QTP – Lên kế hoạch nâng cấp nhà máy; khả năng chi trả cổ tức ổn định bất chấp kế hoạch thận trọng – Báo cáo ĐHCĐ

• Chúng tôi đã tham dự ĐHCĐ thường niên của CTCP Nhiệt điện Quảng Ninh (QTP) vào ngày 27/04/2025 vừa qua. Nhìn chung, ban lãnh đạo đặt ra kế hoạch với quan điểm thận trọng cho năm 2025 nhưng cố gắng duy trì việc chi trả cổ tức ổn định, mặc dù có kế hoạch đầu tư vốn đáng kể cho các dự án nâng cấp nhà máy sắp tới.

• Cổ đông đã thông qua kế hoạch thận trọng cho năm 2025 với LNST sau lợi ích CĐTS dự kiến đạt 460 tỷ đồng (giảm 25,8% so với thực tế năm 2024; giảm 7,9% so với kế hoạch năm 2024; đạt 55% dự báo của chúng tôi cho năm 2025). Chúng tôi cho rằng đây là do quan điểm thận trọng của ban lãnh đạo, khi LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo thực tế của QTP đã lấn át trung bình 47% kế hoạch của công ty trong giai đoạn 2021-2024.   

• Cổ đông đã thông qua cổ tức tiền mặt năm 2024 là 1.200 đồng/cổ phiếu (lợi suất 8,8%; cao hơn so với đề xuất tại ĐHCĐ trong năm 2024 là 1.000 đồng/cổ phiếu), và cổ tức tiền mặt năm 2025 là 1.000 đồng/cổ phiếu (lợi suất 7,4%). Chúng tôi hiện dự báo cổ tức tiền mặt cho năm 2024 và 2025 lần lượt là 1.500 đồng/cổ phiếu và 2.000 đồng/cổ phiếu. Trong giai đoạn 2021–2024, cổ tức tiền mặt thực tế mà QTP đã chi trả cao hơn so với kế hoạch của công ty trung bình 50%.   

• QTP dự định hoàn thành việc nâng cấp nhà máy vào quý 3/2031, với tổng chi phí dự kiến là 3,2 nghìn tỷ đồng. Việc nâng cấp này là cần thiết để đảm bảo hoạt động liên tục và đạt được mục tiêu chuyển đổi năng lượng sạch của Việt Nam vào cuối năm 2031. Công ty đang hoàn thiện nghiên cứu khả thi. 

• QTP dự kiến sẽ bị tác động không đáng kể từ thuế đối ứng của Mỹ khi nhu cầu điện lớn tại khu vực miền Bắc sẽ hỗ trợ hiệu suất hoạt động cao của nhà máy ít nhất cho đến năm 2030.

• QTP vẫn đang chờ ý kiến đánh giá từ EVN và Bộ Công Thương đối với 600 tỷ đồng bồi thường chênh lệch tỷ giá còn lại, và có kế hoạch phân phối lại khoản bồi thường này cho cổ đông thông qua cổ tức tiền mặt ngay khi nhận được. 

• Quan điểm của chúng tôi: Mặc dù chúng tôi nhận thấy khả năng điều chỉnh giảm đối với (1) LNST báo cáo do LNST báo cáo quý 1 hoàn thành 21% dự báo của chúng tôi cho năm 2025 (xem thêm tại Báo cáo KQKD của chúng tôi), và (2) cổ tức tiền mặt cho năm 2024 khi ĐHCĐ năm 2025 phê duyệt số tiền thấp hơn dự kiến, nhưng chúng tôi vẫn xem QTP là một lựa chọn hấp dẫn về lợi suất cổ tức giữa bối cảnh bất ổn do các chính sách của Trump, với lợi suất cổ tức tiềm năng từ 7-9%.

1. Dự báo cho năm 2025:

- Sản lượng thương phẩm: Đạt 7,05 tỷ kwh (+3.8% so với thực tế năm 2024; +0,3% so với kế hoạch năm 2024; 101% dự báo của chúng tôi cho năm 2025)

- Doanh thu: Đạt 11,9 nghìn tỷ đồng (+0,1% so với thực tế năm 2024; -3,1% so với kế hoạch năm 2024; 91% dự báo của chúng tôi cho năm 2025)

- LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo: Đạt 460 tỷ đồng (-25,8% so với thực tế năm 2024; -7,9% so với kế hoạch năm 2024; 55% dự báo của chúng tôi cho năm 2025). Trong giai đoạn 2021–2024, LNST sau lợi ích CĐTS thực tế của QTP đã vượt qua dự báo của công ty trung bình 47%. Chúng tôi lưu ý rằng ngân sách bảo trì cho năm 2025 được ấn định ở mức 454 tỷ đồng (-21% so với kế hoạch năm 2024). Mức giảm so với dự báo 2024 chủ yếu do thuế suất hiệu dụng tăng lên 20% trong năm 2025 (so với 10% trong năm 2024).

- QTP dự báo chi phí khấu hao năm trong 2025 thấp hơn so với dự kiến, ở mức 549 tỷ đồng (-3,2% so với thực tế năm 2024; 96% dự báo của chúng tôi cho năm 2025 là 570 tỷ đồng),

2. Chia cổ tức:

- Cổ tức năm 2024: QTP đã nâng cổ tức tiền mặt năm 2024 lên mức 1.200 đồng/cổ phiếu (lợi suất 8,8%), cao hơn mức được thông qua tại ĐHCĐ năm 2024 là 1.000 đồng/cổ phiếu, nhưng thấp hơn mức dự báo của chúng tôi là 1.500 đồng/cổ phiếu. Đến nay, QTP đã tạm ứng cổ tức tiền mặt 1.000 đồng/cổ phiếu cho năm 2024. Cổ tức tiền mặt còn lại của năm 2024 là 200 đồng/cổ phiếu.

