- Chúng tôi đã tham dự buổi gặp gỡ nhà đầu tư của Tổng CTCP Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam (PVS) vào ngày 08/06/2026.
- LNST trước lợi ích CĐTS sơ bộ 5 tháng đầu năm (5T 2026) đạt 563 tỷ đồng, hoàn thành 29% dự báo năm 2026 của chúng tôi. Chúng tôi chưa ghi nhận mức điều chỉnh đáng kể nào đối với dự báo lợi nhuận năm 2026, dù cần thêm đánh giá chi tiết, do (1) số liệu sơ bộ của PVS luôn ở mức thận trọng; (2) khả năng hoàn nhập dự phòng lên tới khoảng 635 tỷ đồng sẽ tạo vùng đệm đáng kể (so với mức dự báo 150 tỷ đồng của chúng tôi)
- Chúng tôi duy trì mức độ tin tưởng cao đối với dự báo LNST năm 2027 (+28% YoY) khi PVS bày tỏ sự tự tin về biên lợi nhuận và tiến độ tại dự án Lô B dù một số chi phí logistics và nhân công có xu hướng gia tăng.
- Ban lãnh đạo đưa ra kế hoạch doanh thu tích cực hơn, với mục tiêu doanh thu giai đoạn 2026–2030 đạt 210–220 nghìn tỷ đồng (cao hơn khoảng 39% so với mức kế hoạch trước đó là 150–160 nghìn tỷ đồng, được công bố vào tháng 10/2025), đồng thời cho biết dự án khí Cá Voi Xanh có khả năng sẽ đạt được quyết định đầu tư cuối cùng (FID) vào năm 2027 (sớm hơn kỳ vọng của chúng tôi).
- Các cơ hội ngắn hạn từ các dự án dầu khí tại Trung Đông là động lực tăng trưởng cho dự báo lợi nhuận năm 2027 của chúng tôi. Trong khi đó, khối lượng công việc lớn từ dự án Cá Voi Xanh, dự án điện gió ngoài khơi của PVN, xuất khẩu điện gió ngoài khơi sang Singapore và điện hạt nhân là động lực tăng trưởng cho dự báo lợi nhuận giai đoạn 2028–2030.
- Ban lãnh đạo cũng kỳ vọng giai đoạn 2026–2028 sẽ là chu kỳ đầu tư mạnh mẽ, nhằm nâng cao năng lực chuẩn bị cho mức tăng trưởng bứt phá trong giai đoạn 2029–2030, trong đó các đợt tăng vốn lớn nhiều khả năng sẽ tập trung vào khoảng năm 2028–2029, tương ứng với các mốc đạt FID của các dự án trọng điểm như cáp ngầm và xuất khẩu điện gió ngoài khơi.
- Chúng tôi hiện có khuyến nghị MUA đối với PVS, với giá mục tiêu là 60.000 đồng/cổ phiếu.
Kết quả 5T 2026 thận trọng nhưng hoàn nhập dự phòng là vùng đệm vững chắc cho dự báo LNST năm 2026
- KQKD sơ bộ 5T 2026: Doanh thu đạt 13,5 nghìn tỷ đồng (+34% YoY; hoàn thành 32% dự báo năm 2026), trong khi LNST trước lợi ích CĐTS đạt 563 tỷ đồng (+11% YoY; hoàn thành 29% dự báo năm 2026). Nhìn chung, tăng trưởng doanh thu 5T 2026 củng cố dự báo tăng trưởng doanh thu cả năm của chúng tôi là +28% YoY. PVS thường có xu hướng đưa ra ước tính sơ bộ khá thận trọng; trong diễn biến giai đoạn 2018–2024, lợi nhuận thực tế thường cao hơn số liệu sơ bộ trung bình 24%.
- Khả năng hoàn nhập dự phòng trong năm 2026: Ban lãnh đạo dự kiến sẽ ký biên bản nghiệm thu cuối cùng cho dự án Sao Vàng – Đại Nguyệt trong năm nay. Nếu quá trình ký kết diễn ra thuận lợi và không phát sinh thêm hạng mục sửa chữa nào, PVS có thể hoàn nhập khoảng 600 tỷ đồng dự phòng (tính đến cuối quý 1/2026, số dư dự phòng cho dự án này là 684 tỷ đồng). Ngoài ra, PVS có thể hoàn nhập thêm dự phòng từ các dự án khác, bao gồm Tổ hợp hóa dầu Long Sơn (số dư dự phòng tính đến cuối quý 1/2026 là 14 tỷ đồng) và Kho chứa LPG Thị Vải (21 tỷ đồng). Tổng giá trị hoàn nhập có thể đạt tới 635 tỷ đồng, tương đương 26% dự báo LNTT năm 2026 của chúng tôi.
