* CTCP Điện lực Dầu khí Nhơn Trạch 2 (NT2) đưa ra kế hoạch lợi nhuận năm 2026 thận trọng: Sản lượng điện thương phẩm đạt 3,5 tỷ kWh (+1% so với kế hoạch năm 2025, tương đương 87% dự báo năm 2026 của chúng tôi), doanh thu đạt 8,2 nghìn tỷ đồng (-1% so với kế hoạch 2025, tương đương 93% dự báo năm 2026), và LNST đạt 430 tỷ đồng (+54% so với kế hoạch năm 2025, tương đương 50% dự báo năm 2026). NT2 cũng đặt kế hoạch sản lượng Qc thận trọng ở mức 3,4 tỷ kWh (-3% YoY, tương đương 97% dự báo của chúng tôi).
* Chúng tôi lưu ý rằng NT2 thường xuyên vượt kế hoạch đề ra, với LNST thực tế trung bình cao hơn 86% so với kế hoạch trong 5 năm gần đây. Đặc biệt trong năm 2025, NT2 có khả năng vượt kế hoạch tới 305%.
* Kế hoạch cổ tức: NT2 đã thông qua mức cổ tức bằng tiền mặt năm 2025 là 1.000 đồng/cổ phiếu, phù hợp với dự báo hiện tại của chúng tôi. Mức cổ tức (DPS) đề xuất cho năm 2026 là 1.500 đồng, thấp hơn 25% so với dự báo 2.000 đồng của chúng tôi. Trong 5 năm qua, mức cổ tức tiền mặt thực tế NT2 chi trả cao hơn 34% so với kế hoạch ban đầu.
* NT2 tích trữ thêm tiền mặt cho các khoản đầu tư mới tiềm năng: Mức cổ tức tiền mặt năm 2025 khiêm tốn (10%) và việc trích 50% lợi nhuận năm 2025 (khoảng 565 tỷ đồng) vào quỹ đầu tư phát triển phản ánh kế hoạch giữ lại tiền mặt của NT2 nhằm phục vụ cho các dự án đầu tư mới trong tương lai. Các khoản đầu tư tiềm năng bao gồm dự án điện linh hoạt Nhơn Trạch 5 (công suất 300–600 MW, vốn đầu tư XDCB khoảng 9 nghìn tỷ đồng), hoặc các cơ hội M&A khác. Dự án này đang trong giai đoạn tiền khả thi, chủ yếu nhằm phục vụ nhu cầu phụ tải đỉnh và đang chờ cơ chế giá. Trong trường hợp hiệu quả kinh tế của dự án không đạt chuẩn, NT2 sẽ chi trả cổ tức tiền mặt nhiều hơn trong những năm tới.
* Nguồn cung khí: Ban lãnh đạo vẫn tự tin về nguồn cung khí trong nước đã được đảm bảo cho giai đoạn 2026–2028, và đang làm việc với EVN để xin phê duyệt/cơ chế cho phép sử dụng nguyên liệu trộn giữa khí và LNG trong những năm sau, nhằm hỗ trợ tăng trưởng sản lượng bán điện trong dài hạn. Chúng tôi dự báo NT2 sẽ bắt đầu sử dụng một phần nhỏ LNG từ năm 2028.
* Chi phí bảo dưỡng thấp hơn: NT2 kỳ vọng chi phí bảo dưỡng sẽ giảm do nhà máy đã kéo dài chu kỳ bảo dưỡng (ví dụ: chu kỳ tiểu tu kéo dài từ 1 năm lên 1,5 năm). Ngoài ra, NT2 đã tận dụng đội ngũ vận hành và bảo trì (O&M) nội bộ để tự thực hiện nhiều hoạt động bảo dưỡng định kỳ, qua đó giúp tiết kiệm 6 tỷ đồng mỗi năm.
* Nhìn chung, chúng tôi không ghi nhận thay đổi đáng kể trong dự báo lợi nhuận. Trong dài hạn, đóng góp từ dự án Nhơn Trạch 5 sẽ mang lại tiềm năng tăng trưởng. Hiện tại, chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với NT2, với giá mục tiêu là 28.800 đồng/cổ phiếu.
Powered by Froala Editor
