VGC - Doanh số cho thuê KCN tích cực củng cố tiềm năng tăng đối với dự báo - Báo cáo ĐHCĐ & KQKD

Tại ĐHCĐ năm 2026 của Tổng Công ty Viglacera (VGC), ban lãnh đạo đã bày tỏ quan điểm tích cực đối với mảng KCN bất chấp các yếu tố bất lợi từ bên ngoài, nhờ được hỗ trợ bởi mức doanh số cho thuê khả quan trong giai đoạn 4 tháng đầu năm 2026 (4T 2026), đạt 111 ha. Mảng vật liệu xây dựng (VLXD) cũng đang trên đà phục hồi, với doanh thu quý 1 của mảng tăng 50% YoY, đồng thời mảng kính xây dựng cũng bắt đầu ghi nhận lãi trở lại. Ban lãnh đạo cũng đang đánh giá khả năng mở rộng sang phân khúc BĐS nhà ở thương mại giá hợp lý, điều này có thể tạo ra dư địa tăng nhẹ trong dài hạn đối với dự báo của chúng tôi. Ngoài ra, chúng tôi cũng nhận thấy khả năng điều chỉnh tăng đối với dự báo LNST trung và dài hạn của VGC, nhờ việc dự án KCN mới (với diện tích 900 ha) được phê duyệt trong tháng 1/2026, dù vẫn cần thêm đánh giá chi tiết.

Chúng tôi nhận thấy khả năng điều chỉnh tăng nhẹ đối với LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo năm 2026 của chúng tôi (1,6 nghìn tỷ đồng, +17% YoY) nhờ việc diện tích bàn giao KCN có khả năng sẽ đạt mức cao hơn kỳ vọng (150 ha so với dự báo 130 ha của chúng tôi), dựa trên quan điểm của ban lãnh đạo và doanh số cho thuê 4T khả quan (đạt 111 ha), dù vẫn cần thêm đánh giá chi tiết. Chúng tôi hiện có khuyến nghị MUA đối với VGC với giá mục tiêu là 64.100 đồng/cổ phiếu.

Trong quý 1/2026, mảng kính xây dựng đã phục hồi nhờ thuế chống bán phá giá: doanh thu 3,3 nghìn tỷ đồng (+15% YoY, ~20% dự báo năm 2026 của chúng tôi); LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo 216 tỷ đồng (-33% YoY, ~13% dự báo năm 2026). 

+ Đà tăng trưởng của doanh thu được thúc đẩy bởi: (1) mức tăng 50% YoY của doanh số mảng VLXD (phục hồi đúng tiến độ với doanh thu mảng kính xây dựng tăng gấp 3 lần YoY) và (2) mức tăng 5,8 lần YoY của doanh số mảng BĐS nhà ở. Các yếu tố này bù đắp cho mức giảm 34% YoY của doanh thu liên quan đến KCN (diện tích bàn giao KCN giảm 50% YoY xuống ~20 ha).

+ Biên lợi nhuận gộp hợp nhất giảm 3,5 điểm % YoY xuống mức 26,0% do biên lợi nhuận mảng BĐS nhà ở sụt giảm (-8,1 điểm % YoY, nhiều khả năng do việc ghi nhận phân khúc nhà ở xã hội có biên lợi nhuận thấp), qua đó lấn át mức tăng trưởng của biên lợi nhuận mảng KCN (+10,0 điểm % YoY lên 55%, thấp hơn so với giả định 59% cho năm 2026 của chúng tôi). Biên lợi nhuận gộp mảng kính xây dựng phục hồi 5,3 điểm % YoY lên mức 12% nhờ thuế chống bán phá giá tạm thời (có hiệu lực từ giữa tháng 2/2026), qua đó giúp giá bán trung bình tăng 20-40%, theo VGC và GEX.

+ LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo mới chỉ hoàn thành 13% dự báo cả năm 2026 của chúng tôi do quý 1 thường là mùa thấp điểm.

+ Kế hoạch năm 2026: doanh thu 15,3 nghìn tỷ đồng (+6% so với kế hoạch năm 2025, 95% dự báo năm 2026 của chúng tôi) và LNTT 1.820 tỷ đồng (+4% so với kế hoạch 2025, bằng 74% dự báo năm 2026 của chúng tôi). Kế hoạch của VGC được xây dựng trên giả định diện tích bàn giao KCN đạt 125 ha (+4% so với thực hiện 2025). Tuy nhiên, ban lãnh đạo có khả năng sẽ nâng kế hoạch nhờ việc ghi nhận mức doanh số cho thuê 4T 2026 khả quan (đạt 111 ha), với mục tiêu bàn giao trong năm 2026 ở mức 150 ha.

+ Cổ tức: Cổ tức tiền mặt năm 2025 là 2.200 đồng/cổ phiếu, tương đương khoảng 100% dự báo năm 2025 của chúng tôi; mục tiêu cổ tức tiền mặt năm 2026 là 1.000 đồng/cổ phiếu, thấp hơn so với dự báo 2.200 đồng/cổ phiếu của chúng tôi. Chúng tôi cho rằng nguyên nhân của mức cổ tức tiền mặt thấp này là do: (1) tỷ lệ chi trả thận trọng trong năm 2026 nhiều khả năng phản ánh vốn đầu tư XDCB cao cho các KCN mới gồm Tây Phổ Yên (~500 ha), Phú Ninh giai đoạn 1 (~150 ha) và KCN số 1 Hưng Yên (~217 ha), cũng như để chi trả cho các dự án BĐS nhà ở như nhà ở xã hội Tiên Dương (sở hữu 55%, tổng vốn đầu tư XDCB 9,3 nghìn tỷ đồng) và Thăng Long 1 giai đoạn 3.

