- Chúng tôi đã tham dự ĐHCĐ của CTCP Nhiệt điện Phả Lại (PPC) vào ngày 25/06/2025. Ban lãnh đạo dự kiến LNTT năm 2025 sẽ giảm 9% YoY (chủ yếu do chi phí bảo trì lớn), tuy nhiên vẫn cao hơn 36% so với dự báo của chúng tôi. Trong dài hạn, PPC công bố kế hoạch sơ bộ về việc chuyển đổi nhà máy Nhiệt điện Phả Lại 1 sang sử dụng LNG, qua đó có thể tăng tổng công suất lên thêm 73%.
- Ban lãnh đạo chia sẻ kế hoạch chuyển đổi nhà máy nhiệt điện than Phả Lại 1 (440 MW) thành nhà máy nhiệt điện LNG linh hoạt với công suất 1.200 MW (giai đoạn 2030–2035), qua đó nâng tổng công suất của PPC lên mức 1.800 MW (+73% so với mức hiện tại). Vốn đầu tư XDCB sơ bộ là khoảng 35 nghìn tỷ đồng, kỳ vọng sơ bộ tỷ suất hoàn vốn (IRR) là 10–12%. LNG tiềm năng sẽ được cung cấp từ kho cảng LNG Hải Phòng của GAS. PPC cho biết REE ủng hộ dự án này và có khả năng sẽ cùng tham gia đầu tư. PPC cũng chia sẻ rằng có thể có kế hoạch phát hành thêm vốn mới, hiện đang nhận được sự quan tâm từ các nhà đầu tư nước ngoài, bao gồm cả Thái Lan. PPC dự kiến sẽ tài trợ dự án theo tỷ lệ nợ vay/vốn chủ sở hữu là 70:30, đồng thời tái khẳng định cam kết duy trì chính sách chi trả cổ tức ở mức cao. Trong giai đoạn 2015–2024, tỷ lệ chi trả cổ tức trung bình của công ty là 115%, tương đương 2.270 đồng/cp/năm (lợi suất trung bình là 19%/năm). Chúng tôi dự báo cổ tức tiền mặt sẽ lần lượt ở mức 600/1.000/1.200 đồng trong các năm 2025/26/27.
- Cổ đông đã thông qua mức cổ tức tiền mặt năm 2024 là 700 đồng/cp (lợi suất 5,9%), cao hơn mức được thông qua tại ĐHCĐ năm 2024 và dự báo của chúng tôi (600 đồng/cp). Tính đến nay, PPC đã tạm ứng mức cổ tức tiền mặt 200 đồng/cp cho năm 2024. Số cổ tức tiền mặt còn lại cho năm 2024 là 500 đồng/cổ phiếu (lợi suất 4,2%). PPC đề xuất mức cổ tức tiền mặt năm 2025 là 500 đồng/cổ phiếu (lợi suất 4,2%), thấp hơn so với dự báo của chúng tôi là 600 đồng/cổ phiếu (lợi suất 5,0%).
- Quan điểm của chúng tôi: Chúng tôi nhận thấy không có thay đổi đáng kể đối với dự báo lợi nhuận năm 2025 của chúng tôi, dù cần thêm đánh giá chi tiết, vì thu nhập cổ tức từ các công ty liên kết (như nhà máy nhiệt điện Hải Phòng và Quảng Ninh, theo chia sẻ của ban lãnh đạo) có thể sẽ đạt mức cao hơn dự báo của chúng tôi, từ đó bù đắp cho mức chi phí sửa chữa và các khoản chi phí khác lớn hơn dự báo. Trong dài hạn, kế hoạch chuyển đổi sang LNG, với IRR kỳ vọng sơ bộ là 10–12%, cũng sẽ mở ra một con đường rõ ràng hơn cho tăng trưởng bền vững.
1. Kế hoạch năm 2025: Ban lãnh đạo cho rằng năm 2025 sẽ là một năm khó khăn và dự kiến LNTT sẽ giảm 9% YoY xuống mức 395 tỷ đồng. Dù ghi nhận mức giảm, con số này vẫn cao hơn 36% so với dự báo của chúng tôi.
