Quan điểm của chúng tôi
Kế hoạch sơ bộ của Ngân hàng TMCP Kỹ thương Việt Nam (TCB) cho năm tài chính 2026 bao gồm hạn mức tăng trưởng tín dụng ban đầu tại ngân hàng mẹ ở mức 12% và NIM dự kiến đạt 3,6–3,8% (so với mức 3,8% của năm 2025), thấp hơn so với dự báo hiện tại của chúng tôi là tăng trưởng tín dụng hợp nhất đạt 20% và NIM đạt 4,0%. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng áp lực lên hạn mức tín dụng và NIM là vấn đề mang tính toàn ngành, không riêng đối với TCB. Theo đánh giá của chúng tôi, TCB vẫn sở hữu các lợi thế cạnh tranh nổi trội, bao gồm tỷ lệ CASA thuộc nhóm dẫn đầu ngành và vị thế số 1 trong mảng kinh doanh trái phiếu doanh nghiệp, qua đó giúp ngân hàng ứng phó tốt hơn trong bối cảnh nhiều thách thức hiện nay. Đối với tiềm năng tăng trưởng dài hạn, chúng tôi tiếp tục đánh giá cao chiến lược đa dạng hóa danh mục tín dụng của TCB, tập trung vào các dự án hạ tầng (nơi TCB có thể tận dụng thế mạnh của Masterise) và mảng bán lẻ (bao gồm cho vay tín chấp và cho vay hộ kinh doanh). Nhìn chung, dù chúng tôi ghi nhận khả năng điều chỉnh giảm đối với dự báo lợi nhuận hiện tại khi chúng tôi có thể sẽ cần điều chỉnh giảm giả định tăng trưởng tín dụng, cổ phiếu TCB vẫn khá hấp dẫn nhờ định giá tương đối hợp lý cùng triển vọng tăng trưởng dài hạn tích cực.
Các nội dung chính như sau:
1. Triển vọng vĩ mô
- Tăng trưởng GDP năm 2025 dự kiến đạt 8,0%, với các động lực chính bao gồm:
+ Chính sách tài khóa mở rộng hơn, với kế hoạch giải ngân đầu tư công năm 2026 tăng 42% YoY (1,12 triệu tỷ đồng).
+ Tiêu dùng trong nước tiếp tục được củng cố, nhờ các chính sách hỗ trợ của Chính phủ (luật thuế thu nhập cá nhân sửa đổi, điều chỉnh tăng lương tối thiểu, gia hạn chính sách giảm 2% VAT, mở rộng danh sách các quốc gia được miễn thị thực…).
+ Dòng vốn FDI duy trì tích cực, được hỗ trợ bởi môi trường kinh tế vĩ mô ổn định, rủi ro địa chính trị ở mức thấp, cơ hội nâng cao vị thế trong chuỗi giá trị giữa bối cảnh căng thẳng thương mại toàn cầu, cùng các sáng kiến chính sách của Chính phủ (trung tâm tài chính quốc tế tại TP. HCM và Đà Nẵng, các khu thương mại tự do tại Hải Phòng và Đà Nẵng…).
+ Triển vọng xuất khẩu được đánh giá tương đối tích cực, khi Việt Nam hưởng lợi từ các thỏa thuận thuế quan thuận lợi với Mỹ, dù rủi ro áp thuế cao đối với hàng hóa trung chuyển vẫn cần được theo dõi chặt chẽ.
- Tăng trưởng tín dụng toàn hệ thống năm 2025 đạt 19,0%, vượt mức tăng trưởng tiền gửi 13,7%, qua đó tạo áp lực thanh khoản lên hệ thống ngân hàng. Theo chia sẻ của Giám đốc Tài chính, các thay đổi gần đây trong chính sách thuế đối với hộ kinh doanh là một trong những nguyên nhân khiến tăng trưởng tiền gửi chững lại; tuy nhiên, khi người dân dần thích nghi với quy định mới, áp lực này được kỳ vọng sẽ giảm bớt.
