1. Kế hoạch năm 2026:
- Doanh thu (mức thấp): 16 nghìn tỷ đồng (+107% YoY; tương đương 56% dự báo kịch bản cơ sở năm 2026 của chúng tôi).
- Doanh thu (mức cao): 20,3 nghìn tỷ đồng (+173% YoY; tương đương 71% dự báo kịch bản cơ sở năm 2026 của chúng tôi).
- LNST (mức thấp): 1,7 nghìn tỷ đồng (+154 lần YoY; tương đương 44% dự báo kịch bản cơ sở năm 2026 của chúng tôi).
- LNST (mức cao): 2,5 nghìn tỷ đồng (+226 lần YoY; tương đương 65% dự báo kịch bản cơ sở năm 2026 của chúng tôi).
Theo quan điểm của chúng tôi, kế hoạch của công ty khá thận trọng, trong bối cảnh giá vonfram hiện đang ở mức cao, trên 3.100 USD/MTU (theo chia sẻ của MSR tại ĐHCĐ). Dự báo cơ sở của chúng tôi giả định giá vonfram bình quân cả năm đạt 1.680 USD/MTU.
2. Kết quả sơ bộ quý 1/2026:
- LNST đạt 537 tỷ đồng, vượt xa mức LNST của cả năm 2025 là 11 tỷ đồng, hoàn thành 14% dự báo kịch bản cơ sở năm 2026 của chúng tôi.
- Doanh thu thuần đạt 2.993 tỷ đồng (+115% YoY; hoàn thành 10% dự báo kịch bản cơ sở năm 2026 của chúng tôi).
- Kết quả tích cực này chủ yếu được thúc đẩy bởi đà tăng mạnh của giá vonfram, hiện đã vượt 3.100 USD/MTU (so với khoảng 920 USD/MTU vào đầu năm 2026 và chỉ 315 USD/MTU vào đầu năm 2025).
- Mặc dù lợi nhuận quý 1 nhìn chung phù hợp với kỳ vọng ban đầu của chúng tôi, mức tăng của giá vonfram (>3.100 USD/MTU hiện tại, cao hơn so với giả định bình quân năm của chúng tôi là 1.680 USD/MTU) đang tạo ra dư địa tăng đối với dự báo LNST năm 2026 trong kịch bản cơ sở (3.876 tỷ đồng) và giá trị hợp lý trong kịch bản cơ sở (53.600 đồng/cổ phiếu).
3. Kế hoạch niêm yết trên HOSE:
ĐHCĐ đã thông qua kế hoạch của MSR về việc hủy đăng ký giao dịch toàn bộ cổ phiếu trên sàn UPCoM và niêm yết lại trên sàn HOSE.
Chúng tôi xem đây là bước chuẩn bị sớm cho việc niêm yết trên sàn HOSE, và theo quan điểm của chúng tôi, quá trình này nhiều khả năng sẽ hoàn tất trong năm 2027. Theo các quy định hiện hành, một số điều kiện quan trọng trong việc niêm yết HOSE bao gồm:
- Đủ điều kiện là công ty đại chúng.
- Có ROE tối thiểu 5% trong năm liền trước thời điểm nộp hồ sơ niêm yết.
- Có lãi trong mỗi năm của hai năm liên tiếp trước thời điểm nộp hồ sơ.
Đối với điều kiện a), pháp luật quy định tối thiểu 10% số cổ phiếu có quyền biểu quyết phải được nắm giữ bởi ít nhất 100 cổ đông không phải cổ đông lớn để một công ty đủ điều kiện là công ty đại chúng. Tuy nhiên, hiện tại, 94,89% cổ phần của MSR đang được nắm giữ bởi MSN thông qua Masan Horizon (công ty con do MSN sở hữu 100%), trong khi 5,11% còn lại được phân bổ cho 11.225 cổ đông. Điều này khiến MSR hiện chưa đáp ứng được yêu cầu về công ty đại chúng. Do đó, MSR đang làm việc với MSN và Masan Horizon để xử lý vấn đề này. Theo quan điểm của chúng tôi, nghị quyết HĐQT gần đây của MSN về việc thoái tối đa 5% số cổ phiếu MSR đang lưu hành (từ mức sở hữu hiện tại là 94,89%) là nhằm hỗ trợ đáp ứng yêu cầu này.
