- Chúng tôi điều chỉnh giảm 5% giá mục tiêu xuống mức 12.700 đồng/cổ phiếu, nhưng vẫn duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với Tổng Công ty Dầu Việt Nam (OIL). Mức điều chỉnh giảm đối với giá mục tiêu phản ánh mức giảm của chúng tôi đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2025-2029 (với các thay đổi lần lượt là +27%/-2%/-9%/-5%/-5% cho các năm trong giai đoạn 2025–2029).
- Chúng tôi điều chỉnh giảm tổng LNST sau lợi ích CĐTS do chúng tôi lùi thời điểm áp dụng nghị định mới thêm một năm, sang tháng 1/2027, loại bỏ giả định trước đó về mức tăng 30 đồng/lít từ tháng 7/2025 đối với chi phí kinh doanh định mức, qua đó hạ mức nền tăng trưởng của lợi nhuận gộp bình quân trên mỗi lít (LN gộp/lít) trong năm 2026, đồng thời điều chỉnh giảm 8% đối với dự báo giá dầu năm 2026. Các yếu tố này lấn át tác động tích cực từ (1) mức tăng 1,3% của sản lượng bán trong nước nhờ hoạt động mở mới cửa hàng diễn ra nhanh hơn dự kiến trong 9 tháng đầu năm 2025 (9T 2025), và (2) mức tăng 1,2% của LN gộp/lít nhờ mức đóng góp cao hơn từ chuỗi cửa hàng do doanh nghiệp sở hữu và vận hành (COCO). Tính đến cuối tháng 9/2025, OIL đã sở hữu 915 cửa hàng COCO (+9,1% so với đầu năm).
- Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi năm 2025 sẽ đi ngang so với cùng kỳ, nhờ mức tăng 2,5% YoY của sản lượng bán và khoản thu nhập thêm từ việc mở rộng trạm sạc xe điện; các yếu tố này bị ảnh hưởng một phần bởi mức giảm 6% cả LN gộp/lít. Trong khi đó, LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo dự kiến sẽ giảm 60% YoY do khoản trích lập dự phòng một lần 247 tỷ đồng cho dự án Nhiên liệu Sinh học Phú Thọ. Trong năm 2026, chúng tôi kỳ vọng LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi sẽ tăng 45% YoY, nhờ được hỗ trợ bởi mức tăng 4,5% YoY của sản lượng bán và mức tăng 7,7% YoY của LN gộp/lít.
- Chúng tôi dự báo mức tăng trưởng kép (CAGR) LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo giai đoạn 2026–2028 sẽ đạt mức 25%, nhờ được thúc đẩy bởi: (1) mức CAGR 4,6% của sản lượng (cao hơn một chút so với mức tăng trưởng 4,2% của ngành), (2) mức CAGR 9,3% của LN gộp/lít nhờ tỷ trọng cao hơn của COCO và cơ chế giá mới, cùng với (3) mức CAGR 21% của lợi nhuận gộp mảng dịch vụ, nhờ được dẫn dắt bởi mức CAGR 9% của mảng cho thuê trạm sạc xe điện.
- OIL hiện có định giá tương đối hấp dẫn, với P/E dự phóng năm 2026 đạt 23,8 lần, tương ứng với mức PEG là 0,9 (với CAGR EPS giai đoạn 2026–2028 ở mức 25%), thấp hơn 22% so với P/E trung bình của công ty trong giai đoạn từ năm 2019 đến nay.
- Yếu tố hỗ trợ: Lợi nhuận gộp/lít cao hơn kỳ vọng; đóng góp từ xăng E10 và nhiên liệu máy bay (xem chi tiết tại trang 18).
- Rủi ro: Giá dầu biến động mạnh; mức chiết khấu cao hơn dự kiến cho chuỗi cửa hàng do đại lý sở hữu và vận hành (DODO).
Powered by Froala Editor
