- Chúng tôi điều chỉnh giảm 32,7% giá mục tiêu cho CTCP Tư vấn Xây dựng Điện 2 (TV2) xuống mức 33.000 đồng/cổ phiếu và hạ khuyến nghị từ MUA xuống KHẢ QUAN. Giá mục tiêu thấp hơn của chúng tôi đến từ (1) mức giảm 22% trong dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS và (2) định giá thấp hơn 32,7% đối với dự án điện mặt trời Sơn Mỹ sau khi chúng tôi giả định mức giảm 50% giá bán điện trung bình trong giai đoạn 2027-2028 từ phương án sơ bộ của EVN do dự án thiếu Biên bản nghiệm thu hoàn thành công trình (CCA) vào năm 2020 và 2021, ảnh hưởng nhiều hơn so với (3) tác động tích cực từ việc chúng tôi cập nhật mô hình định giá sang giữa năm 2027.
- Chúng tôi giảm 22% dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS (tương ứng -49%/-60%/-15%/+34%/+7% cho dự báo các năm 2026/27/28/29/30), chủ yếu do (1) mức giảm 2 điểm % trong dự báo biên lợi nhuận gộp mảng EPC dựa theo hướng dẫn từ ban lãnh đạo, điều mà chúng tôi cho rằng xuất phát từ giá dầu và chi phí logistics tăng cao, cùng với giá mua điện năng lượng tái tạo thấp hơn so với giai đoạn 2019–2020, ảnh hưởng (2) dự báo doanh thu mảng vận hành & bảo trì (O&M) cao hơn của chúng tôi, được thúc đẩy bởi công suất bổ sung từ nhà máy điện Duyên Hải 2 (1.320 MW) và khoảng 900 MW tại Lào.
- Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2026 đạt 109 tỷ đồng (+16% YoY), được thúc đẩy bởi (1) doanh thu mảng EPC tăng 11 lần YoY, (2) doanh thu tài chính cao hơn 2,2 lần YoY và (3) lợi nhuận được chia từ các công ty liên kết tăng 41% YoY, các yếu tố này áp đảo (4) khoản điều chỉnh lỗ 6 tỷ đồng liên quan đến cuộc điều tra Đường dây Mạch 3 so với khoản thu nhập một lần 21 tỷ đồng trong năm 2025, và (5) chi phí bán hàng & quản lý doanh nghiệp (SG&A) tăng cao hơn so với cùng kỳ tương ứng với doanh thu EPC cao hơn trong năm 2026.
- Chúng tôi dự phóng LNST sau lợi ích CĐTS sẽ tiếp tục tăng lên mức 162 tỷ đồng (+48% YoY) vào năm 2027, chủ yếu nhờ doanh thu EPC tăng 2 lần YoY khi một số hợp đồng lớn bước vào giai đoạn xây dựng chính, bao gồm nhà máy điện Ô Môn IV, dự án điện sinh khối Yên Bái 1 và Tuyên Quang, cùng các dự án trang trại điện gió.
- Theo quan điểm của chúng tôi, định giá của TV2 có vẻ tương đối hấp dẫn với mức P/E dự phóng các năm 2026/27 lần lượt là 22,7 lần/15,3 lần, thấp hơn 20%/46% so với mức P/E trung bình 5 năm của cổ phiếu này.
- Yếu tố hỗ trợ: Các hợp đồng EPC mới tiềm năng và hoạt động phát triển các dự án điện hạt nhân.
Powered by Froala Editor
