* Chúng tôi nhận thấy khả năng điều chỉnh tăng đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2026, do kết quả 9T 2026 đã vượt 48% dự báo cả năm của chúng tôi nhờ thu nhập tài chính và biên lợi nhuận gộp cao hơn kỳ vọng. Tuy nhiên, chúng tôi cũng nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm dự báo doanh thu do tiến độ ghi nhận doanh thu EPC chậm hơn dự kiến, dù vẫn cần phải chờ thêm các đánh giá chi tiết. Chúng tôi hiện có khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu của CTCP Tư vấn Xây dựng Điện 2 (TV2) với giá mục tiêu là 33.000 đồng/cổ phiếu.
* TV2 đã công bố KQKD 9T 2026 với doanh thu thuần đạt 1,2 nghìn tỷ đồng (tăng 56% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo đạt 162 tỷ đồng (gấp 3,5 lần YoY), lần lượt hoàn thành 36% và 148% dự báo cả năm của chúng tôi. Theo chúng tôi, tỷ lệ hoàn thành dự báo doanh thu còn thấp do doanh thu thường được ghi nhận nhiều hơn vào cuối năm. Biên lợi nhuận gộp đạt khoảng 15,7%, cao hơn đáng kể so với mức dự báo 9,6% cho năm 2026 của chúng tôi, do doanh thu EPC ghi nhận trong 9T còn hạn chế (đây là mảng có biên lợi nhuận gộp thấp hơn các mảng khác).
* Chúng tôi cho rằng LNST sau lợi ích CĐTS tăng mạnh chủ yếu nhờ (1) mức tăng gấp 9,1 lần YoY của doanh thu tài chính; (2) mức tăng 58% YoY của lợi nhuận gộp, với biên lợi nhuận gộp cải thiện 0,3 điểm % YoY; cùng với (3) mức tăng 31% YoY của lợi nhuận được chia từ các công ty liên kết. Những yếu tố tích cực này đã bù đắp cho tác động từ (4) mức tăng gấp 2,8 lần YoY của chi phí tài chính và (5) mức tăng 17% YoY của chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp (SG&A).
* Chúng tôi lưu ý rằng việc doanh thu tài chính tăng gấp 9,1 lần YoY chủ yếu là do mức tăng gấp 7,3 lần YoY của số dư tiền mặt và đầu tư ngắn hạn của TV2 tại cuối quý 3/2026 (đạt 2,1 nghìn tỷ đồng). Mức tăng này xuất phát từ khoản tiền 2,4 nghìn tỷ đồng do khách hàng ứng trước vào cuối quý 3/2026 (so với 984 tỷ đồng tại cuối năm 2025), chủ yếu từ các dự án điện sinh khối Erex Tuyên Quang và Erex Yên Bái (tổng cộng 1,8 nghìn tỷ đồng) cùng dự án Nhà máy điện Ô Môn IV. Diễn biến này giúp củng cố cho dự báo doanh thu EPC năm 2026 của chúng tôi (ở mức 2,1 nghìn tỷ đồng, tăng gấp 11 lần YoY), mặc dù thời điểm ghi nhận doanh thu vẫn là rủi ro chính đối với dự báo.
* Quý 3/2026: Doanh thu thuần đạt 517 tỷ đồng (gấp 2,0 lần YoY), trong khi LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo đạt 61 tỷ đồng (gấp 4,6 lần YoY). Mức tăng trưởng khả quan này của LNST sau lợi ích CĐTS chủ yếu được thúc đẩy bởi (1) mức tăng gấp 2,2 lần YoY của lợi nhuận gộp, với biên lợi nhuận gộp tăng 1,5 điểm % YoY lên 17,5%; và (2) mức tăng gấp 6,5 lần YoY của doanh thu tài chính.
KQKD quý 3 và 9T 2026 của TV2 (tỷ đồng)
Tỷ đồng | Q3 2025 | Q3 2026 | YoY % | 9T 2025 | 9T 2026 | YoY % | % dự báo 2026 của Vietcap |
Doanh thu | 254 | 517 | 104% | 770 | 1.199 | 56% | 36% |
Giá vốn hàng bán | -213 | -427 | 100% | -651 | -1.011 | 55% | 33% |
Lợi nhuận gộp | 41 | 90 | 122% | 119 | 189 | 59% | 58% |
Chi phí bán hàng & marketing | -1 | -2 | 269% | -2 | -5 | 145% | 9% |
Chi phí G&A | -34 | -40 | 19% | -94 | -107 | 14% | 58% |
Lợi nhuận từ HĐKD | 6 | 47 | 704% | 23 | 76 | 229% | 103% |
Thu nhập tài chính | 5 | 36 | 550% | 11 | 101 | 811% | 258% |
Chi phí tài chính | -2 | -8 | 304% | -5 | -15 | 179% | 195% |
Trong đó: chi phí lãi vay | -1 | -3 | 146% | -4 | -9 | 115% | 113% |
Lợi nhuận/lỗ từ công ty LDLK | 5 | 1 | -84% | 24 | 31 | 31% | 82% |
Lãi/lỗ ròng khác | 1 | 1 | 1% | 0 | 2 | N.M. | N.M. |
LNTT | 15 | 76 | 415% | 52 | 195 | 274% | 142% |
Chi phí thuế thu nhập | -1 | -15 | 993% | -6 | -32 | 449% | 116% |
LNST | 13 | 61 | 354% | 46 | 163 | 252% | 148% |
Lợi ích CĐTS | 0 | 0 | 19% | -1 | -1 | 67% | 113% |
LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo | 13 | 61 | 360% | 46 | 162 | 254% | 148% |
Nguồn: TV2, Vietcap
Powered by Froala Editor
