- Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với CTCP Phát triển Nhà Bà Rịa - Vũng Tàu (HDC), nhưng giảm 9% giá mục tiêu xuống mức 24.600 đồng/cổ phiếu . Nguyên nhân điều chỉnh giảm giá mục tiêu chủ yếu đến từ việc chúng tôi (1) đưa việc pha loãng cổ phiếu từ đợt phát hành trái phiếu chuyển đổi (trái phiếu hoàn tất phát hành vào tháng 12/2025; số cổ phiếu chuyển đổi tương đương 25% số cổ phiếu đang lưu hành hiện tại) vào mô hình định giá của chúng tôi; và (2) điều chỉnh giảm 25% dự báo doanh số bán BĐS giai đoạn 2025–2027 của chúng tôi; các yếu tố này được bù đắp một phần bởi việc chúng tôi (3) cập nhật mô hình định giá từ cuối năm 2025 sang cuối năm 2026.
- Chúng tôi dự báo KQKD quý 4/2025 sẽ không đáng kể do hoạt động bàn giao tiếp tục chậm; theo đó, chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 sẽ tăng 9,3 lần YoY lên mức 617 tỷ đồng (cao gấp 3,6 lần so với dự báo trước đây), nhờ được thúc đẩy bởi khoản lãi trước thuế 767 tỷ đồng đến từ việc chuyển nhượng phần cổ phần tại dự án Đại Dương (lợi nhuận ghi nhận trong quý 2 và quý 3/2025).
- Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2026 sẽ đạt 315 tỷ đồng (-49% so với mức nền cao của năm 2025), do: (1) sự cải thiện của hoạt động bàn giao BĐS tại dự án The Light City giai đoạn 1 và Ngọc Tước 2; (2) việc khởi động mở bán và bàn giao phần nhà ở xã hội của dự án Ecotown Phú Mỹ (Eco Home 1; đã cất nóc vào tháng 12/2025); cùng với (3) khoản lãi từ việc chuyển nhượng dự án Thống Nhất cùng phần lợi nhuận còn lại được ghi nhận từ giao dịch bán cổ phần tại dự án Đại Dương.
- Chúng tôi lần lượt điều chỉnh +256%/+5%/-35% đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS các năm 2025/2026/2027 của chúng tôi, với nguyên nhân chủ yếu do sự điều chỉnh của chúng tôi đối với thời điểm ghi nhận lợi nhuận chuyển nhượng dự kiến của các dự án Đại Dương và Thống Nhất.
- Chúng tôi dự báo doanh số bán BĐS năm 2026 của HDC sẽ đạt 1,1 nghìn tỷ đồng (tăng gấp 3,6 lần so với mức dự kiến năm 2025), chủ yếu nhờ đợt mở bán giai đoạn tiếp theo của dự án The Light City giai đoạn 1 và đợt mở bán của NOXH Eco Home 1.
- HDC hiện đang giao dịch ở mức P/B dự phóng năm 2026 là 1,3 lần (dựa theo dự báo của chúng tôi), thấp hơn mức trung bình 2 năm của công ty là 2,1 lần.
- Rủi ro: Tiến độ mở bán dự án chậm hơn dự kiến.
Powered by Froala Editor