- Theo Tổng Giám đốc, chính sách tiền tệ trong năm 2026 sẽ tiếp tục theo hướng hỗ trợ, song mức độ nới lỏng sẽ hạn chế hơn so với chính sách tài khóa. NHNN có xu hướng thận trọng hơn khi áp dụng cơ chế cấp hạn mức tín dụng theo quý. TCB dự báo lãi suất huy động có thể tăng thêm 50–60 điểm cơ bản trong năm nay.
2. Kế hoạch cho năm tài chính 2026
Chỉ tiêu | Triển vọng cho năm tài chính 2026 |
Tăng trưởng tín dụng | Hạn mức tín dụng được kỳ vọng ở mức tích cực (dựa trên KQKD và chất lượng tài sản của ngân hàng), dù mức phân bổ cuối cùng vẫn phụ thuộc vào chính sách của NHNN. Hạn mức tín dụng ban đầu là 12%; tuy nhiên, TCB kỳ vọng hạn mức cho cả năm sẽ cao hơn. |
Chi phí vốn (COF) | COF dự kiến tăng trong năm 2026. TCB đặt mục tiêu kiểm soát COF hợp lý trong bối cảnh môi trường thanh khoản ngày càng cạnh tranh. |
Tỷ lệ CASA | Nền tảng Tự động sinh lời 2.0 cùng với việc mở rộng năng lực ngân hàng giao dịch và phục vụ hộ kinh doanh giúp TCB có dư địa cải thiện thêm tỷ lệ CASA trong năm 2026. |
NIM | NIM dự kiến duy trì ổn định thông qua việc kiểm soát áp lực COF, đồng thời mở rộng sang các tài sản có lợi suất cao hơn (mục tiêu NIM đạt khoảng 3,6–3,8%). |
Tăng trưởng NII | Thu nhập lãi thuần (NII) được kỳ vọng cải thiện nhờ tái phân bổ danh mục một cách thận trọng sang các khoản cho vay tín chấp và SME có lợi suất cao hơn. |
Tăng trưởng NFI | Thúc đẩy tăng trưởng thu nhập phí thông qua đẩy mạnh bán chéo và mở rộng hệ sinh thái trong các mảng bảo hiểm và ngân hàng đầu tư. |
Tỷ lệ chi phí/thu nhập (CIR) | CIR dự kiến duy trì trong vùng 30–35%. |
Tỷ lệ nợ xấu (NPL) | NPL được kiểm soát dưới 1,5%, với mục tiêu duy trì ổn định quanh mức ~1,2%. |
Chi phí tín dụng (LTM) | Chi phí tín dụng duy trì dưới 1% (mục tiêu chi phí tín dụng đi ngang ở mức 0,6%, và 0,4% sau thu hồi nợ xấu). |
3. Mảng khách hàng thu nhập cao
- Tiếp tục ghi nhận kết quả tích cực trong quý 4 với tổng thu nhập từ HĐKD (TOI) đạt 5,2 nghìn tỷ đồng (+45% YoY, +7% QoQ), đóng góp khoảng 1/3 tổng TOI hợp nhất của ngân hàng.
- Lượng khách hàng thu nhập cao tiếp tục tăng trưởng nhanh, đạt 281 nghìn khách hàng tại thời điểm cuối quý 4 (+19% QoQ, +74% YoY), với tổng tài sản quản lý (AUM) đạt 645 nghìn tỷ đồng (+25% QoQ, +86% YoY).
4. Tăng trưởng tín dụng
- Đối với mảng khách hàng cá nhân, tăng trưởng cho vay mua nhà tăng tăng tốc trong quý 4 (+9% QoQ, so với +6% trong quý 3), với giá trị giải ngân mới đạt mức cao kỷ lục 40,8 nghìn tỷ đồng trong quý (so với 31,0 nghìn tỷ đồng trong quý 3), trong khi giá trị trả nợ trước hạn duy trì ở mức tương đối thấp, đạt 16,4 nghìn tỷ đồng trong quý 4 (so với 17,0 nghìn tỷ đồng trong quý 3).