- Kế hoạch sản lượng thương phẩm năm 2025: Tổng sản lượng thương phẩm dự kiến đạt 4,50 tỷ kWh (+8,7% so với kết quả năm 2024; -5,6% so với kế hoạch năm 2024; 112% dự báo năm 2025 của chúng tôi). PPC cho biết sản lượng thương phẩm sơ bộ giai đoạn 6 tháng đầu năm đã hoàn thành 42,5% kế hoạch của công ty, tương đương 1,91 tỷ kWh (-20% YoY; 47% dự báo năm 2025 của chúng tôi). Sản lượng thương phẩm sơ bộ quý 2 là 1,06 tỷ kWh (-20% YoY; +24% QoQ).
- Doanh thu năm 2025: 9,1 nghìn tỷ đồng (+18,0% so với kết quả năm 2024; +3,5% so với kế hoạch 2024; 120% dự báo năm 2025 của chúng tôi).
- LNTT năm 2025: 395 nghìn tỷ đồng (-9,0% so với kết quả năm 2024; -7,4% so với kế hoạch năm 2024; 136% dự báo năm 2025 của chúng tôi). Trong quá khứ, LNTT thực tế của PPC đã lần lượt hoàn thành 52%/197%/143%/102% kế hoạch các năm 2021/22/23/24.
- Áp lực bảo trì tại nhà máy Phả Lại 1 vẫn tồn tại: Mặc dù hệ thống lọc bụi đã được nâng cấp trong năm 2024, nhưng Phả Lại 1 vẫn chưa hoàn tất đợt bảo trì lớn, đặc biệt là đối với tổ máy S3 (110 MW, ~25% công suất lắp đặt của Phả Lại 1, tương đương 11% tổng công suất lắp đặt của PPC). Điều này khiến cho công suất khả dụng duy trì ở mức thấp và giữ tỷ suất hao nhiệt ở mức cao, từ đó gây áp lực lên hiệu quả vận hành. Để khắc phục, PPC đã đặt kế hoạch chi tiêu sửa chữa lớn ở mức cao trong năm 2025, và điều này có thể sẽ ảnh hưởng đến lợi nhuận ngắn hạn.
- Chi phí bảo trì trong năm 2025: 832 tỷ đồng (gấp 4,3 lần kết quả năm 2024; gấp 1,7 lần kế hoạch năm 2024; gấp 2,7 lần dự báo năm 2025 của chúng tôi). Khoản chi tiêu bảo trì chủ yếu dành cho Phả Lại 1 nhằm sửa chữa bao quát và Phả Lại 2 nhằm nâng cao hiệu suất vận hành của tổ máy S5 và S6. Trong quá khứ, chi phí bảo trì thực tế của PPC thường thấp hơn dự toán.
- Triển vọng nhu cầu vẫn khá khả quan: PPC kỳ vọng nhu cầu điện toàn quốc sẽ tăng 10–13% YoY trong năm 2025, điều này sẽ hỗ trợ cho sản lượng phát điện từ cả Phả Lại 1 và Phả Lại 2.
- Hợp đồng mua bán điện (PPA) mới giúp cải thiện triển vọng của Phả Lại 1: Vào đầu năm 2025, PPC đã ký hợp đồng PPA sửa đổi và bổ sung cho Phả Lại 1 với EVN và EVNGENCO2. Thành phần cố định cho giai đoạn 2025–2028 cao hơn 23% so với hợp đồng được ký kết trước đó vào năm 2024. Sự điều chỉnh này phản ánh các nỗ lực bảo trì liên tục trong hai năm qua và đóng vai trò then chốt để đảm bảo khả năng vận hành liên tục của nhà máy, đặc biệt là sau rủi ro ngừng hoạt động 12 tháng đã được công bố vào tháng 7/2023.
- Đảm bảo nguồn cung than dài hạn: Để đảm bảo nguồn nhiên liệu ổn định, PPC cũng đã ký các hợp đồng mua than dài hạn với TKV và Tổng công ty Đông Bắc đến năm 2033, qua đảm bảo nguồn cung than trong thập kỷ tới.