Đối với điều kiện b) và c), MSR đã ghi nhận lỗ trong năm 2024 và chỉ ghi nhận mức lợi nhuận ròng khiêm tốn 11 tỷ đồng trong năm 2025 (tương ứng ROE năm 2025 chỉ ở mức 0,1%). Do đó, công ty sẽ cần phải đạt được mức lợi nhuận cao trong năm 2026, điều mà chúng tôi cho là khả thi, để đáp ứng các điều kiện này, cho mục tiêu niêm yết trên sàn HOSE vào năm 2027.
Nhìn chung, chúng tôi kỳ vọng các vấn đề này sẽ được giải quyết trong năm 2026, qua đó tạo tiền đề cho việc niêm yết trên sàn HOSE trong năm 2027. Tại ĐHCĐ, ban lãnh đạo cho biết việc niêm yết HOSE dự kiến sẽ diễn ra trong quý 1–quý 2/2027, phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi.
4. Lộ trình hướng tới trạng thái tiền mặt ròng và khả năng chi trả cổ tức tiền mặt trong tương lai:
- MSR dự kiến không chia cổ tức từ lợi nhuận năm 2025 – điều mà chúng tôi cho là hợp lý trong bối cảnh lợi nhuận năm ngoái vừa mới trở về lãi ròng và đòn bẩy tài chính hiện vẫn ở mức cao.
- Nhìn về tương lai, theo công ty, với lợi nhuận cải thiện, MSR dự kiến sẽ giảm tỷ lệ đòn bẩy trên bảng cân đối kế toán.
- Nếu giá APT bình quân duy trì trên 1.500 USD/MTU, công ty đặt mục tiêu sẽ đạt trạng thái tiền mặt ròng vào giai đoạn 2027-2028. Điều này sẽ mở đường cho khả năng chi trả cổ tức tiền mặt trong tương lai.
5. Kế hoạch phát hành ESOP:
ĐHĐCĐ đã thông qua kế hoạch phát hành ESOP cho nhân sự chủ chốt, với số lượng phát hành tối đa tương đương 1% số lượng cổ phiếu đang lưu hành hiện tại. Giá thực hiện là 15.000 đồng/cổ phiếu. Thông tin chi tiết hơn về công thức và cơ chế phân bổ có thể được tìm thấy tại đây.
6. Các vấn đề khác:
Câu hỏi liên quan đến nguồn tinh quặng vonfram bên ngoài (ExTC) và nhà máy MTC:
- Ban lãnh đạo cho biết MSR hiện đang thu mua tinh quặng vonfram từ 20–25 nhà cung cấp trên toàn cầu, không bao gồm Trung Quốc, Triều Tiên và Nga.
- Các lợi thế chính của MTC trong việc thu mua ExTC bao gồm: (1) Đây là nhà máy chế biến vonfram lớn nhất ngoài Trung Quốc xét về mặt sản lượng, và (2) Công nghệ lõi tiên tiến giúp MSR có thể xử lý một cách hiệu quả và tiết kiệm chi phí đối với nhiều loại tinh quặng vonfram khác nhau — bao gồm cả quặng có hàm lượng thấp — và chuyển hóa thành các sản phẩm trung nguồn chất lượng cao.
Triển vọng tăng của giá vonfram:
- Ban lãnh đạo cho biết khó có thể xác định chính xác giá vonfram có thể tăng lên đến mức nào. Tuy nhiên, ban lãnh đạo có chia sẻ, ngay cả ở mức hiện tại (trên 3.100 USD/MTU), nguồn cung vonfram ngoài Trung Quốc vẫn không đủ để đáp ứng nhu cầu, ngụ ý vẫn còn dư địa để giá tăng.
Câu hỏi về việc MSR thay đổi nhà thầu nổ mìn trong năm 2025, qua đó gây gián đoạn hoạt động tạm thời và cập nhật về nhà thầu mới:
- Công ty đã thay đổi nhà thầu nổ mìn trong giai đoạn 2024–2025 nhằm tối ưu hóa chi phí vận hành.
- Nhà thầu mới là Gaet, một đơn vị liên quan đến Bộ Quốc phòng, được đánh giá là nhà thầu uy tín và tuân thủ đầy đủ các quy định pháp lý, và pháp luật hiện hành.
- Hoạt động nổ mìn hiện đã ổn định và đáp ứng đầy đủ yêu cầu sản xuất của công ty.
Powered by Froala Editor