- Cổ tức năm 2025: QTP đề xuất trả cổ tức tiền mặt năm 2025 là 1.000 đồng/cổ phiếu (lợi suất 7,4%). Mức này thấp hơn so với dự báo của chúng tôi là 2.000 đồng/cổ phiếu (lợi suất 14,8%). Trong giai đoạn 2021–2024, cổ tức tiền mặt thực tế mà QTP đã chia cao hơn mức dự báo trung bình 50%. Tuy nhiên, chúng tôi nhận thấy khả năng điều chỉnh giảm đối với dự báo cổ tức tiền mặt của chúng tôi.

3. Nâng cấp và cải tạo nhà máy điện. 

QTP đang chuẩn bị cho việc nâng cấp nhà máy để tuân thủ kế hoạch cấp quốc gia của Việt Nam về việc chuyển đổi từ năng lượng điện than sang các nguồn năng lượng sạch. Theo chỉ thị của Thủ tướng Chính phủ và các quy chuẩn kỹ thuật quốc gia về khí thải công nghiệp (có hiệu lực từ ngày 30/12/2024), tất cả các nâng cấp cần thiết phải được hoàn thành trước ngày 31/12/2031. 

• Ngày vận hành thương mại: QTP dự định hoàn thành việc nâng cấp và đưa hệ thống vào vận hành trong cuối quý 3/2031.

• Hiện trạng: Công ty đang hoàn thiện nghiên cứu khả thi với PECC1 (TV1), sau khi ký hợp đồng nghiên cứu khả thi vào ngày 06/03/2024. Họp đánh giá tiến độ gần đây nhất với TV1 đã diễn ra vào ngày 14/02/2025.

• Kế hoạch thực thi: Các nâng cấp sẽ được thực hiện theo từng giai đoạn hàng năm, phù hợp với các chu kỳ đại tu chính của nhà máy (thường vào quý 3) để tối ưu hóa hoạt động thương mại.

• Dự kiến vốn đầu tư (capex): Tổng vốn đầu tư ước tính vào khoảng 3,2 nghìn tỷ đồng (sẽ được khấu hao trong giai đoạn 2031–2040), cao hơn so với dự tính trước đây là 2 nghìn tỷ đồng vào giai đoạn 2017–2018. Theo QTP, mức tăng này chủ yếu phản ánh đồng VND trượt giá (do hầu hết thiết bị phải nhập khẩu) và các tiêu chuẩn quy định nghiêm ngặt hơn yêu cầu thiết bị có đặc tính kỹ thuật cao hơn. 

• Ký hợp đồng PPA mới để thu hồi vốn đầu tư: Chưa nhận được phê duyệt chính thức để đưa vốn đầu tư cho việc nâng cấp vào giá bán điện bình quân của QTP thông qua hợp đồng PPA mới. Tuy nhiên, do tính cấp bách trong việc duy trì hoạt động liên tục của nhà máy và giảm khí thải cho phù hợp với xu hướng xanh toàn cầu, QTP buộc phải thực hiện dự án nâng cấp này. QTP hy vọng sẽ thương lượng được các điều khoản thuận lợi trong hợp đồng PPA tiếp theo.

• Kế hoạch tài trợ và dòng tiền tự do để chia cổ tức tiền mặt: QTP dự định tài trợ cho dự án nâng cấp với tỷ lệ nợ vay/vốn chủ sở hữu là 70-80%:20-30%. Mặc dù yêu cầu vốn lớn, QTP vẫn cố gắng duy trì cổ tức tiền mặt ít nhất là 1.000 đồng/cổ phiếu trong suốt giai đoạn thực hiện dự án.

• Trong khi đó, chi phí đầu tư năm 2025 được ấn định ở khoảng 160 tỷ đồng.

4. Tác động của thuế quan đối ứng từ Mỹ. QTP cho biết thuế quan của Mỹ có thể khiến tăng chi phí cao cho việc sửa chữa và nâng cấp do khả năng tỷ giá USD/VND sẽ tăng. Thuế quan cũng có thể gián tiếp ảnh hưởng đến mức tiêu thụ điện. Tuy nhiên, QTP cho rằng tác động tổng thể sẽ là không đáng kể, khi nhu cầu điện ở miền Bắc vẫn cao, và QTP là nhà cung cấp chính trong khu vực này. Với việc huy động lớn, QTP kỳ vọng sẽ tiếp tục vận hành với hiệu suất hoạt động cao ít nhất là cho đến năm 2030.

8. Bồi thường chênh lệch tỷ giá vẫn còn chờ xem xét từ EVN và Bộ Công Thương. Trước đây, trong ĐHCĐ năm 2024, QTP cho biết tổng bồi thường chênh lệch tỷ giá là 1,6 nghìn tỷ đồng, trong đó công ty đã nhận được 1,0 nghìn tỷ đồng trong những năm qua và còn lại 600 tỷ đồng sẽ được nhận trong vài năm tới. QTP chia sẻ rằng khi nhận được, công ty sẽ phân phối lại khoản bồi thường này cho cổ đông thông qua cổ tức tiền mặt. 

Powered by Froala Editor