2. Hỗ trợ pháp lý cho phép thu hồi chi phí cho dự án nâng cấp môi trường, qua đó củng cố dự báo của chúng tôi. PPC cho biết Luật Điện lực sửa đổi năm 2024, cùng với các Thông tư hướng dẫn, đã chính thức thiết lập một khung pháp lý rõ ràng cho phép các nhà sản xuất điện thu hồi chi phí đầu tư cho các dự án nâng cấp liên quan đến môi trường (vốn đầu tư XDCB là 2 nghìn tỷ đồng) thông qua cơ cấu biểu giá điện hiện hành. Trong tương lai, cơ sở pháp lý này sẽ mang lại cho PPC sự tự tin cao hơn trong việc theo đuổi các dự án này, nhờ được hỗ trợ bởi một cơ chế thu hồi chi phí khả thi.
3. Nhà máy nhiệt điện than 440 MW tại Phả Lại 1 sẽ được chuyển đổi thành nhà máy nhiệt điện linh hoạt với công suất 1.200 MW (chủ yếu sử dụng LNG), qua đó hỗ trợ tăng trưởng dài hạn với tổng công suất tăng 73%
- Hiện trạng: PPC đang trong giai đoạn đầu của kế hoạch chuyển đổi nhà máy nhiệt điện than Phả Lại 1 đã cũ sang nhà máy nhiệt điện LNG linh hoạt, phù hợp với Quy hoạch Điện VIII. Nếu không được nâng cấp, Phả Lại 1 nhiều khả năng sẽ phải ngừng vận hành trước năm 2030. Nhà máy này sẽ được xây dựng hoàn toàn trong khu đất hiện hữu tại Hải Dương, với kế hoạch đưa vào vận hành trong giai đoạn 2030-2035.
- Kế hoạch triển khai: Dự án bao gồm hai giai đoạn: (1) Giai đoạn 1: Thay thế Phả Lại 1 bằng một tổ máy LNG công suất 440 MW vào năm 2030; (2) Giai đoạn 2: mở rộng thêm 760 MW vào năm 2035, đưa tổng công suất LNG lên 1.200 MW. Sau khi chuyển đổi, tổng công suất có khả năng sẽ đạt mức 1.800 MW (bao gồm 600 MW hiện tại từ Phả Lại 2 – hiện chưa có kế hoạch chuyển đổi), tổng công suất của PPC sẽ cao hơn 73% so với mức hiện tại.
- Vốn đầu tư XDCB và IRR: Vốn đầu tư XDCB sơ bộ là khoảng 35 nghìn tỷ đồng (trong giai đoạn 2030–2035). IRR hiện vẫn chưa được xác định, nhưng ban lãnh đạo kỳ vọng IRR sẽ nằm trong khoảng 10–12% sau khi nghiên cứu khả thi được hoàn tất.
- Tài trợ và chính sách cổ tức: PPC dự kiến sẽ tài trợ dự án với tỷ lệ nợ vay:vốn chủ sở hữu là 70:30. Mặc dù nhu cầu vốn lớn, khoản đầu tư sẽ tăng tốc sau năm 2030, do đó dòng tiền ngắn hạn vẫn sẽ không bị ảnh hưởng. Ban lãnh đạo tái khẳng định cam kết chi trả cổ tức ở mức cao, phù hợp với thành tích trong quá khứ. Từ năm 2015 đến 2024, PPC đã chi trả cổ tức với tỷ lệ trung bình 115%, tương đương 2.270 đồng/cổ phiếu mỗi năm, và tương ứng với mức lợi suất trung bình là 19%. Trong tương lai, bất kỳ sự phục hồi lợi nhuận nào cũng có thể hỗ trợ đà phục hồi của lợi suất cổ tức, qua đó củng cố vị thế của PPC là một cổ phiếu cổ tức đáng tin cậy.
- Nguồn cung LNG và các đối tác tiềm năng: PPC dự định sẽ mua LNG từ PV GAS (HOSE: GAS), cụ thể là từ kho cảng LNG Hải Phòng của PV GAS. PPC chia sẻ rằng REE đã thể hiện sự ủng hộ dự án này và có khả năng sẽ cùng đầu tư vào dự án. PPC cũng cho biết rằng họ có thể có kế hoạch phát hành cổ phần để tìm kiếm các nhà đầu tư chiến lược, và hiện đang nhận được sự quan tâm từ nhiều đối tác nước ngoài, bao gồm cả Thái Lan.
Powered by Froala Editor
