HPG - HPG đặt kế hoạch LNST tăng trưởng 25% YoY – Báo cáo ĐHCĐ

1. Kế hoạch cho năm 2025

HPG công bố kế hoạch hợp nhất cho năm 2025:

• Doanh thu: Đạt 170 nghìn tỷ đồng (+22% YoY; 106% so với dự báo năm 2025 của chúng tôi)
• LNST: Đạt 15 nghìn tỷ đồng (+25% YoY; 100% so với dự báo cho năm 2025 của chúng tôi). Chúng tôi lưu ý rằng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS trong kịch bản cơ sở hiện tại của chúng tôi chưa bao gồm tác động từ thuế chống bán phá giá (CBPG) đối với thép cuộn cán nóng (HRC) nhập khẩu từ Trung Quốc (AD20).  
• Theo quan điểm của chúng tôi, kế hoạch này có phần thận trọng khi mục tiêu biên LNST cả năm của HPG chỉ là 8,8% (so với dự báo của chúng tôi là 9,4%), trong khi công ty đã đạt biên lợi nhuận 8,9% ngay trong quý 1/2025 (xem chi tiết bên dưới). Lưu ý rằng AD20 chỉ có hiệu lực từ tháng 3/2025, nghĩa là HPG chỉ vừa hưởng lợi trong vòng 1 tháng của quý.
• Từ trước đến nay, HPG thường đề ra kế hoạch LNST thận trọng. Trong 10 năm qua, doanh thu thực tế nhìn chung thường sát kế hoạch, trong khi lợi nhuận thực tế vượt khoảng 30% cả theo trung bình lẫn trung vị. Ngoại lệ duy nhất là vào năm 2022 và 2023 khi lợi nhuận không đạt kế hoạch do thị trường suy yếu, giá thép giảm sâu sau khi đạt mức đỉnh hậu COVID và nhu cầu thấp sau khủng hoảng Vạn Thịnh Phát. 
• Nhà máy Dung Quất Giai đoạn 2 (DQSC2) sẽ hoàn tất xây dựng vào tháng 9/2025 và bắt đầu đóng góp lợi nhuận từ quý 4/2025, sớm hơn một chút so với ước tính trước đó của chúng tôi là vào quý 1/2026. 
• Định hướng chiến lược: HPG tiếp tục ưu tiên đẩy mạnh sản lượng bán hàng và tập trung vào thị trường nội địa, giữ tỷ trọng xuất khẩu dưới 20% để hạn chế rủi ro bên ngoài.
• Theo chia sẻ của Chủ tịch HĐQT, HPG đang hưởng lợi từ nguồn cung nguyên vật liệu dồi dào - phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi.

Hình 1: Kế hoạch của HPG

Nguồn: HPG, Vietcap. * Chúng tôi sử dụng kế hoạch LNST trung bình năm 2022.

2. Kết quả sơ bộ quý 1/2025:

• Doanh thu: Đạt 37 nghìn tỷ đồng (+7% QoQ; +20% YoY; đạt 23% dự báo cả năm 2025 của chúng tôi)
• LNST: Đạt 3,3 nghìn tỷ đồng (+17% QoQ; +15% YoY; đạt 22% dự báo cả năm 2025 của chúng tôi), trong đó mảng nông nghiệp đóng góp 400 tỷ đồng, nhiều khả năng nhờ giá heo tăng do nguồn cung giảm bởi dịch tả heo châu Phi.
• Chúng tôi đánh giá kết quả này là khá tốt, do (1) quý 1 thường là mùa thấp điểm của thép xây dựng, và (2) thuế CBPG đối với HRC Trung Quốc chỉ có hiệu lực từ tháng 3/2025 – tháng cuối của quý. Kết quả này phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi.
• Vào ngày 14/04/2025, công ty cũng đã công bố sản lượng tiêu thụ quý 1 như sau:

+ Thép xây dựng: +25% YoY, nhờ nhu cầu mạnh từ thị trường BĐS ấm lên, chi tiêu hạ tầng và xuất khẩu sang Mỹ.

+ HRC: +23% YoY, nhờ nhà máy DQSC2 Giai đoạn 1 đi vào vận hành thương mại trong tháng 3 và AD20 cũng bắt đầu có hiệu lực trong tháng 3. Chúng tôi ước tính HRC đạt công suất 106% trong tháng 3/2025 (bao gồm cả công suất từ DQSC1 và DQSC2 giai đoạn 1).

Hình 2: Kết quả sơ bộ trong quý 1/2025 của HPG

Nguồn: HPG, Vietcap

Hình 3: Sản lượng tương phẩm trong quý 1/2025 của HPG

Nguồn: HPG, Vietcap

3. Doanh số HRC và tác động của AD20 cho đến thời điểm hiện tại:

• Việc triển khai AD20 đã dẫn đến mức giảm đáng kể trong lượng thép nhập khẩu từ Trung Quốc vào Việt Nam.
• Tuy nhiên, trước khi thuế quan có hiệu lực, các nhà nhập khẩu trong nước đã nhập hàng trước (front-loading) một lượng lớn HRC giá hợp lí từ Trung Quốc để tích trữ, điều này có thể tạm thời làm giảm tác động tích cực của AD20 trong ngắn hạn.
• Bất chấp xu hướng front-loading, mảng HRC của HPG đạt hiệu suất hoạt động 106% trong tháng 3/2025 - tháng đầu tiên vận hành thương mại, chúng tôi đánh giá đây là một kết quả rất tích cực.

