SCS - KQKD quý 1 khiêm tốn do tác động từ căng thẳng Trung Đông trong tháng 3 - Báo cáo KQKD

CTCP Dịch vụ Hàng hóa Sài Gòn (SCS) đã công bố KQKD quý 1/2026:

• Doanh thu thuần: 272 tỷ đồng (-17% QoQ; +2% YoY; đạt 25% dự báo 2026 của chúng tôi).
• LNST sau lợi ích CĐTS: 173 tỷ đồng (-8% QoQ; +2% YoY; đạt 25% dự báo 2026 của chúng tôi).
• Sản lượng hàng hóa: 60.893 tấn (-21% QoQ từ mức nền cao theo tính thời vụ của quý 4/2025; -5% YoY).
• Hàng hóa quốc tế: 46.778 tấn (-24% QoQ từ mức nền cao theo tính thời vụ của quý 4/2025; -5% YoY).
• Hàng hóa trong nước: 14.115 tấn (-5% QoQ; -4% YoY).

Doanh thu quý 1 tăng trưởng ở mức khiêm tốn; sản lượng yếu do căng thẳng Trung Đông được bù đắp một phần nhờ giá dịch vụ trung bình (ASP) cao:

Doanh thu thuần quý 1 giảm 17% QoQ do sản lượng giảm 21% từ mức nền cao theo tính thời vụ của quý 4/2025, được bù đắp một phần nhờ ASP tăng 4% QoQ sau khi SCS tăng giá dịch vụ đồng loạt 5% vào đầu tháng 1/2026. Mức tăng thực tế 4% thấp hơn mức tăng niêm yết 5%, qua đó phản ánh cơ cấu hàng hóa kém tích cực hơn khi tỷ trọng hàng quốc tế (có giá dịch vụ cao hơn) giảm xuống còn 77% so với mức 81% của quý trước (Hình 2).

So với cùng kỳ năm trước, doanh thu tăng 2% nhờ mức tăng 8% của ASP đã bù đắp cho sự sụt giảm 5% về sản lượng. Tình trạng suy yếu tập trung chủ yếu vào tháng 3: sản lượng 2 tháng đầu năm 2026 tăng 2% YoY, nhưng tháng 3 giảm 16% YoY (quốc tế -18%, trong nước -9%), kéo sản lượng cả quý xuống mức -5%. Chúng tôi cho rằng nguyên nhân đến từ căng thẳng Trung Đông, dẫn đến việc (i) các hãng hàng không Trung Đông cắt giảm số lượng chuyến bay và khối lượng hàng đến Việt Nam (Qatar Airways và Emirates – những khách hàng lớn của SCS từ Trung Đông – cùng chiếm hơn 20% sản lượng hàng hóa quốc tế của SCS trong năm 2025, theo chia sẻ từ ban lãnh đạo), và (ii) tần suất bay nhìn chung giảm do giá nhiên liệu bay tăng.

Biên lợi nhuận phục hồi QoQ từ mức nền thấp do Q4 2025 chịu ảnh hưởng bởi chi phí lương thưởng cao, nhưng giảm YoY do chi phí nhân công tăng:

So với quý trước, biên lợi nhuận từ HĐKD tăng từ 65,7% lên 72,6% nhờ biên lợi nhuận gộp cao (78,4% so với 72,9%) và tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý doanh nghiệp (SG&A)/doanh thu thấp (5,8% so với 7,2%). Cả hai yếu tố này đều phản ánh việc cắt giảm các khoản thưởng cuối năm trong quý 4 – tương đồng với diễn biến quý 1/2025.

Tuy nhiên, so với cùng kỳ năm trước, biên lợi nhuận từ HĐKD giảm từ 75,5% xuống 72,6% do biên lợi nhuận gộp giảm từ 81,1% xuống 78,4% khi chi phí giá vốn hàng bán (COGS) tăng nhanh hơn doanh thu. Mức tăng COGS chủ yếu do chi phí nguyên vật liệu nhựa bao bì đầu vào tăng cao do ảnh hưởng từ xung đột Trung Đông (được chia sẻ tại ĐHCĐ), chi phí nhân công (+27% YoY do số lượng nhân viên bình quân tăng 8% lên 668 từ 617 nhân viên năm trước, tương ứng chi phí nhân công/đầu người tăng khoảng 17%), và chi phí thuê ngoài (+15% YoY) (Hình 3).

