- Chúng tôi đã tham dự ĐHCĐ của Tổng Công ty Hóa dầu Petrolimex (PLC) vào ngày 17/04/2026. Nhìn chung, ban lãnh đạo nhấn mạnh những thách thức ngắn hạn từ các xung đột địa chính trị gây ra gián đoạn chuỗi cung ứng và diễn biến kém tích cực của mảng hóa chất, đồng thời duy trì kỳ vọng lợi nhuận phục hồi nhờ đầu tư công và kế hoạch huy động vốn chiến lược.
- Cổ đông đã thông qua kế hoạch LNTT năm 2026 đạt 107 tỷ đồng (+56% so với thực hiện 2025; -24% so với kế hoạch 2025; tương đương 32% dự báo của chúng tôi). Trong lịch sử giai đoạn 2010-2025, LNTT thực tế trung bình đạt 93% kế hoạch ban đầu. Do đó, chúng tôi nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo hiện tại.
- PLC công bố LNTT sơ bộ quý 1/2026 đạt 31 tỷ đồng (-22% YoY; hoàn thành 9,2% dự báo của chúng tôi), thấp hơn kỳ vọng. Nguyên nhân chủ yếu do mảng hóa chất lỗ 18 tỷ đồng, ảnh hưởng mức tăng trưởng tích cực của mảng dầu nhờn (+14% YoY) và nhựa đường (+55% YoY).
- PLC cho biết Petrolimex có kế hoạch giảm tỷ lệ sở hữu từ 79% xuống còn 51-60% thông qua phát hành riêng lẻ cho nhà đầu tư chiến lược, với số tiền thu được dự kiến khoảng 600-700 tỷ đồng để phục vụ hoạt động cốt lõi (ngụ ý giá trị ước tính khoảng 25.000 đồng/cổ phiếu); các buổi giới thiệu cơ hội đầu tư (roadshow) dự kiến diễn ra vào tháng 6-7/2026.
- Cổ đông thông qua việc không chia cổ tức tiền mặt cho kết quả kinh doanh năm 2025. Ngoài ra, PLC dự kiến trả cổ tức năm 2026 ít nhất 8% (chưa xác định tiền mặt hay cổ phiếu). Các mức này đều thấp hơn dự báo hiện tại của chúng tôi lần lượt là 1.000 đồng/cổ phiếu và 2.500 đồng/cổ phiếu cho năm 2025 và 2026.
- Quan điểm của chúng tôi: Chúng tôi nhận thấy rủi ro giảm đối với dự báo của chúng tôi cho PLC, do kết quả quý 1 yếu hơn kỳ vọng và kế hoạch năm 2026 thấp hơn dự tính. Ngoài ra, giá dầu tăng cao có thể gây thêm áp lực lên biên lợi nhuận. Hiện tại, chúng tôi đang có khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 31.900 đồng/cổ phiếu.
Kế hoạch năm 2026 cho thấy rủi ro giảm đối với dự báo của chúng tôi. PLC đặt mục tiêu LNTT năm 2026 đạt 107 tỷ đồng (+56% so với thực hiện 2025; -24% so với kế hoạch 2025; tương đương 32% dự báo của chúng tôi). Đáng chú ý, kế hoạch này chưa bao gồm các chi phí một lần như 9,2 tỷ đồng chi phí chuyển văn phòng về số 1 Khâm Thiên và 4,3 tỷ đồng chi phí tư vấn liên quan đến việc giảm tỷ lệ sở hữu của Petrolimex. Nếu điều chỉnh các khoản này, chúng tôi ước tính LNTT kế hoạch có thể chỉ còn 94 tỷ đồng (+36% so với thực hiện 2025; -33% so với kế hoạch 2025; bằng 28% dự báo của chúng tôi).
Lợi nhuận quý 1/2026 yếu do mảng hóa chất ghi nhận lỗ, dù các mảng cốt lõi tăng trưởng tốt. LNTT sơ bộ quý 1 đạt 31 tỷ đồng (-22% YoY). Khoản lỗ 18 tỷ đồng tại mảng hóa chất (so với lãi 0,9 tỷ đồng quý 1/2025) chủ yếu liên quan đến việc xem xét lại các khoản trích lập dự phòng. Kết quả này một phần ảnh hưởng đến kết quả tích cực của các mảng cốt lõi: LNTT dầu nhờn đạt 32 tỷ đồng (+14% YoY) và nhựa đường đạt 17 tỷ đồng (+55% YoY). Sản lượng dầu nhờn đạt 10.000 tấn (+32% YoY; hoàn thành 31% dự báo của chúng tôi), trong khi nhựa đường tăng trưởng nhờ nhu cầu lớn từ các dự án đầu tư công.
