- Chúng tôi điều chỉnh giảm 5% giá mục tiêu xuống mức 28.800 đồng/cổ phiếu nhưng vẫn duy trì khuyến nghị MUA đối với CTCP Điện lực Dầu khí Nhơn Trạch 2 (NT2). Mức điều chỉnh giảm đối với giá mục tiêu chủ yếu do (1) chúng tôi điều chỉnh giảm 13% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2026-30 (với các mức thay đổi lần lượt là -22%/+20%/-19%/-17%/-19% cho từng năm), qua đó lấn át tác động tích cực từ (2) việc chúng tôi cập nhật thời gian định giá sang giữa năm 2027 và (3) mức tăng của số dư tiền mặt ròng.
- Nguyên nhân chủ yếu cho mức giảm của chúng tôi đối với dự báo LNST giai đoạn 2026-30 là do (1) mức giảm 2% đối với tổng sản lượng, (2) mức tăng 27% của chi phí SG&A, cùng với (3) mức giảm của khoản bù đắp lỗ tỷ giá. Các yếu tố này đã góp phần làm giảm thiểu tác động tích cực từ (4) mức giảm 3% đối với dự báo giá khí trung bình của NT2 (do mức điều chỉnh giảm 3,4% gần đây của chúng tôi đối với dự báo giá khí vùng Đông Nam Bộ giai đoạn 2027-2030, kết hợp với Hình cung khí nội địa dồi dào hơn từ các mỏ Hải Thạch - Mộc Tinh theo công bố của GAS), và (5) mức tăng 8% của thu nhập tài chính.
- Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo năm 2026 sẽ giảm xuống mức 864 tỷ đồng (-24% YoY) từ mức nền cao của năm 2025, chủ yếu do (1) việc nhận được khoản bồi thường lỗ tỷ giá ở mức thấp hơn, (2) sự sụt giảm của chênh lệch giá, (3) mức tăng 37% YoY của chi phí SG&A, cùng với (4) mức tăng gấp đôi của thuế suất (lên mức 20%). Các yếu tố này góp phần gây ảnh hưởng đến tác động tích cực từ (5) mức tăng 29% YoY của sản lượng bán và (6) mức giảm khoảng 390 tỷ đồng YoY của chi phí khấu hao.
- Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo năm 2027 sẽ tăng 25% YoY lên mức 1,1 nghìn tỷ đồng, nhờ được hỗ trợ bởi (1) mức tăng 9% YoY của sản lượng bán nhờ khả năng xuất hiện El Nino (xem thêm tại Báo cáo Ngành Nhiệt điện của chúng tôi), (2) mức tăng 5% YoY của chênh lệch giá do chúng tôi dự báo giá trên thị trường phát điện cạnh tranh (CGM) toàn ngành sẽ tăng 18% YoY (so với mức tăng 16% YoY của giá khí), và (3) mức tăng 23% YoY của thu nhập tài chính.
- NT2 hiện có mức định giá tương đối hấp dẫn với P/E dự phóng năm 2026 là 7,6x, thấp hơn 46% so với mức trung bình 5 năm của các nhà máy điện độc lập cùng ngành (14,2x). Chúng tôi dự báo tỷ suất cổ tức sẽ tiếp tục được duy trì ở mức 8,3%.
- Rủi ro: Sản lượng Qc và chênh lệch giá thấp hơn kỳ vọng.
- Yếu tố hỗ trợ: Tỷ suất cổ tức từ Nhơn Trạch 5 cao hơn kỳ vọng.
Powered by Froala Editor