- Các sản phẩm cho vay bán lẻ khác cũng ghi nhận mức tăng trưởng tích cực trong quý 4, bao gồm cho vay ký quỹ (+5% QoQ), cho vay tín chấp (+24% QoQ) và nhóm “Khác” (+11% QoQ, bao gồm cho vay thế chấp nhà ở, cho vay mua ô tô và các khoản cho vay bán lẻ khác).
- Tính trên tổng dư nợ tín dụng, tỷ trọng cho vay đối với các chủ đầu tư BĐS đạt 31% trong quý 4/2025, giảm từ mức 33% trong quý 4/2024. Ngân hàng tiếp tục cam kết đưa tỷ trọng này về mức 20–25% vào năm 2030.
- Đối với định hướng tăng trưởng tín dụng, ngân hàng đặt kế hoạch tăng tỷ trọng tín dụng bán lẻ và giảm tỷ trọng tín dụng doanh nghiệp. Trong mảng bán lẻ, TCB nhận thấy dư địa tăng trưởng tích cực ở các phân khúc cho vay mua nhà, cho vay tín chấp và cho vay SME. Đối với mảng khách hàng doanh nghiệp, lĩnh vực hạ tầng, y tế, FMCG và tiện ích sẽ là các trọng tâm cho vay trong thời gian tới.
- Theo chia sẻ của Giám đốc Tài chính, TCB đang có vị thế thuận lợi để cạnh tranh trong mảng cho vay hạ tầng nhờ nền tảng vốn và huy động vốn vững mạnh, cùng với vị thế dẫn đầu thị trường trong mảng trái phiếu doanh nghiệp. Khi TCB quyết định tài trợ một dự án, ngân hàng thường tham gia từ giai đoạn sớm nhằm nắm bắt cơ hội cho vay; tuy nhiên, ở các giai đoạn sau, ngân hàng sẽ chủ động giảm bớt mức độ tập trung rủi ro thông qua việc phân bổ lại một phần khoản dư nợ thông qua hình thức hợp vốn cho các ngân hàng khác và/hoặc phân phối cho nhà đầu tư cá nhân. Trong suốt quá trình này, ngân hàng sẽ tối đa hóa các cơ hội bán chéo, ví dụ như quản lý dòng tiền, tài trợ thương mại và các giải pháp ngoại hối.
5. Cập nhật thị trường BĐS
- Nguồn cung căn hộ mới đạt mức cao nhất theo chu kỳ tại cả hai khu vực trong năm 2025, với 36.000 căn tại miền Bắc và 24.400 căn tại miền Nam.
- Tỷ lệ hấp thụ tại khu vực miền Nam duy trì tích cực, được hỗ trợ bởi các khu vực tăng trưởng mới nổi như Bình Dương và Bà Rịa – Vũng Tàu, cho thấy nhu cầu tiếp tục dịch chuyển về các khu vực mở rộng ngoài trung tâm.
6. NIM
- TCB dự báo chi phí vốn (COF) sẽ tiếp tục tăng trong quý 1, qua đó khiến NIM có thể chịu áp lực trong ngắn hạn trước khi phục hồi trở lại vào nửa cuối năm. Trong cả năm 2026, TCB kỳ vọng NIM duy trì tương đối ổn định YoY trong khoảng 3,6–3,8%.
- Theo chia sẻ của Giám đốc Tài chính, lợi suất tài sản đã cải thiện rõ rệt trong quý 4. Đà cải thiện này được kỳ vọng sẽ tiếp diễn trong năm 2026, khi hạn mức tín dụng chặt chẽ hơn từ NHNN sẽ khiến các ngân hàng phải chọn lọc kỹ hơn trong hoạt động cấp tín dụng.
