Chúng tôi đã tham dự ĐHCĐ bất thường của Tổng CTCP Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam (PVS) vào ngày 29/10. Nhìn chung, chúng tôi thấy dự báo LNST năm 2025 của chúng tôi có khả năng điều chỉnh tăng nhẹ nhờ kết quả kinh doanh sơ bộ năm 2025 khả quan cũng như khoảng 40% lãi tỷ giá chưa ghi nhận. Tiềm năng điều chỉnh tăng đáng kể từ khoản hoàn nhập dự phòng 250 tỷ đồng cho chi phí thuê đất của Sao Mai Bến Đình.
- Cổ đông đã thông qua kế hoạch tăng vốn điều lệ thêm 7% thông qua chia cổ tức bằng cổ phiếu theo tỷ lệ 100:7 từ lợi nhuận của năm 2024. Sau đợt phát hành này, vốn điều lệ của PVS sẽ đạt 5.144 tỷ đồng.
- Kế hoạch tăng vốn dài hạn đang được triển khai. Ban lãnh đạo trình bày lộ trình tăng vốn từ mức hiện tại khoảng 4,7 nghìn tỷ đồng lên 9 nghìn tỷ đồng (tương đương 1,9x), và có thể lên đến 13 nghìn tỷ đồng (tương đương 2,7x) vào năm 2030, chờ phê duyệt tiếp theo từ PVN. Lộ trình tăng vốn dự kiến được thực hiện thông qua việc kết hợp giữa chia cổ tức bằng cổ phiếu và phát hành quyền mua, các chi tiết khác nhiều khả năng sẽ được công bố trong năm 2026. Ban lãnh đạo cũng khẳng định PVN hiện chưa có kế hoạch thoái vốn và mong muốn duy trì tỷ lệ sở hữu 51,38% tại PVS.
- KQKD sơ bộ trong năm 2025 vững chắc, thêm phần củng cố cho dự báo của chúng tôi. PVS công bố KQKD sơ bộ trong năm 2025 với doanh thu vượt 30 nghìn tỷ đồng (+26% YoY; tương đương 88% dự báo cho năm 2025 của chúng tôi), trong khi LNTT vượt mức 1.350 tỷ đồng (-13% YoY; đạt 84% dự báo cho năm 2025 của chúng tôi). Đáng chú ý, trong giai đoạn 2018–2024, lợi nhuận cả năm của PVS luôn vượt kết quả sơ bộ, với mức chênh lệch trung bình khoảng 20%.
- 40% lãi tỷ giá sẽ được ghi nhận. PVS cho biết đã ghi nhận khoảng 60% lãi tỷ giá trong 10 tháng đầu năm và sẽ ghi nhận phần còn lại (~40%) trong quý 4. Trong 9T 2025, PVS ghi nhận 477 tỷ đồng lãi tỷ giá ròng, đến từ các hợp đồng điện gió ngoài khơi ở nước ngoài cũng như nguồn doanh thu bằng đồng USD từ dự án Lô B.
- Theo chia sẻ của PVS, triển vọng mảng điện gió ngoài khơi lạc quan hơn kỳ vọng của chúng tôi, cho thấy khả năng điều chỉnh tăng nhẹ đối với LNST giai đoạn 2026-2030 khi công ty tiếp tục theo đuổi các cơ hội đấu thầu tại châu Âu và Châu Á - Thái Bình Dương.
- Mặc dù yêu cầu nội địa hóa 60% nghiêm ngặt tại Đài Loan khiến cạnh tranh trở nên khốc liệt hơn, PVS vẫn có kế hoạch duy trì hoạt động tích cực trong các vòng đấu thầu sắp tới nhờ tiềm năng thị trường lớn. (1) Đài Loan đang thúc đẩy vòng đấu thầu 3.3 với quy mô công suất đáng kể, hỗ trợ mục tiêu đạt 13,1GW vào năm 2030 (tương đương tốc độ tăng trưởng kép hàng năm đạt 18% trong giai đoạn 2025–2030); (2) Hàn Quốc đặt mục tiêu đạt 14,3GW vào năm 2030 (mức tăng vượt trội so với công suất vận hành chỉ đạt 0,13GW trong năm 2024); (3) Úc đã phê duyệt 13 dự án điện gió ngoài khơi được cấp phép với tổng tiềm năng khoảng 25GW. Ban lãnh đạo tái khẳng định tâm thế tự tin vào khả năng PVS sẽ giành được hợp đồng từ các thị trường này.