Tuy nhiên, tài liệu ĐHCĐ lưu ý rằng kế hoạch chia cổ tức có thể được xem xét lại sau KQKD 6T và/hoặc 9T 2026. Chúng tôi tiếp tục kỳ vọng mức cổ tức tiền mặt năm 2026 sẽ cao hơn và bình thường hóa về mức lịch sử 2.000 đồng/cổ phiếu, nhờ được hỗ trợ bởi đà tăng trưởng của lợi nhuận và sự cải thiện của dòng tiền khi chu kỳ đầu tư dần hoàn thiện.

Ban lãnh đạo cho biết môi trường lãi suất cao dự kiến sẽ không ảnh hưởng đáng kể đến mảng KCN của VGC, do mảng này được hưởng lợi từ khoản trả trước lớn của khách hàng và thường có tỷ lệ hấp thụ tốt khi dự án sẵn sàng để mở cho thuê. Tác động gián tiếp thể hiện rõ hơn ở mảng VLXD, nơi nhu cầu nhà ở vẫn còn tương đối yếu. Phần thảo luận tại ĐHCĐ nhấn mạnh sức hấp dẫn mạnh mẽ của thương hiệu KCN Viglacera. KCN Sông Công II gần đây đã thu hút khoản đầu tư 400 triệu USD từ POSCO, một tập đoàn công nghiệp toàn cầu lớn. Các tín hiệu tích cực đến nay cho thấy Viglacera có thể hướng tới mục tiêu cho thuê khoảng 150 ha diện tích KCN trong năm 2026. Trong năm 2026, VGC cũng có kế hoạch khởi công phát triển gần 900 ha KCN mới, bao gồm các dự án KCN Tây Phổ Yên (500 ha), KCN Phú Ninh giai đoạn 1 (150 ha), và KCN Hưng Yên 1 (217 ha).

Quan điểm tích cực của ban lãnh đạo về mảng KCN bất chấp các yếu tố bất lợi từ bên ngoài. 

VGC ghi nhận doanh số cho thuê KCN rất tích cực trong giai đoạn 4T 2026, đạt 111 ha, bao gồm Sông Công: 37 ha, KCN số 1: 30 ha và các KCN khác, và kỳ vọng bàn giao 150 ha vào cuối năm 2026. Mức diện tích bàn giao này là rất đáng kể so với kết quả bàn giao năm 2024 là 130 ha và 120 ha trong năm 2025. Bất chấp các yếu tố bất lợi từ bên ngoài, ban lãnh đạo vẫn giữ quan điểm tích cực đối với triển vọng mảng KCN, nhờ được hỗ trợ bởi kỳ vọng về sự gia tăng của dòng vốn FDI và môi trường chính sách thuận lợi hơn dưới nhiệm kỳ lãnh đạo mới.

BĐS Nhà ở: Nghiên cứu phân khúc nhà ở thương mại giá phải chăng như một động lực tăng trưởng mới.

Ngoài phân khúc nhà ở xã hội, ban lãnh đạo đang nghiên cứu phát triển sản phẩm BĐS nhà ở thương mại giá phải chăng, với kỳ vọng các chính sách cụ thể hơn có thể được ban hành trong năm 2026 và hoạt động triển khai có thể bắt đầu từ cuối năm 2026. Ban lãnh đạo kỳ vọng phân khúc này sẽ được mở cho tất cả người mua, không giống nhà ở xã hội, đồng thời vẫn mang lại mức  biên lợi nhuận được quản lý hợp lý ở mức khoảng 15-20%.

VLXD: Đà phục hồi đang ngày càng rõ nét

Ban lãnh đạo cho biết mảng kính xây dựng đã bắt đầu ghi nhận lãi trở lại trong quý 1 sau khi thua lỗ kể từ năm 2023, chủ yếu nhờ thuế chống bán phá giá. Các nỗ lực tái cơ cấu mảng VLXD đang tiến triển tốt, với kế hoạch mở rộng thêm công suất ở mảng thiết bị vệ sinh và gạch ốp lát. 

Thoái vốn Nhà nước: lùi sang giai đoạn 2026-30

Đại diện Bộ Xây dựng cho biết kế hoạch thoái vốn Nhà nước trong giai đoạn 2024-25 đã được lùi sang giai đoạn 2026-30, với thời điểm cụ thể dự kiến sẽ được quyết định sau. Đại diện của Bộ cho biết nguyên nhân chủ yếu xuất phát từ các khó khăn trong việc định giá tài sản tại Cuba, sự gia tăng không ngừng đối với quy mô tài sản của VGC, và đà cải thiện đối với kết quả hoạt động của công ty.

Ông Đinh Văn Hiệp (sinh năm 1978), kỹ sư xây dựng hiện đang giữ chức Phó Tổng Giám đốc MIK Group và Tổng Giám đốc PXL (GEX sở hữu 65% cổ phần), đã được bầu làm thành viên HĐQT mới. MIK hiện là khách hàng của VGC.

KQKD quý 1/2026 của VGC

Nguồn: VGC, Vietcap.

Powered by Froala Editor