4. Xuất khẩu sang Mỹ sau khi áp thuế 25% lên toàn bộ thép nhập khẩu:

• Tác động tích cực đối với HPG khi Việt Nam đã phải chịu mức thuế 25% từ nhiệm kỳ đầu tiên của Trump, trong khi các đồng minh của Mỹ trước đây được miễn thuế.
• Do mức thuế này, giá HRC tại Mỹ đã tăng mạnh lên trên 900 USD/tấn. Theo tính toán của HPG, nếu giá HRC tại Mỹ duy trì trên mức này, giá thép Việt Nam sẽ trở nên đủ cạnh tranh để bán tại thị trường này.
• Do đó, HPG xuất được một số đơn hàng bán thép sang Mỹ.
• Vấn đề duy nhất còn lại tại thị trường Mỹ là giá cước vận chuyển cao – dù đã giảm gần đây so với mức đỉnh năm 2024, nhưng vẫn cao so với mức trung bình từ trước. Tuy nhiên, theo chúng tôi, giá cước vận chuyển sẽ tiếp tục hạ nhiệt trong năm nay, mở ra thêm tiềm năng xuất khẩu sang Mỹ.
• Xuất khẩu trực tiếp của HPG sang Mỹ chiếm 1% tổng sản lượng tiêu thụ năm 2024.

5. Dự án thép đường ray:

• Công suất: 500.000 tấn/năm. Nhà máy này không chỉ sản xuất ray thép mà còn cả các loại thép khác.
• Vốn đầu tư: 14 nghìn tỷ đồng.
• Khách hàng chính của dự án này sẽ là các dự án đường sắt của Chính phủ. Cơ chế giá bán hiện vẫn đang trong quá trình thảo luận.
• Theo HPG, tổng nhu cầu thép cho các dự án đường sắt sắp tới của Việt Nam sẽ vào khoảng 10 triệu tấn. Chủ tịch lưu ý rằng con số này có thể thay đổi (chúng tôi cho rằng sẽ tăng lên) khi có thêm dự án được công bố. 
• Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng phần lớn nhu cầu này là thép xây dựng để phát triển hạ tầng hỗ trợ cho đường sắt, trong khi nhu cầu thực tế về ray thép khá thấp. Ví dụ, chúng tôi ước tính nhu cầu ray thép cho tuyến đường sắt cao tốc Bắc – Nam chỉ vào khoảng 185.000 tấn. 
• Phương pháp ước tính của chúng tôi: Các dự án đường sắt cao tốc tương tự như dự án này tại Việt Nam thường sử dụng thép UIC60 (60kg/mét). Tổng chiều dài tuyến đường sắt Bắc – Nam là 1541 km, nên nhu cầu ray thép được ước tính là: 60kg/m x 2 ray x 1000m x 1.541km ≈ 185.000 tấn.  
• Đóng góp của ray thép vào tổng doanh thu trong tương lai: theo Chủ tịch, đóng góp này sẽ không đáng kể. Điều này phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi. Tuy nhiên, dự án này sẽ thể hiện năng lực của HPG trong việc sản xuất các sản phẩm thép kỹ thuật cao.

6. Dự án Phú Yên:

• Công suất: 6 triệu tấn thép/năm.
• Các sản phẩm thép: Công ty đang xem xét.
• Vốn đầu tư: 86 nghìn tỷ đồng – tương đương với DQSC2.
• Lợi thế về quỹ đất: Theo Chủ tịch, đây có thể là vị trí đẹp còn lại duy nhất tại Việt Nam phù hợp để xây dựng một khu sản xuất thép quy mô lớn.

7. Kế hoạch cổ tức:

• Trong năm tài chính 2024: Cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 20%. Đây là kế hoạch đã được điều chỉnh so với kế hoạch ban đầu là 5% tiền mặt và 15% cổ phiếu, do HPG muốn giữ tiền mặt nhằm đối phó với những bất ổn đang diễn ra trên thị trường.
• Cổ tức năm tài chính 2025: Cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 20%; 0% cổ tức tiền mặt.

8. Kế hoạch phân phối lợi nhuận năm tài chính 2024:

• Quỹ phát triển: 5% LNST hợp nhất.
• Quỹ khen thưởng & phúc lợi: 2,08% LNST hợp nhất. 
• Thù lao cho HĐQT và BKS: 1% LNST hợp nhất.
• Thù lao cho Ban điều hành: 5% LNST hợp nhất vượt kế hoạch được phê duyệt năm 2024.  

9. Rủi ro tỷ giá:

Powered by Froala Editor