- Chúng tôi ghi nhận khả năng điều chỉnh tăng nhẹ cho dự báo của mình nếu các gói thầu EPC được trúng sớm hơn kỳ vọng (ví dụ là từ năm 2026). Hiện tại, chúng tôi giả định PVS sẽ trúng thầu trung bình khoảng 500 triệu USD/năm đối với hợp đồng điện gió ngoài khơi kể từ năm 2027. Giả định này là khả thi, xét đến việc PVS đã giành được 1,7 tỷ USD backlog trong 3 năm gần đây (trung bình 567 triệu USD/năm), trong đó 93% đến từ khu vực Châu Á - Thái Bình Dương.
- Kế hoạch 5 năm đạt tăng trưởng mạnh, thể hiện tiềm năng vững vàng dù giá dầu yếu. Vào ngày 20/10, PVS công bố kế hoạch doanh thu giai đoạn 2026–2030 đạt 150–160 nghìn tỷ đồng (+40–50% so với giai đoạn 2021–2025), tương đương 73–78% dự báo của chúng tôi cho cùng giai đoạn. Tại ĐHCĐ hôm nay, Chủ tịch HĐQT nhấn mạnh mục tiêu tăng trưởng hai chữ số, không chỉ đối với doanh thu mà còn cả lợi nhuận trong 5 năm tới, được thúc đẩy bởi chiến lược chủ động mở rộng sang các lĩnh vực kinh doanh mới và thị trường mới, với cam kết chắc chắn về tăng trưởng YoY trong doanh thu và lợi nhuận thực tế, không chỉ so với kế hoạch. Chúng tôi ghi nhận rằng trong giai đoạn 2022–2024, PVS liên tục vượt kế hoạch, với doanh thu và lợi nhuận thực tế cao hơn mục tiêu trung bình lần lượt 55% và 85%.
- Vấn đề về chi phí thuê đất của Sao Mai Bến Đình nhiều khả năng sẽ được giải quyết trong năm nay. PVS cho biết quá trình làm việc với cơ quan thuế TP. HCM đang có tín hiệu tích cực và công ty kỳ vọng sẽ hoàn tất thủ tục trong quý 4 này. Chúng tôi cho rằng nếu hoàn tất, điều này có thể giúp hoàn nhập khoản dự phòng và mang lại dư địa tăng đối với dự báo lợi nhuận của chúng tôi. PVS hiện đã trích lập khoảng 500 tỷ đồng cho vấn đề này.
- Dự án Sao Vàng Đại Nguyệt (SVDN) sắp kết thúc giai đoạn bảo hành, mở ra khả năng hoàn nhập dự phòng. Ban lãnh đạo cho biết giai đoạn bảo hành của dự án SVDN dự kiến kết thúc vào tháng 2/2026, sau đó PVS sẽ chờ giấy chứng nhận hoàn thành công trình cuối cùng từ chủ đầu tư dự án. Sau khi được nghiệm thu, PVS kỳ vọng sẽ hoàn nhập khoản dự phòng đối với bảo lãnh thực hiện công trình liên quan đến dự án này. PVS hiện có khoảng 700 tỷ đồng dự phòng bảo hành công trình cho SVDN.
- Mảng O&M (vận hành và bảo dưỡng) được kỳ vọng sẽ phục hồi mạnh trong năm 2026, củng cố quan điểm của chúng tôi. Ban lãnh đạo cho biết mức giảm 34% YoY trong lợi nhuận gộp mảng O&M vào 9T 2025 chủ yếu do việc hoãn thực hiện một số hợp đồng lớn theo yêu cầu của khách hàng. Khối lượng công việc này sẽ được chuyển sang năm 2026, giúp cải thiện đáng kể tầm nhìn lợi nhuận trong năm tới. Chúng tôi duy trì quan điểm rằng mảng O&M sẽ là động lực quan trọng giúp tăng trưởng lợi nhuận trong năm 2026, với lợi nhuận gộp dự kiến tăng hơn gấp đôi YoY.
Powered by Froala Editor