Biên lợi nhuận từ HĐKD quý 1 đạt 72,6%, thấp hơn mức giả định 74,2% cho cả năm 2026 của chúng tôi, chủ yếu do chênh lệch ở biên lợi nhuận gộp (78,4% so với dự báo 80,0%).

Thu nhập tài chính ròng quý 1/2026 tăng 61% YoY nhờ số dư tiền mặt trung bình cao (1.526 tỷ đồng so với 1.448 tỷ đồng trong quý 1/2025) và lãi suất trung bình cao hơn (5,7% so với 4,4%).

Nhận định chung:

Lợi nhuận quý 1/2026 nhìn chung phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi, đạt 25% dự báo cả năm dù tháng 3 ghi nhận kết quả kém tích cực. 

Tuy nhiên, triển vọng các quý còn lại là khá trái chiều, với hai yếu tố tác động đối nghịch đang diễn ra.

Về mặt tích cực, dựa trên những diễn biến mới nhất tại ACV, kỳ vọng về việc vận hành nhà ga hàng hóa Long Thành (LTH) đã bị lùi lại, qua đó giúp trì hoãn tác động tiêu cực của dự án này lên lợi nhuận của SCS trong ngắn hạn. Chúng tôi hiện dự báo LTH sẽ đi vào hoạt động trong nửa đầu năm 2027 thay vì giữa năm 2026 (theo ghi nhận trong Báo cáo cập nhật ACV, ngày 06/04/2026). Việc lùi thời điểm vận hành thêm 6-12 tháng tạo ra tiềm năng điều chỉnh tăng cho dự báo năm 2026 của chúng tôi (Hình 1) - vốn vẫn đang giả định dự án bắt đầu từ giữa năm 2026.

Về mặt tiêu cực, căng thẳng Trung Đông gây ra rủi ro ngắn hạn cho sản lượng hàng hóa quốc tế khi các hãng hàng không bị ảnh hưởng phải cắt giảm số lượng chuyến bay và tần suất bay — tác động này đã được thấy rõ trong số liệu tháng 3/2026 như đã nêu trên.

Nhìn chung, nếu căng thẳng không kéo dài, yếu tố trì hoãn tại LTH sẽ chiếm ưu thế và chúng tôi kỳ vọng sẽ có tác động tích cực ròng đến dự báo năm 2026. Nếu căng thẳng kéo dài, sự sụt giảm sản lượng sẽ bù đắp hoặc vượt quá lợi ích từ việc trì hoãn LTH, khiến dự báo năm 2026 không đổi hoặc đối mặt với rủi ro điều chỉnh giảm. Chúng tôi đang đưa dự báo lợi nhuận và giá mục tiêu của SCS vào trạng thái chờ đánh giá lại.

Hình 1: KQKD quý 1/2026 của SCS

Nguồn: SCS, Vietcap. *Dự báo này (được lập ngày 13/01/2026 theo Báo cáo cập nhật SCS) dựa trên giả định rằng nhà ga hàng hóa mới tại Long Thành sẽ bắt đầu đi vào vận hành từ giữa năm 2026.

Hình 2: Mối tương quan giữa cơ cấu sản lượng hàng hóa quốc tế và ASP

Nguồn: SCS, Vietcap

Hình 3: Cơ cấu chi phí COGS của SCS (ước tính)

Nguồn: SCS, Vietcap ước tính bằng cách lấy tổng các thành phần chi phí của (SG&A + COGS) trừ đi thành phần chi phí SG&A tương ứng.

Hình 4: Cơ cấu chi phí SG&A + COGS của SCS

Nguồn: SCS, Vietcap

Powered by Froala Editor