- Theo TCB, tỷ lệ CASA giảm QoQ chủ yếu do thanh khoản toàn hệ thống ngân hàng suy giảm. Tuy nhiên, trong cả năm, TCB vẫn ghi nhận tăng trưởng CASA ở mức cao, được thúc đẩy bởi tăng trưởng mạnh trong số lượng khách hàng mới và chương trình sinh lời tự động .
7. Chất lượng tài sản
- Xu hướng chất lượng tài sản tiếp tục cải thiện tích cực. Tỷ lệ nợ xấu mảng bán lẻ ở mức 2,14% (-23 điểm cơ bản QoQ), trong đó nợ xấu cho vay mua nhà là 1,84% (-18 điểm cơ bản QoQ). Tỷ lệ nợ xấu khách hàng doanh nghiệp ở mức 0,30% (-13 điểm cơ bản QoQ).
- Tỷ trọng các khoản vay có tài sản bảo đảm trên tổng dư nợ tiếp tục giảm xuống 84,7% (so với 87,1% trong quý 3), phản ánh chiến lược mở rộng cho vay tín chấp của ngân hàng.
- Theo Tổng Giám đốc, các ngành cần theo dõi sát sao về rủi ro chất lượng tài sản bao gồm: (1) BĐS, (2) hạ tầng và (3) xuất nhập khẩu, thương mại.
- Đối với mảng cho vay tín chấp, TCB quản trị rủi ro thông qua việc ứng dụng machine learning/AI, dữ liệu phi truyền thống và phân tích hành vi trong mô hình chấm điểm tín dụng. Đồng thời, ngân hàng áp dụng các chỉ báo cảnh báo nhằm sớm phát hiện dấu hiệu suy giảm chất lượng tài sản để kịp thời áp dụng các biện pháp phòng ngừa.
8. TCX
- Giá trị phát hành trái phiếu doanh nghiệp năm 2025 đạt 86 nghìn tỷ đồng (+15% YoY), với thị phần 38% (so với 47% trong năm 2024).
- Giá trị phân phối trái phiếu doanh nghiệp trong năm 2025 đạt 92 nghìn tỷ đồng (+5% YoY), trong đó 71 nghìn tỷ đồng là thông qua nền tảng iBond và 21 nghìn tỷ đồng thông qua iConnect.
- Giá trị phân phối quỹ và sản phẩm cấu trúc trong năm 2025 đạt 25 nghìn tỷ đồng (+34% YoY).
- Thị phần môi giới trên HOSE của TCX đạt 9,0% trong quý 4/2025 (vị trí số 3 toàn thị trường).
- Dư nợ cho vay ký quỹ tiếp tục duy trì vị trí số 1 trên thị trường.
- Tỷ lệ CIR trong năm 2025 đạt 14%, thấp nhất trong nhóm các công ty cùng ngành.
- TCX kỳ vọng hoạt động phát hành trái phiếu doanh nghiệp sẽ tăng trưởng mạnh trong bối cảnh NHNN dự kiến áp dụng hạn mức tín dụng thận trọng trong năm 2026.
- Theo chia sẻ của Chủ tịch TCX, công ty sẽ duy trì cơ cấu nguồn vốn đa dạng, với khoảng 1/3 đến từ các khoản vay nước ngoài, 1/3 từ các ngân hàng trong nước và 1/3 từ nhà đầu tư cá nhân, bao gồm trái phiếu.
- TCX đã nộp hồ sơ xin cấp phép hoạt động liên quan đến crypto và kỳ vọng sẽ được cấp phép trong khoảng 3 tháng tới hoặc sớm hơn.
- Đối với mảng vàng, TCB và TCX đang phối hợp chặt chẽ để triển khai cơ hội kinh doanh này. Hiện TCB đang chờ cấp phép cho hoạt động kinh doanh vàng và dự kiến sẽ sớm triển khai, có thể ngay trong tháng tới.
Powered by Froala Editor
