- Chúng tôi duy trì khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG và giảm 14% giá mục tiêu của CTCP Dịch vụ Hàng hóa Sài Gòn (SCS) xuống còn 43.400 đồng/cổ phiếu, mặc dù nâng lần lượt 13%/12%/12%/16%/33% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS các năm 2027/28/29/30/31 của chúng tôi. Việc nâng dự báo lợi nhuận chủ yếu phản ánh giả định mới của chúng tôi rằng Nhà ga hàng hóa số 1 tại Sân bay Quốc tế Long Thành (LTH-C1) sẽ bắt đầu vận hành trong nửa đầu năm 2027 (6T 2027), thay vì giữa năm 2026 như dự báo trước đây (theo Báo cáo Cập nhật ACV ngày 06/04/26 của chúng tôi), qua đó khiến quá trình chuyển dịch hàng hóa quốc tế sang Long Thành diễn ra chậm hơn và giúp dự báo giá dịch vụ bình quân cao hơn so với trước đây. Chúng tôi đồng thời nâng dự báo thu nhập tài chính thuần. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn hạ giá mục tiêu do hai thay đổi trong định giá: (1) việc chuyển thời điểm định giá mục tiêu sang cuối năm 2027, khiến năm cơ sở để tính giá trị cuối kỳ trong mô hình định giá chiết khấu dòng tiền (CKDT) chuyển sang năm 2031 (khi dòng tiền tự do cho doanh nghiệp giảm do quá trình chuyển dịch hàng hóa từ Tân Sơn Nhất (SGN) sang LTH đã tiến triển đáng kể); cùng với (2) việc nâng giả định lãi suất phi rủi ro lên thêm 100 điểm cơ bản, là lý do chủ yếu khiến WACC tăng từ 10,8% lên 11,6%.
- Đối với năm 2026, chúng tôi điều chỉnh tăng 7% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS lên 760 tỷ đồng (+1% YoY), do giá dịch vụ bình quân và thu nhập tài chính thuần cao hơn kỳ vọng, cùng với giả định mới về thời điểm vận hành của LTH-C1, qua đó bù đắp cho tác động tiêu cực từ sự sụt giảm của sản lượng hàng hóa do gián đoạn từ xung đột Trung Đông.
- Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2027 sẽ giảm 19% YoY khi LTH-C1 bắt đầu có tác động trực tiếp đến mảng hàng hóa quốc tế của SCS. Chúng tôi dự báo sản lượng hàng hóa quốc tế/giá dịch vụ bình quân chung sẽ lần lượt giảm 17%/10% YoY. Dù vậy, chúng tôi vẫn điều chỉnh tăng 12% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2027, chủ yếu do tác động bất lợi từ LTH-C1 xuất hiện muộn hơn, việc nâng 10% dự báo giá dịch vụ bình quân chung và 47% dự báo thu nhập tài chính thuần so với báo cáo trước (nhờ hưởng lợi từ môi trường lãi suất cao và lượng tiền mặt ròng lớn trên bảng cân đối kế toán của SCS).
- Áp lực lên lợi nhuận dự kiến tiếp tục kéo dài sau năm 2027 khi hàng hóa quốc tế dần chuyển từ Tân Sơn Nhất (SGN) sang Long Thành (LTH). Chúng tôi giả định LTH sẽ chiếm lần lượt 30%/40%/50%/60%/70%/80% sản lượng hàng hóa quốc tế khu vực phía Nam trong các năm 2027/28/29/30/31/32. Theo đó, chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS sẽ giảm lần lượt 19%/9%/8%/8%/9%/14% YoY đối với các năm trong giai đoạn 2027–32, sau đó phục hồi từ năm 2033. Dự báo này dựa trên giả định thị phần hàng hóa quốc tế của LTH đạt 80% vào năm 2032 và ổn định từ đó.
- Chúng tôi dự báo cổ tức tiền mặt trong 12 tháng tới sẽ ở mức 5.000 đồng/cổ phiếu (tương ứng tỷ lệ chi trả 70% và lợi suất cổ tức 11,3%).
- Tại thị giá hiện tại, SCS giao dịch ở mức P/E dự phóng năm 2026/27/28 lần lượt là 6,2 lần/7,8 lần/8,7 lần, tức thấp hơn khoảng 2,0/1,3/1,0 độ lệch chuẩn so với P/E trung bình 5 năm của SCS là 10,7 lần. Chúng tôi cho rằng mức định giá này là tương đối hợp lý, và phản ánh cả lợi suất cổ tức cao và sự bất định đáng kể đối với triển vọng lợi nhuận của SCS khi Long Thành đi vào hoạt động.
- Yếu tố hỗ trợ: SCS trúng thầu vận hành LTH-C1; tốc độ chuyển dịch hàng hóa từ SGN sang LTH diễn ra chậm hơn dự kiến.
Powered by Froala Editor