Kế hoạch giai đoạn 2026–2030 củng cố triển vọng dài hạn vững chắc:
- Kế hoạch doanh thu: PVS đặt mục tiêu doanh thu giai đoạn 2026–2030 đạt 210–220 nghìn tỷ đồng (cao hơn khoảng 39% so với kế hoạch trước đó là 150–160 nghìn tỷ đồng, được công bố vào tháng 10/2025). Mức này cao hơn 98%–108% so với tổng doanh thu giai đoạn 2021–2025 và tương đương 91%–95% dự báo của chúng tôi cho giai đoạn 2026–2030. Riêng năm 2030, PVS đặt mục tiêu doanh thu 60 nghìn tỷ đồng (cao hơn khoảng 30% so với dự báo năm 2030 của chúng tôi), qua đó cho thấy tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) giai đoạn 2025–2030 là 13%.
- Chi trả cổ tức: PVS đặt mục tiêu chi trả cổ tức 7%–10% mệnh giá trong giai đoạn 2026–2030, với hình thức bằng tiền mặt hoặc cổ phiếu sẽ được quyết định sau. Chúng tôi hiện dự báo mức cổ tức tiền mặt là 700 đồng/cổ phiếu mỗi năm trong giai đoạn 2027–2030.
Các đợt tăng vốn điều lệ lớn nhiều khả năng tập trung vào giai đoạn 2028–2029 nhằm hỗ trợ các dự án quy mô lớn.
- Ban lãnh đạo xác định giai đoạn 2028–2029 là khoảng thời gian phù hợp cho đợt tăng vốn lớn nhất của PVS, tương ứng với các cột mốc quan trọng của dự án như dự án sản xuất cáp ngầm dưới biển (dự kiến đạt FID vào năm 2028) và dự án xuất khẩu điện gió ngoài khơi sang Singapore – Malaysia hợp tác phát triển cùng Sembcorp (dự kiến đạt FID vào năm 2029). Ban lãnh đạo hiện kỳ vọng dự án xuất khẩu điện gió ngoài khơi sẽ đạt FID vào năm 2029, muộn hơn so với kế hoạch trước đó do cần có sự hỗ trợ tích cực từ chính phủ và việc điều phối xuyên biên giới.
- Ban lãnh đạo cũng chia sẻ rằng mức tăng vốn điều lệ có thể vượt mức kế hoạch nếu các dự án lớn tiến triển thuận lợi và yêu cầu bổ sung vốn. Tại ĐHCĐ năm 2025, PVS đã đề ra kế hoạch dài hạn nhằm tăng vốn điều lệ lên 9 nghìn tỷ đồng (+76% so với mức 5,1 nghìn tỷ đồng hiện tại) và có khả năng đạt 13 nghìn tỷ đồng (+155%) vào năm 2030.
Ban lãnh đạo cho biết siêu dự án khí Cá Voi Xanh có thể được phê duyệt Kế hoạch Phát triển Mỏ (FDP) vào năm 2027.
- Dự án hiện đang đánh giá lên tới bốn phương án phát triển, có thể bao gồm các giàn khai thác ngoài khơi, tàu chứa và xử lý dầu thô (FPSO) hoặc đường ống dẫn khí trực tiếp vào bờ để xử lý. Thông tin chi tiết về tổng giá trị đầu tư và số lượng giàn dầu khí vẫn chưa được công bố và dự kiến sẽ có sau khi FDP được phê duyệt. PVS nhấn mạnh sẽ theo đuổi các gói thầu EPCI liên quan và tiếp tục tự tin vào khả năng đảm bảo được khối lượng công việc đáng kể.
- PVS cũng kỳ vọng sẽ tham gia vào hoạt động xây dựng các nhà máy điện.
- Chúng tôi lưu ý rằng ước tính vốn đầu tư XDCB cho dự án Cá Voi Xanh của chúng tôi là khoảng 5 tỷ USD, nhìn chung tương đương với dự án Lô B trong khi trữ lượng cao hơn khoảng 40%.
Xu hướng tái thiết tại Trung Đông và tăng cường an ninh năng lượng tạo cơ hội cho mảng dịch vụ dầu khí của PVS. Ban lãnh đạo tiếp tục đánh giá Trung Đông là thị trường hấp dẫn, với hoạt động tái thiết sau xung đột dự kiến sẽ thúc đẩy nhu cầu phát triển hạ tầng dầu khí. Song song đó, những lo ngại ngày càng tăng về an ninh năng lượng nhiều khả năng sẽ thúc đẩy các quốc gia giàu tài nguyên đẩy nhanh tiến độ thăm dò và phát triển mỏ, qua đó hỗ trợ nhu cầu cho các dự án EPC ngoài khơi của PVS.
Triển vọng thị trường điện gió ngoài khơi Đài Loan
- Ban lãnh đạo lưu ý rằng các vòng đấu thầu Giai đoạn 3.1 và 3.2 của Đài Loan đã gặp phải nhiều thách thức do các yêu cầu khắt khe về tỷ lệ nội địa hóa. Tuy nhiên, Giai đoạn 3.3 dự kiến sẽ giảm bớt các yêu cầu này, qua đó mở ra các cơ hội đấu thầu mới.
