Chúng tôi đã tham dự chuyến thăm cơ sở vận hành của MSR tại Thái Nguyên vào ngày 18/04/2026. Chúng tôi đã ghé thăm mỏ Núi Pháo 1B, nhà máy sàng rung tinh quặng vonfram, nơi tinh quặng vonfram được tách chiết từ quặng Núi Pháo thô đã nghiền, và nhà máy tinh luyện vonfram MTC. Chuyến thăm giúp chúng tôi quan sát trực tiếp các công đoạn khai thác mỏ, chế biến quặng và tinh luyện hạ nguồn trong chuỗi giá trị vonfram của MSR.
Ban lãnh đạo tái khẳng định vị thế cạnh tranh vươn tầm thế giới của MTC. MTC là một trong những nhà máy tinh luyện vonfram lớn nhất thế giới ngoài Trung Quốc. Ban lãnh đạo cũng nhấn mạnh vị thế cạnh tranh về chi phí của MTC, với mức chi phí nhìn chung tương đương Trung Quốc và bằng khoảng một nửa so với các doanh nghiệp cùng ngành tại EU, trong khi chất lượng sản phẩm đáp ứng đầy đủ các tiêu chuẩn của EU và hỗ trợ xuất khẩu sang các thị trường khó tính như Mỹ, EU và Canada. Ngoài ra, MTC là một trong số ít cơ sở có khả năng xử lý đa dạng các nguồn đầu vào tinh quặng vonfram phức tạp.
Bên cạnh giá vonfram, việc gia tăng nguồn quặng tự khai thác từ mỏ Núi Pháo sẽ đóng vai trò là một động lực quan trọng đối với tăng trưởng lợi nhuận dài hạn. Ban lãnh đạo cho biết trong năm 2026, theo kỳ vọng của công ty, quặng nội bộ từ mỏ Núi Pháo sẽ chỉ đóng góp khoảng 1.200–1.300 tấn WO3, thấp hơn đáng kể so với mục tiêu sản lượng bán vonfram của MSR là 5.000–5.500 tấn WO3. Điều này có nghĩa là phần lớn nguồn nguyên liệu đầu vào vẫn sẽ cần phải được huy động từ các nguồn bên ngoài trong năm nay. Trong năm 2026, nguồn nguyên liệu nội bộ vẫn bị hạn chế do quá trình chuyển giao từ mỏ Núi Pháo 1A sang 1B. Tuy nhiên, ban lãnh đạo kỳ vọng đóng góp từ mỏ Núi Pháo sẽ trở nên rõ nét hơn từ năm 2027 trở đi, với sản lượng dài hạn từ mỏ tăng lên khoảng 3.000–4.000 tấn WO3/năm. Ban lãnh đạo cho biết, biên lợi nhuận của quặng nội bộ cao hơn đáng kể so với của nguyên liệu mua ngoài, qua đó cho thấy thay đổi trong cơ cấu nguyên vật liệu đầu vào, với đóng góp từ nguồn quặng nội bộ được kỳ vọng sẽ gia tăng trong dài hạn, sẽ giúp cải thiện đáng kể khả năng sinh lời của MSR theo thời gian.
Phân tích độ nhạy của chúng tôi cho thấy tiềm năng tăng trưởng đáng kể dựa trên mặt bằng giá APT hiện tại. Giữ nguyên các biến số khác, nếu giá APT bình quân giai đoạn 2026–2028 duy trì gần mức giá giao ngay hiện tại là khoảng 3.000 USD/MTU (tương đương giả định giá từ năm 2029 trở đi duy trì ở mức 2.200 USD/MTU mỗi năm), so với giả định kịch bản cơ sở của chúng tôi là 1.680–1.700 USD/MTU cho giai đoạn 2026–2028 và 1.200 USD/MTU từ năm 2029 trở đi, thì mức vốn hóa thị trường hợp lý tương ứng của MSR có thể đạt khoảng 3,9–5,6 tỷ USD (cao hơn so với khoảng 2,3–3,2 tỷ USD trong kịch bản cơ sở, và so với vốn hóa thị trường hiện tại là gần 2,0 tỷ USD tính đến ngày 18/04/2026). Khoảng ước tính vốn hóa thị trường hợp lý của chúng tôi phụ thuộc vào bội số EV/EBITDA mục tiêu được áp dụng, với mức 12,1 lần nếu chỉ xét nhóm doanh nghiệp cùng ngành tại Trung Quốc và 18,6 lần khi kết hợp cả nhóm doanh nghiệp cùng ngành tại Trung Quốc và ngoài Trung Quốc.
Việc niêm yết trên sàn HOSE dự kiến sẽ diễn ra trong năm 2027. Ban lãnh đạo kỳ vọng MSR sẽ đáp ứng đầy đủ các điều kiện niêm yết trong năm nay, bao gồm hai năm liên tiếp có lãi, ROE tối thiểu 5% và tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng tối thiểu 10%. Theo ban lãnh đạo, mục tiêu của việc niêm yết là giảm đòn bẩy, nâng cao khả năng chống chịu của công ty trước những biến động của thị trường, và thu hút nhà đầu tư chiến lược vào MSR.
Powered by Froala Editor
