- Chúng tôi hạ khuyến nghị đối với CTCP Dịch vụ Hàng hóa Sài Gòn (SCS) từ KHẢ QUAN xuống PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG, đồng thời điều chỉnh giảm 24% giá mục tiêu xuống 51.200 đồng/cổ phiếu.
- Trong Báo cáo Cập nhật này, chúng tôi cập nhật mô hình định giá sang cuối năm 2026. Giá mục tiêu thấp hơn phản ánh mức giảm 6%/13% trong dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2029/30, trong khi dự báo giai đoạn 2026–28 nhìn chung không đổi. Việc điều chỉnh giảm được thúc đẩy bởi tiến độ đi vào hoạt động sớm hơn dự kiến của các nhà ga hàng hóa tại Sân bay Long Thành (LTH), bao gồm Nhà ga số 1 (LTH-C1) vào giữa năm 2026 (so với dự báo trước đây là đầu năm 2027) và Nhà ga số 2 (LTH-C2) có khả năng vào năm 2027-28 (so với kỳ vọng trước đây là sau năm 2030). Chúng tôi cho rằng điều này sẽ đẩy nhanh sự chuyển dịch hàng hóa quốc tế từ Tân Sơn Nhất (SGN) sang LTH, gây áp lực lên sản lượng và giá dịch vụ của SCS. Tác động này một phần được bù đắp nhờ việc chúng tôi loại bỏ các giả định trước đây về sự sụt giảm sản lượng hàng hóa đi Mỹ do căng thẳng thương mại (điều chỉnh từ mức giảm 10%/10%/10%/5%/0% trong dự báo các năm 2026/27/28/29/30 về 0%), trong bối cảnh thông tin về thuế quan của Mỹ đối với Việt Nam tích cực hơn dự kiến.
- Dựa trên tiến độ cập nhật của LTH-C1 và C2, chúng tôi dự phóng thông lượng hàng hóa quốc tế (khoảng 80% tổng sản lượng năm 2025 của SCS) sẽ lần lượt giảm 8%/23%/7%/11%/17% YoY trong các năm 2026/27/28/29/30. Điều này phản ánh giả định điều chỉnh của chúng tôi về tỷ lệ dịch chuyển các chuyến bay quốc tế từ SGN sang LTH ở mức 30%/40%/50%/60%/70% trong nửa cuối các năm 2026/2027/28/29/30, so với mức 0%/30%/40%/50%/60% trong dự báo trước đây. Theo đó, chúng tôi dự phóng LNST sau lợi ích CĐTS sẽ giảm 8%/23%/8%/9%/11% YoY trong giai đoạn 2026–30.
- Chúng tôi điều chỉnh tăng 11% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 nhờ KQKD 9T 2025 khả quan hơn kỳ vọng, được thúc đẩy bởi việc điều chỉnh tăng thông lượng hàng hóa quốc tế (+8%), giá dịch vụ trung bình (+4%) và thu nhập tài chính ròng (+39%), bù đắp cho mức giảm 9% trong dự báo thông lượng hàng hóa nội địa.
- Dựa trên dự báo năm 2026 và việc SCS chi trả cổ tức cao hơn trong thời gian gần đây, chúng tôi dự phóng cổ tức tiền mặt/cổ phiếu (DPS) trong 12 tháng tới là 5.500 đồng (tỷ lệ chi trả 83%; lợi suất cổ tức 10,4%).
- Giá mục tiêu của chúng tôi tương ứng với P/E dự phóng năm 2026/27 lần lượt là 7,8 lần/10,3 lần, thấp hơn khoảng 2 độ lệch chuẩn/1 độ lệch chuẩn so với P/E trung bình 5 năm của SCS là 11,3 lần. Chúng tôi đánh giá mức định giá này là hợp lý, phản ánh những yếu tố bất định liên quan đến vai trò tiềm năng của SCS trong việc vận hành LTH-C1. Để đưa ra định giá thận trọng, kịch bản cơ sở của chúng tôi giả định trường hợp xấu nhất là SCS không giành được hợp đồng vận hành LTH-C1. Do đó, giá cổ phiếu hiện tại dường như đã phản ánh phần lớn rủi ro giảm giá này.
- Yếu tố hỗ trợ: SCS thắng thầu vận hành LTH-C1.
Powered by Froala Editor
