PPC - Tiềm năng điều chỉnh tăng dài hạn từ dự án nâng cấp xử lý khí thải, nhưng lợi nhuận cốt lõi quý 1 yếu cho thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với năm 2026 - Báo cáo ĐHCĐ bất thường & Báo cáo KQKD

• Chúng tôi đã tham dự ĐHCĐ bất thường của CTCP Nhiệt điện Phả Lại (PPC) ngày 20/04/2026. Nhìn chung, cuộc họp tập trung vào việc thông qua kế hoạch đầu tư điều chỉnh cho dự án “Cải tạo và Nâng cấp Hệ thống Xử lý Khí thải -  Dây chuyền 2 của Nhà máy Nhiệt điện Phả Lại”.
• Đồng thời, PPC công bố KQKD quý 1/2026 với LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo đạt 96 tỷ đồng (+83% YoY; đạt 28% dự báo năm 2026 của chúng tôi) và LNST cốt lõi từ hoạt động phát điện đạt 22 tỷ đồng (-58% YoY; đạt 11% dự báo năm 2026 của chúng tôi). Mức lợi nhuận cốt lõi này thấp hơn so với kỳ vọng của chúng tôi.
• Quan điểm của chúng tôi: Chúng tôi nhận thấy tiềm năng điều chỉnh tăng đối với dự báo dài hạn, do dự án dự kiến đạt tỷ suất hoàn vốn nội bộ (IRR) khoảng 12%, cải thiện hiệu quả vận hành và kéo dài vòng đời kinh tế của nhà máy. Tuy nhiên, chúng tôi nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo lợi nhuận năm 2026 do kế hoạch lợi nhuận yếu hơn kỳ vọng và KQKD quý 1 thấp hơn kỳ vọng (xem thông tin chi tiết ở trang sau). 

Báo cáo ĐHCĐ bất thường: Cải tạo, Nâng cấp xử lý khí thải giúp kéo dài vòng đời kinh tế nhà máy Phả Lại 2, với tỷ suất hoàn vốn nội bộ (IRR) dự kiến đạt 12%. Những điểm chính được ghi nhận tại ĐHCĐ bất thường: 

• Mục tiêu dự án: Dự án nhằm đáp ứng quy chuẩn khí thải QCVN 19:2024 của Việt Nam (SO₂, NOx, bụi tổng), tức điều kiện bắt buộc để các tổ máy Phả Lại 2, bao gồm tổ máy số 5 và số 6 có thể tiếp tục vận hành.
• Tổng vốn đầu tư XDCB: Cổ đông đã thông qua mức vốn đầu tư XDCB 2.495 tỷ đồng (+88% so với 1.328 tỷ đồng được thông qua năm 2016), chủ yếu do nâng cấp công nghệ nhằm đáp ứng quy chuẩn khí thải nghiêm ngặt hơn, cùng với cập nhật tỷ giá và chi phí thiết bị. Cơ cấu vốn gồm 20% vốn chủ sở hữu và 80% nợ vay.
• Tiến độ: Dự kiến thông qua phê duyệt đầu tư vào tháng 5/2026; ký hợp đồng EPC vào tháng 6/2026; khởi công vào tháng 10/2026; hoàn thành và bàn giao vào tháng 5/2027.
• Không tác động đối với kế hoạch sản lượng điện thương phẩm 2026-2027: Việc triển khai phù hợp với lịch đại tu định kỳ của tổ máy S5 (quý 4/2026) và S6 (quý 1/2027), mỗi đợt dự kiến kéo dài 60 ngày.
• Kéo dài vòng đời kinh tế nhà máy: Phả Lại 2 vận hành từ năm 2001 và đã đi vào hoạt động trong hơn 25 năm. Ban lãnh đạo kỳ vọng dự án sẽ kéo dài vòng đời kinh tế thêm 10-15 năm, phù hợp với Quy hoạch Điện VIII (QHĐ VIII), theo đó các nhà máy nhiệt điện than sẽ dần bị dừng sau 40 năm hoạt động nếu không thực hiện chuyển đổi.
• Thu hồi chi phí qua PPA: Bộ Công Thương cho phép PPC đàm phán thu hồi chi phí thông qua hợp đồng PPA với EVN. Các điều khoản cụ thể chưa được thống nhất do còn phụ thuộc vào việc đàm phán giá và phương án tài chính sau ĐHCĐ bất thường. Ban lãnh đạo cho biết có thể áp dụng tỷ suất hoàn vốn nội bộ (IRR) khoảng 12% trong khâu xây dựng phương án giá, qua đó hỗ trợ thu hồi toàn bộ vốn đầu tư XDCB và giảm áp lực tài chính, đồng thời duy trì khả năng chi trả cổ tức.

