- Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA nhưng giảm 8% giá mục tiêu của CTCP Tập đoàn Hòa Phát (HPG) xuống còn 32.700 đồng/cổ phiếu. Việc điều chỉnh giảm giá mục tiêu chủ yếu phản ánh WACC tăng từ mức 12,0% lên 12,6%, sau khi chúng tôi nâng giả định lãi suất phi rủi ro từ 6% lên 7%. Tác động này được bù đắp một phần bởi việc chúng tôi lần lượt điều chỉnh -3%/0%/+3%/+5%/+7% đối với dự báo lợi nhuận các năm 2026/27/28/29/30 của chúng tôi.
- Việc điều chỉnh giảm lợi nhuận chủ yếu tập trung vào năm 2026, do chúng tôi nâng dự báo chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp (SG&A), trong đó chi phí bán hàng được điều chỉnh tăng để phản ánh chi phí logistics quý 2 cao hơn kỳ vọng do xung đột Trung Đông. Chúng tôi kỳ vọng áp lực này sẽ giảm trong nửa cuối năm và bắt đầu trở lại mức bình thường từ năm 2027.
- Dự báo lợi nhuận giai đoạn 2028-30 cao hơn phản ánh đóng góp từ nhà máy thép xây dựng EAF mới tại Tây Ninh (công suất 700 nghìn tấn, dự kiến đóng góp từ năm 2028), qua đó nâng dự báo sản lượng bán thép xây dựng năm 2028/29/30 lần lượt thêm 6%/8%/10%.
- Chúng tôi ghi nhận sự phân hóa rõ rệt giữa giá các nguyên liệu đầu vào. Tính theo mức trung bình từ đầu năm đến nay, giá than luyện cốc đã tăng 26,9% YoY, trong khi giá quặng sắt chỉ tăng 5,1% YoY; chênh lệch này tiếp tục được nới rộng, với mức tăng trung bình từ ngày 01/07 đến nay lần lượt là +28,5% YoY và -2,9% YoY. Nguyên nhân chính đến từ diễn biến nguồn cung trái chiều. Vụ nổ khí gây chết người ngày 22/05 tại mỏ Liushenyu ở Sơn Tây (khu vực sản xuất than luyện cốc lớn của Trung Quốc) đã khiến hàng loạt mỏ khai thác trong nước này (khoảng 155-160 mỏ) phải tạm ngừng hoạt động để kiểm tra an toàn. Theo Reuters, một chuyên gia lâu năm trong ngành ước tính nguồn cung có thể giảm từ 20-30 triệu tấn – lượng này tương đương 13,3%-20,0% lượng than luyện cốc xuất khẩu của Úc trong năm tài chính 2025-26. Ngược lại, nguồn cung quặng sắt lại đang gia tăng nhờ mỏ Simandou, trong bối cảnh nhu cầu tại Trung Quốc còn khá yếu. Do đó, chúng tôi nâng dự báo tăng trưởng giá than luyện cốc năm 2026 lên mức 20% (từ 10%), đồng thời giảm dự báo tăng trưởng giá quặng sắt từ mức 10% xuống còn 3%. Nhìn chung, hai điều chỉnh này có tác động ròng gần như trung tính đối với dự báo biên lợi nhuận năm 2026. Chúng tôi nhìn chung giữ nguyên giả định năm 2027, do chúng tôi hiện vẫn đánh giá gián đoạn nguồn cung than là yếu tố ngắn hạn.
- Ở giá thị trường hiện tại, HPG đang giao dịch tại P/E cốt lõi 2026/27 lần lượt 8,6 lần/6,3 lần, hấp dẫn so với P/E trung bình 10 năm là 10,5 lần, trong bối cảnh LNST-CĐTS cốt lõi tăng lần lượt 37%/35% và đạt CAGR 31% trong giai đoạn 2025-28.
- Yếu tố hỗ trợ: Nhu cầu thép tăng mạnh hơn dự kiến; đóng góp lợi nhuận tiềm năng từ vai trò của HPG trong các dự án chiến lược/quốc gia quy mô lớn (hiện chưa được đưa vào dự báo của chúng tôi).
- Rủi ro: Chi phí than luyện cốc tăng mạnh hơn dự kiến.
Powered by Froala Editor
