Chúng tôi đã tham dự ĐHCĐ của CTCP Tư vấn Xây dựng Điện 2 (TV2) vào ngày 27/6/2025. Nhìn chung, chúng tôi nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo lợi nhuận của chúng tôi cho TV2, dù cần thêm đánh giá chi tiết, chủ yếu do dự báo của ban lãnh đạo về doanh thu/lợi nhuận thấp từ các hợp đồng EPC trong năm 2025. Tuy nhiên, ban lãnh đạo có quan điểm lạc quan về khối lượng công việc của công ty trong những năm tới với Kế hoạch triển khai Quy hoạch Điện VIII (QHĐ VIII) đang được thực hiện, mang lại cơ hội từ LNG và điện hạt nhân. Chúng tôi hiện có khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG đối với TV2 với giá mục tiêu 32.200 đồng/cổ phiếu.
- TV2 đặt kế hoạch doanh thu năm 2025 là 1.362 tỷ đồng (+2% YoY, +7% so với kế hoạch năm 2024) và LNTT 69 tỷ đồng (-14% YoY, +4% so với kế hoạch năm 2024). Các con số này lần lượt hoàn thành 63% và 51% dự báo năm 2025 của chúng tôi. Ban lãnh đạo TV2 thường đặt ra kế hoạch thận trọng. Chúng tôi lưu ý rằng kể từ năm 2016, hiệu quả hoạt động thực tế của TV2 vượt kế hoạch trung bình 26%/năm. Tuy nhiên, chúng tôi nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo LNST năm 2025 của chúng tôi do hợp đồng EPC cho Ô Môn 4 sẽ chưa đóng góp cho đến năm 2026.
- TV2 sẽ chi trả cổ tức tiền mặt 1.000 đồng/cổ phiếu cho năm 2024, phù hợp với dự báo của chúng tôi. Đối với năm 2025, ban lãnh đạo TV2 đề xuất chi trả ít nhất bằng mức cổ tức năm 2024 (10% cổ tức tiền mặt), phù hợp với dự phóng 1.000 đồng/cổ phiếu của chúng tôi trong năm 2025.
- TV2 sẽ tham gia dự án EPC Nhiệt điện Sông Hậu 2 nếu nhà đầu tư có thể khởi động lại dự án (mà chúng tôi tin rằng sẽ cần nhiều thời gian).
- TV2 kỳ vọng sẽ trở thành trung gian trong các hợp đồng DPPA (Thỏa thuận mua bán điện trực tiếp) giữa các nhà đầu tư năng lượng tái tạo và các công ty định hướng xuất khẩu/nước ngoài từ năm 2026. Công ty cũng kỳ vọng doanh thu đáng kể và biên lợi nhuận thấp trong phân khúc kinh doanh mới này.
Doanh thu EPC tăng mạnh trong dài hạn dự kiến đến từ Ô Môn IV, với 4,4 nghìn tỷ đồng. Ban lãnh đạo lưu ý rằng doanh thu từ hợp đồng EPC trong năm 2025 dự kiến sẽ thấp do giai đoạn ban đầu của hợp đồng Ô Môn IV chủ yếu liên quan đến thiết kế. Phần lớn doanh thu dự kiến sẽ được ghi nhận vào năm 2026. Trong dài hạn, TV2 có thể thắng các hợp đồng EPC cho Ô Môn 2, 3 và điện tái tạo.
Trong năm 2025 và những năm tới, TV2 sẽ tập trung vào 3 lĩnh vực chính: (1) Hoàn thành các dự án năng lượng trọng điểm, bao gồm nhà máy điện sinh khối Trà Vinh, nhà máy điện sinh khối Hậu Giang và nhà máy thủy điện Thác Bà 2; (2) tham gia các dự án lớn như Đường sắt Cao tốc Bắc-Nam, điện hạt nhân, LNG, và tư vấn mảng điện gió ngoài khơi; và (3) mở rộng ra thị trường quốc tế, đặc biệt nhắm mục tiêu đến các quốc gia có tiềm năng tăng trưởng cao trong ngành điện như Lào, Philippines, Malaysia và Singapore, để đa dạng hóa danh mục dự án.
TV2 cho biết Toyo Ink gần đây đã nhận được một tài liệu mới từ Bộ Công Thương Việt Nam và hiện đang tiến hành các thủ tục cần thiết để khởi động lại dự án Sông Hậu 2. TV2 xác nhận vẫn duy trì toàn bộ khối lượng công việc EPC như đã cam kết trước đó. Tuy nhiên, TV2 cũng lưu ý rằng việc khởi động lại dự án phụ thuộc hoàn toàn vào kết quả đàm phán giữa Toyo Ink và Chính phủ Việt Nam.
TV2 công bố vai trò trung gian trong việc tạo điều kiện cho DPPA giữa các nhà sản xuất năng lượng tái tạo và người tiêu dùng điện. Hiện TV2 có Biên bản ghi nhớ (MoU) với 2 khách hàng lớn – H&M Việt Nam và First Solar. Các hợp đồng này dự kiến sẽ bắt đầu vào năm 2026, sau khi vào việc hoàn tất các thủ tục cấp phép cần thiết. TV2 cũng dự kiến doanh thu đáng kể từ mảng này, chủ yếu được thúc đẩy bởi khối lượng truyền tải điện lớn.
TV2 và GENCO3 cũng đang tích cực thúc đẩy các Biên bản ghi nhớ hợp đồng DPPA với các khách hàng công nghiệp, đặc biệt là Tập đoàn Công nghiệp Cao su Việt Nam (GVR), để cung cấp điện trực tiếp cho các KCN của GVR. Hai công ty có kế hoạch cùng đầu tư vào một nhà máy điện tái tạo để cung cấp điện cho các KCN của GVR. Chi tiết cụ thể về công suất nhà máy, tỷ lệ sở hữu và lộ trình của dự án vẫn chưa được công bố.
Sự phục hồi trong kết quả kinh doanh của CMC, công ty liên kết mà TV2 sở hữu 25% cổ phần và chiếm 50% tổng đầu tư của TV2: Tính đến cuối năm 2024, CMC báo cáo lỗ lũy kế 240 tỷ đồng, với hơn 85% (khoảng 201 tỷ đồng) do lỗ tỷ giá. Tuy nhiên, CMC đã hoàn tất tái cơ cấu các khoản vay bằng USD sang VND vào tháng 4 và đặt mục tiêu lợi nhuận cốt lõi 57 tỷ đồng vào năm 2025 so với dự báo 72 tỷ đồng của chúng tôi.
Kế hoạch vốn đầu tư XDCB 35,6 tỷ đồng (-23% YoY) & kế hoạch đầu tư tài chính 9 tỷ đồng (-67% YoY): Ban lãnh đạo chưa công bố thêm chi tiết về kế hoạch vốn đầu tư XDCB. Tuy nhiên, về đầu tư tài chính, TV2 có kế hoạch tiếp tục giải ngân cho các dự án như Sinh khối Trà Vinh (25MW) và các nhà máy điện sinh khối Núi Tô I & II (2x30MW), cũng như công ty con mới – CTCP Vận hành và Bảo trì Cảng PECC2 (PPOM) với tỷ lệ sở hữu 51%.
Powered by Froala Editor
