- Chúng tôi điều chỉnh giảm 3% giá mục tiêu xuống 14.600 đồng/cổ phiếu và duy trì khuyến nghị MUA đối với QTP.
- Nguyên nhân cho mức giảm trong giá mục tiêu bao gồm (1) dự báo vốn XDCB giai đoạn 2026–30 tăng lên mức 3,2 nghìn tỷ đồng (so với 2 nghìn tỷ đồng trong giai đoạn 2025–29 trong dự báo trước), lấn át (2) mức tăng 10% trong dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2025–29 (lần lượt thay đổi -11%/+4%/+16%/+11%/+23% trong giai đoạn 2025–29), cùng với tác động tích cực từ việc chúng tôi cập nhật giá mục tiêu tới cuối năm 2026. LNST sau lợi ích CĐTS dự phóng tăng chủ yếu do chúng tôi lùi thời điểm khấu hao cho dự án nâng cấp nhà máy để đáp ứng các tiêu chuẩn môi trường sang sau năm 2030, phù hợp với kế hoạch từ ban lãnh đạo. Diễn biến này bù đắp cho (1) mức giảm 6% trong dự báo sản lượng điện năm 2025 và (2) mức giảm 7% trong dự báo giá CGM trung bình, như đã đề cập trong Báo cáo Cập nhật ngành Nhiệt điện (10/12/2025).
- Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2026 tăng mạnh 26% YoY, được hỗ trợ bởi (1) sản lượng điện thương phẩm tăng 7% YoY khi huy động cao hơn để đáp ứng nhu cầu điện ngày càng tăng tại miền Bắc, (2) chi phí vận hành và bảo trì giảm 10% do do chúng tôi dự kiến sẽ trở về mức bình thường từ mức cơ sở cao của 2025, và (3) thu nhập tài chính ròng tăng khi QTP chuyển sang vị thế tiền mặt ròng sau khi trả hết nợ trong năm 2025.
- Chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS đạt 23% trong giai đoạn 2026–28, được hỗ trợ bởi (1) sản lượng cao hơn, (2) giá bán trung bình cải thiện theo CAGR của giá trên thị trường phát điện cạnh tranh (CGM) toàn ngành đạt 8%, và (3) chi phí khấu hao giảm dần.
- QTP có định giá khá hấp dẫn với (1) P/E dự phóng năm 2026 là 8,8 lần, thấp hơn 25% so với mức trung vị 5 năm của các công ty cùng ngành trong khu vực, và (2) lợi suất cổ tức dự kiến ở mức cao là 9%, nhờ được hỗ trợ bởi dòng tiền hoạt động mạnh mẽ của công ty (ước tính khoảng 1,4 nghìn tỷ đồng/năm).
- Yếu tố hỗ trợ: Khoản bồi thường lỗ tỷ giá xấp xỉ 600 tỷ đồng dự kiến sẽ được ghi nhận trong vài năm tới; giá cố định trong hợp đồng PPA mới sẽ cao hơn dự kiến nếu được điều chỉnh để phản ánh chi phí nâng cấp môi trường.
- Rủi ro: Tỷ suất hao nhiệt (mức tiêu thụ than/kWh) cao hơn dự kiến và các sự cố kỹ thuật khiến tổ máy ngừng hoạt động.
Powered by Froala Editor