- PVS vẫn tự tin trong việc đảm bảo được các hợp đồng, đặc biệt ở mảng trạm biến áp ngoài khơi (OSS). Ngoài Đài Loan, ban lãnh đạo kỳ vọng thị trường điện gió ngoài khơi toàn cầu sẽ phục hồi mạnh mẽ sau năm 2028 khi các rào cản chính sách dần được gỡ bỏ, đặc biệt là tại Mỹ. PVS lưu ý rằng những bất định về chính sách trong nhiệm kỳ của Tổng thống Trump đã góp phần trì hoãn một số dự án điện gió ngoài khơi tại Mỹ, bao gồm hai cơ hội lớn mà PVS từng theo đuổi cùng đối tác chiến lược Orsted vào năm 2025.
- Trong thời gian tới, ban lãnh đạo cho rằng những gián đoạn gần đây quanh eo biển Hormuz cũng củng cố tầm quan trọng của an ninh năng lượng, qua đó hỗ trợ hoạt động đầu tư vào năng lượng tái tạo khi các quốc gia đa dạng hóa nguồn cung và tối đa hóa các nguồn lực trong nước (như điện mặt trời và điện gió).
Hoàn tất mở rộng năng lực M&C và tự động hóa vào năm 2028 nhằm thúc đẩy tăng trưởng:
- PVS đã mở rộng năng lực triển khai mảng M&C, với công suất doanh thu tăng từ 500 triệu USD năm 2021 lên 1 tỷ USD năm 2024, và đang trên đà nâng lên mốc 2 tỷ USD. Công ty hiện đang đầu tư vào tự động hóa, đặc biệt là tại các xưởng hàn tự động và cơ sở chế tạo, và dự kiến chương trình nâng cấp này sẽ hoàn tất vào giữa năm 2028.
- PVS cũng đã phê duyệt khoản đầu tư quan trọng vào tàu cẩu hạng nặng trị giá 1,5 nghìn tỷ đồng, qua đó cho phép công ty tự thực hiện lắp đặt các cấu kiện lớn ngoài khơi, giảm phụ thuộc vào thiết bị của bên thứ ba và nâng cao tính linh hoạt trong việc triển khai.
PVS có lợi thế cạnh tranh mạnh nhất ở mảng trạm biến áp ngoài khơi (OSS), trong khi năng lực sản xuất chân đế/móng trụ tiếp tục được cải thiện.
- Ban lãnh đạo nhấn mạnh OSS là phân khúc mạnh nhất của PVS, được hỗ trợ bởi năng lực thiết kế, chế tạo và thực hiện đã được chứng minh, đồng thời tiếp tục tự tin vào khả năng đạt được các hợp đồng OSS trong tương lai trước các nhà thầu quốc tế.
- Đối với mảng chân đế, tỷ lệ trúng thầu của PVS ở mức vừa phải và phụ thuộc vào điều kiện thị trường. Việc nâng cấp tự động hóa đang diễn ra tại các cơ sở chế tạo sẽ từng bước cải thiện năng suất và năng lực cạnh tranh theo thời gian.
PVS dự kiến mở rộng sang phân khúc EPC trên bờ. Ban lãnh đạo cho rằng Việt Nam hiện thiếu một nhà thầu EPC trong nước thực sự có năng lực cho các dự án hạ tầng công nghiệp quy mô lớn, với quy mô thị trường trị giá khoảng 10 nghìn tỷ đồng mỗi năm vẫn chủ yếu do các nhà thầu Hàn Quốc và Trung Quốc thống trị. Do đó, PVS đang củng cố năng lực nhằm cạnh tranh trực tiếp trong phân khúc này và từng bước giành lại thị phần từ các doanh nghiệp nước ngoài. Ban lãnh đạo nhấn mạnh rằng, dưới góc độ kỹ thuật, các dự án trên bờ (nhà máy điện khí, kho chứa, cơ sở công nghiệp) có độ phức tạp thấp hơn so với các dự án dầu khí và điện gió ngoài khơi mà PVS đã triển khai thành công. Dù vậy, ban lãnh đạo thừa nhận biên lợi nhuận có thể duy trì ở mức khiêm tốn trong giai đoạn đầu, khi công ty đang xây dựng vị thế trên thị trường.
Mở rộng sang mảng sản xuất công nghiệp. PVS đang phát triển một trung tâm công nghiệp quy mô lớn tại Vũng Tàu, nhằm phục vụ hoạt động chế tạo cho ngành năng lượng tái tạo ngoài khơi. Trong ngắn hạn, PVS dự kiến đầu tư vào dự án sản xuất cáp ngầm dưới biển (dự kiến đạt FID vào năm 2028) và hiện đang hoàn tất hồ sơ dự án để trình các cơ quan có thẩm quyền.
Powered by Froala Editor
