- Chúng tôi điều chỉnh giảm 5% giá mục tiêu đối với Tổng CTCP Khoan và Dịch vụ Khoan Dầu khí (PVD) xuống mức 21.000 đồng/cổ phiếu và duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN. Giá mục tiêu thấp hơn của chúng tôi phản ánh (1) mức giảm 13,7% trong dự báo tổng LNST-CĐTS báo cáo giai đoạn 2026-2030 (với các mức điều chỉnh lần lượt là -20,4%/-14,5%/-14,9%/-13,5%/-10,9% cho các năm 2026/27/28/29/30) và (2) giả định tỷ giá USD/VND thấp hơn 2%, một phần được bù đắp bởi (3) tác động tích cực từ việc chúng tôi cập nhật thời gian định giá sang cuối năm 2027.
- Mức điều chỉnh giảm đối với dự báo tổng LNST-CĐTS báo cáo chủ yếu do (1) mức giảm trung bình 2,5% đối với giá thuê ngày giàn tự nâng (JU) của PVD trong giai đoạn 2026-2030 (xem trang 5); (2) chúng tôi giảm giả định giá thuê ngày đối với giàn PVD V (TAD) từ năm 2028; và (3) giả định biên lợi nhuận gộp mảng khoan năm 2026 thấp hơn sau KQKD 9T 2026 kém tích cực hơn dự kiến, qua đó lấn át (4) khối lượng công việc của các giàn thuê ngoài cao hơn và (5) lợi nhuận từ các công ty liên kết cao hơn.
- Chúng tôi dự báo LNST-CĐTS cốt lõi năm 2026 sẽ tăng 6% YoY, nhờ (1) đóng góp cả năm từ PVD VIII và đóng góp từ PVD IX kể từ tháng 4, (2) lợi nhuận gộp mảng dịch vụ liên quan đến giếng khoan tăng 28% YoY, và (3) lợi nhuận từ các công ty liên kết tăng 48% YoY, qua đó lấn át (4) chi phí lãi vay tăng 81% YoY và (5) biên lợi nhuận gộp mảng khoan sụt giảm do phát sinh các chi phí nâng cấp giàn không được vốn hóa cùng với chi phí vượt dự toán tại dự án Sông Đốc.
- Đối với năm 2027, chúng tôi dự báo LNST-CĐTS cốt lõi tăng 44% YoY, nhờ (1) đóng góp cả năm từ PVD IX và PVD X kể từ tháng 4/2027, (2) giá thuê ngày giàn JU của PVD tăng 2% YoY, (3) lợi nhuận gộp mảng dịch vụ liên quan đến giếng khoan tăng 41% YoY, (4) lợi nhuận từ các công ty liên kết tăng 22% YoY, và (5) không còn phát sinh thêm chi phí cho dự án Sông Đốc.
- Chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) của LNST-CĐTS báo cáo giai đoạn
2026-2028 đạt mức 62%, nhờ giá thuê ngày tăng 5%/năm, đóng góp từ việc công suất đội giàn JU tăng gần gấp đôi, gồm: PVD IX (từ tháng 4/2026), PVD X (từ tháng 4/2027) và PVD XII (từ năm 2028), cùng sự phục hồi của mảng dịch vụ liên quan đến giếng khoan và lợi nhuận từ các công ty liên doanh vượt mức đỉnh năm 2014 từ năm 2028.
- PVD hiện sở hữu mức định giá hấp dẫn với P/E dự phóng năm 2027 đạt 15,1 lần (thấp hơn 50% so với mức P/E trung vị lịch sử là 30,2 lần), tương ứng với hệ số PEG là 0,2.
- Yếu tố hỗ trợ: Đầu tư thêm một giàn khoan tự nâng (PVD XV) cùng với đối tác liên doanh.
- Rủi ro: Việc mở rộng đội giàn khoan diễn ra chậm hơn dự kiến; giá thuê ngày/giá dầu thấp hơn kỳ vọng.
Powered by Froala Editor
