ty Kính nổi Viglacera và Công ty Sứ Bình Dương (tại Bình Dương), và 2) Công ty Cổ phần Kính Đáp Cầu (tại Bắc Ninh) để phát triển các dự án nhà ở, với kỳ vọng ghi nhận lợi nhuận trong giai đoạn 2028–2030, theo VGC. 

Các dự án nhà ở khác: 1) VGC đang triển khai giai đoạn 1 của dự án nghỉ dưỡng Vân Hải (khu biệt thự) và chuẩn bị cho giai đoạn 2 với quy mô khoảng 40 ha. 2) VGC cũng tiếp tục phát triển 7 dự án nhà ở khác tại Hà Nội và Bắc Ninh, bao gồm: HH1, HH2, CC1 – Đặng Xá 2; CC1 và CC2 tại Đặng Xá 1; Thăng Long No.1 giai đoạn 3; và một dự án đô thị mới tại Bắc Ninh. 

Tiến độ giải phóng mặt bằng nhanh tại các KCN mới. Tính đến tháng 6, VGC đã hoàn thành 42%/37% công tác giải phóng mặt bằng (tương đương khoảng 80/70 ha) tại KCN Sông Công/ KCN Dốc Đá Trắng. KCN Trấn Yên dự kiến sẽ khởi công vào tháng 8. 

Mảng vật liệu xây dựng tiếp tục cải thiện, với kỳ vọng chuyển từ lỗ sang lãi trong năm 2024, theo VGC, phù hợp với dự báo của chúng tôi. Sự phục hồi này được thúc đẩy bởi (1) doanh thu gạch ốp lát tiếp tục tăng mạnh, (2) nhu cầu đối với sứ vệ sinh gia tăng, và (3) giá bán trung bình (ASP) của kính xây dựng cải thiện, cùng với tiềm năng cải thiện biên lợi nhuận từ đơn kiện chống bán phá giá đối với kính nhập khẩu chi phí thấp (đơn đã được nộp lên các bộ ngành liên quan). 

VGC tiếp tục theo đuổi lộ trình thoái vốn Nhà nước, mặc dù tiến độ có thể chậm lại do những bất ổn liên quan đến chính sách thuế quan và mức định giá hiện tại. GEX đang tích cực hỗ trợ các cuộc thảo luận với các nhà đầu tư chiến lược tiềm năng. 

Đại hội cổ đông đã thông qua việc miễn nhiệm Chủ tịch HĐQT Nguyễn Văn Tuấn, với lý do ông cần tập trung vào các nhiệm vụ khác. Ông Trần Mạnh Hữu (sinh năm 1978) được bổ nhiệm làm Chủ tịch HĐQT  mới. Ông Hữu có bằng Cử nhân Kinh tế và từng giữ các vị trí quan trọng tại Bộ Công Thương, Tổng công ty Đầu tư và Kinh doanh vốn Nhà nước (SCIC), Xi măng Cẩm Phả, và trước đây là Trưởng Ban Kiểm soát của VGC.