Giá urê phục hồi vào cuối quý 3. Giá urê Trung Đông duy trì dưới mức 400 USD/tấn trong tháng 7-8 trước khi phục hồi lên khoảng 440 USD/tấn vào cuối tháng 9 (thấp hơn 13% so với mức trước xung đột Trung Đông). Đà phục hồi chủ yếu được thúc đẩy bởi giá urê hạt đục tăng mạnh do: (1) rủi ro chính trị leo thang sau khi các cuộc tấn công tái diễn từ ngày 11/9, (2) nguồn cung urê hạt đục khan hiếm do hạn chế trong vận chuyển hàng hóa, (3) nhu cầu urê hạt đục mạnh hơn tại Brazil và Mỹ Latinh, và (4) giá khí đầu vào tăng. Giá urê Trung Đông trung bình 9T 2026 đạt 542 USD/tấn (+26% YoY), so với dự báo giá trung bình năm 2026 trước đây của chúng tôi là 500 USD/tấn, trong khi giá urê trung bình quý 3 đạt 399 USD/tấn (-18% YoY, -42% QoQ). Chúng tôi ước tính giá urê trung bình quý 4 đạt 445 USD/tấn (+12% YoY, +11% QoQ).
Trong Báo cáo Cập nhật ngành này, chúng tôi điều chỉnh tăng 4% giả định giá urê Trung Đông năm 2026 lên 518 USD/tấn, do: (1) giá phục hồi từ tháng 9, (2) giá dầu, khí và than tăng sau khi các cuộc tấn công tái diễn, (3) nguồn cung urê hạt đục khan hiếm, và (4) nhu cầu bổ sung hàng tồn kho theo mùa vụ trong quý 4, đặc biệt từ Brazil trong giai đoạn nhập khẩu tháng 9-12 và từ Ấn Độ trước vụ Rabi.
Chúng tôi giữ nguyên dự báo giá urê Trung Đông trung bình giai đoạn 2027-30. Chúng tôi dự báo giá urê Trung Đông trung bình giai đoạn 2027-30 đạt 420 USD/tấn, vẫn cao hơn 17% so với mức trung bình giai đoạn 2016-25, được hỗ trợ bởi dự báo của Bloomberg về CAGR nhu cầu urê toàn cầu giai đoạn 2026-2030 đạt 2,3%, tác động tích cực từ CBAM bắt đầu từ năm 2027 và môi trường chi phí đầu vào cao hơn.
Theo đó, chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo giá bán trung bình urê giai đoạn 2026-30 của (1) DCM và (2) DPM, mỗi doanh nghiệp thêm 1%.
Chúng tôi áp dụng dự báo giá dầu Brent và dầu nhiên liệu (FO) trong Báo cáo Cập nhật ngành Năng lượng ngày 22/9 của chúng tôi cho DCM/DPM. Trên thực tế, điều này khiến dự báo giá khí trung bình giai đoạn 2026-30 của DCM và DPM lần lượt tăng 3% và 2%. Giá khí của DCM bao gồm cấu phần liên kết với giá dầu Brent và FO (khoảng 70% tổng chi phí khí), giá cố định từ mỏ khí Nam Du - U Minh và cước phí (lần lượt khoảng 15%/15% tổng chi phí khí), trong khi giá khí đầu vào của DPM được cấu thành từ khoảng 50%/50% giá FO và cước phí.
Yếu tố hỗ trợ: Bãi bỏ thuế xuất khẩu từ 5% về 0%. Việc bãi bỏ thuế xuất khẩu sẽ tác động tích cực đến tổng LNST sau lợi ích CĐTS của cả DCM và DPM. Theo ước tính của chúng tôi, nếu chính sách được thông qua trong quý 4/2026 và có hiệu lực từ ngày 01/01/2027, chúng tôi kỳ vọng việc cắt giảm thuế xuất khẩu sẽ giúp LNTT của DPM tăng thêm trung bình 100 tỷ đồng/năm trong giai đoạn 2027-2030, tương ứng 5% LNTT hằng năm, qua đó có thể giúp nâng giá mục tiêu thêm 4% từ 24.500 đồng lên 25.500 đồng/cổ phiếu. Đối với DCM, chúng tôi kỳ vọng tác động từ việc giảm thuế sẽ lớn hơn, giúp LNTT của DCM tăng thêm trung bình 228 tỷ đồng/năm trong giai đoạn 2027-2030, tương ứng 8% LNTT hằng năm, qua đó có thể giúp nâng giá mục tiêu thêm 9% từ 40.200 đồng lên 44.000 đồng/cổ phiếu.
Chúng tôi điều chỉnh tăng 12% giá mục tiêu đối với DCM lên 40.200 đồng/cổ phiếu và duy trì khuyến nghị MUA. Giá mục tiêu cao hơn chủ yếu nhờ dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2026-30 cao hơn 10% và tác động tích cực từ việc cập nhật mô hình định giá sang cuối năm 2027. Định giá của DCM đang ở mức hấp dẫn với P/E dự phóng năm 2027 là 8,5 lần, thấp hơn 24% so với mức P/E trung bình 5 năm.
Chúng tôi điều chỉnh tăng 3% giá mục tiêu đối với DPM lên 24.500 đồng/cổ phiếu và duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN. Giá mục tiêu cao hơn được thúc đẩy bởi dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2026-30 cao hơn 3% và tác động tích cực từ việc cập nhật mô hình định giá sang cuối năm 2027. DPM đang giao dịch ở mức tương đối hấp dẫn với P/E dự phóng năm 2027 là 12,8 lần, so với mức trung bình 5 năm là 14,4 lần.
Chúng tôi đánh giá tiềm năng đối với DCM cao hơn DPM nhờ P/E dự phóng năm 2026 của DCM là 7,7 lần, thấp hơn mức 9,8 lần của DPM, cũng như sản phẩm urê hạt đục của DCM phù hợp xuất khẩu hơn so với urê hạt trong của DPM.
Powered by Froala Editor