Ngoài nội dung từ ĐHCĐ bất thường, PPC cũng công bố báo cáo thường niên với các điểm chính như sau:

• Kế hoạch năm 2026: Doanh thu đạt 8,3 nghìn tỷ đồng (+25% so với kết quả năm 2025; -9% so với kế hoạch năm 2025; tương đương 104% dự báo 2026 của chúng tôi) và LNTT báo cáo đạt 185 tỷ đồng (-5% so với kết quả năm 2025; -53% so với kế hoạch 2025; tương đương 47% dự báo năm 2026). Sự suy giảm lợi nhuận có thể đến từ việc gia tăng chi phí bảo trì và các chi phí khác, cùng với mức chênh lệch giá thấp hơn kỳ vọng, lấn át (1) kế hoạch sản lượng điện thương phẩm tích cực đạt 4,42 tỷ kWh (+21% so với kết quả năm 2025; -1,7% so với kế hoạch 2025; tương đương 102% dự báo năm 2026) và (2) thu nhập cổ tức cao hơn, khi các công ty liên kết QTP và HND dự kiến chi trả toàn bộ cổ tức trong năm 2026. Trong giai đoạn 2019–2025, lợi nhuận thực tế của PPC trung bình đạt 128% kế hoạch. Chúng tôi nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo.
• Cổ tức tiền mặt năm 2026: 450 đồng/cổ phiếu (tương đương 4,3%), thấp hơn dự báo của chúng tôi (800 đồng/cổ phiếu).

Báo cáo KQKD: LNST sau CĐTS quý 1 tăng 83% YoY nhờ thu nhập cổ tức; mảng phát điện cốt lõi yếu, rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo

• PPC ghi nhận doanh thu quý 1/2026 đạt 1,8 nghìn tỷ đồng (+17% YoY) và LNST sau CĐTS đạt 96 tỷ đồng (+83% YoY). Tăng trưởng lợi nhuận ròng mạnh mẽ chủ yếu đến từ (1) sự gia tăng thu nhập cổ tức đạt 74 tỷ đồng, chủ yếu từ cổ tức tiền mặt 1.000 đồng/cổ phiếu của QTP cho năm 2025, được chi trả vào tháng 2/2026. Yếu tố này lấn át diễn biến kém tích cực của hoạt động cốt lõi, khi LNST từ mảng phát điện giảm 58% YoY xuống còn 22 tỷ đồng. Sự suy giảm lợi nhuận cốt lõi chủ yếu đến từ (2) biên chênh lệch giá giảm 2% YoY, do chi phí nguyên vật liệu bình quân tăng 10% YoY (mà chúng tôi cho rằng đến từ suất hao nhiệt cao hơn), và (3) chi phí bảo trì và các chi phí khác tăng 87% YoY. Các yếu tố này lấn át tác động tích cực từ mức tăng 8% YoY của sản lượng điện thương phẩm (theo ước tính của chúng tôi).
• LNST sau CĐTS quý 1 đạt 28% dự báo cả năm của chúng tôi, trong khi LNST từ mảng phát điện chỉ đạt 11%. Chúng tôi nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo lợi nhuận cả năm 2026. Diễn biến kém hơn kỳ vọng của hoạt động cốt lõi chủ yếu do chi phí nguyên vật liệu bình quân và chi phí bảo trì cao hơn dự kiến.

KQKD quý 1/2026 của PPC

Nguồn: PPC, Vietcap (*LNST từ mảng phát điện theo ước tính của Vietcap = LNST báo cáo – Thu nhập từ cổ tức.)

Powered by Froala Editor