Tiềm năng pha loãng cổ phần qua phát hành riêng lẻ cho đối tác chiến lược. Petrolimex dự kiến giảm sở hữu tại PLC từ 79% xuống 51-60%, tỷ lệ cuối cùng tùy thuộc vào đàm phán với nhà đầu tư chiến lược. Giao dịch dự kiến sẽ được thực hiện qua phát hành riêng lẻ cho các nhà đầu tư chiến lược, giúp PLC giữ lại nguồn vốn để đầu tư cho hoạt động kinh doanh cốt lõi. Ban lãnh đạo dự kiến tổ chức roadshow vào tháng 6-7/2026 tại TP.HCM và có thể mở rộng sang nước ngoài, ví dụ Singapore hoặc Thái Lan để thu hút vốn ngoại. Thương vụ kỳ vọng huy động được khoảng 600-700 tỷ đồng.
Ước tính của Vietcap cho các kịch bản phát hành và mức giá phát hành ngụ ý
Chỉ tiêu | Giảm xuống 60% |
Tỷ lệ sở hữu của PLX (từ mức 79,07% hiện tại) | 60% |
Tổng lượng cổ phiếu sau phát hành (triệu cổ phiếu) | 106,5 |
Lượng cổ phiếu phát hành mới (triệu cổ phiếu) | 25,7 |
% tăng số lượng cổ phiếu | 31,8% |
Số tiền dự kiến thu về (tỷ đồng) | 600-700 |
Giá phát hành tương ứng (đồng/cổ phiếu) | 23.360 – 27.254 |
Nguồn: Ước tính của Vietcap dựa trên số tiền huy động dự kiến của PLC. Giá phát hành thực tế sẽ được xác định theo các quy định hiện hành và phải được Ủy ban Chứng khoán Nhà nước cùng Petrolimex phê duyệt trước khi thực hiện.
Căng thẳng tại Trung Đông tạo ra những tác động trái chiều đối với các mảng kinh doanh của PLC. Việc gián đoạn dòng chảy dầu thô và các sản phẩm lọc dầu, đặc biệt là dầu gốc và nhựa đường, đang ảnh hưởng trực tiếp đến hoạt động kinh doanh dầu nhờn và nhựa đường của PLC.
- Tác động tiêu cực đến mảng dầu nhờn: Các điều kiện thị trường trở nên thắt chặt khi các nhà máy lọc dầu tại Thái Lan (nguồn cung chủ lực) tạm dừng xuất khẩu, trong khi giá dầu gốc đã tăng gần gấp đôi. Ngay cả ở mức giá cao, việc thu mua vẫn gặp nhiều thách thức do sự cạnh tranh từ các người mua ở Hàn Quốc và Singapore. Điều này đã dẫn đến sự gia tăng nhu cầu ngắn hạn cho PLC, vì các công ty tư nhân không thể nhập khẩu hàng hóa nên đã chuyển sang đặt hàng tại PLC. Tuy nhiên, áp lực lên biên lợi nhuận đang gia tăng, do chi phí đầu vào tăng mạnh trong khi giá bán chỉ tăng khoảng 15%. Với lượng hàng tồn kho thường duy trì cho 2-3 tháng, tình trạng gián đoạn kéo dài có thể buộc công ty phải nhập khẩu với chi phí cao hơn, gây áp lực lên lợi nhuận.
- Tác động tích cực đến mảng nhựa đường: Hầu hết các đối thủ cạnh tranh đều phụ thuộc vào nguồn nhập khẩu từ Trung Đông, khiến họ dễ bị ảnh hưởng hơn trước tình trạng gián đoạn nguồn cung và biến động giá cả. Ngược lại, PLC chủ yếu nhập khẩu nhựa đường từ Singapore, đảm bảo nguồn cung tương đối ổn định hơn bất chấp áp lực giá toàn cầu. Điều này mang lại cho PLC lợi thế tương đối trong việc đảm bảo sản lượng, mặc dù chi phí đầu vào tăng vẫn là một trở ngại lớn.
Triển vọng dài hạn của mảng nhựa đường được hỗ trợ bởi mức đầu tư công kỷ lục. PLC xem năm 2026 là một năm đầy cơ hội, với tổng vốn đầu tư công dự kiến đạt 995 nghìn tỷ đồng (+10,4% YoY), mức cao nhất từ trước đến nay. Công ty đã duy trì được 30% thị phần toàn quốc trong năm 2025. Đáng chú ý, trong Giai đoạn 2 (2021-2025) của dự án Cao tốc Bắc-Nam, PLC đã tham gia vào tất cả 12 dự án thành phần, chiếm tới 35% tổng nhu cầu nhựa đường cho các dự án này. Bốn dự án còn lại tại khu vực miền Trung hiện đang được đẩy nhanh tiến độ trong năm 2026. Trong thời gian tới, PLC cũng đang phát triển các sản phẩm nhựa đường có giá trị gia tăng cao hơn, bao gồm các loại chuyên dụng cho hạ tầng đường sắt tốc độ cao, tạo vị thế cho công ty tham gia vào dự án đường sắt tốc độ cao Bắc-Nam.
Powered by Froala Editor
