Tại ĐHCĐ năm 2026 của Tổng Công ty Phân bón và Hóa chất Dầu khí (DPM), ban lãnh đạo đã nhấn mạnh triển vọng tích cực của thị trường urê trong năm 2026, nền tảng lợi nhuận quý 2 vững chắc, cơ hội xuất khẩu gia tăng và nguồn cung khí đầu vào được đảm bảo.
Chúng tôi nhận thấy khả năng điều chỉnh năng tăng nhẹ đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2026 hiện tại của chúng tôi (1,8 nghìn tỷ đồng, +70% YoY), do mức giá bán urê trung bình mạnh hơn kỳ vọng có thể bù đắp cho mức giá khí đầu vào cao hơn dự kiến, dù vẫn cần thêm đánh giá chi tiết. Chúng tôi hiện có khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG đối với DPM (giá mục tiêu 31.200 đồng/cổ phiếu) trong kịch bản cơ sở.
Cổ tức: ĐHCĐ đã thông qua kế hoạch chi trả cổ tức tiền mặt năm 2025 ở mức 1.500 đồng/cổ phiếu, cao hơn so với mức được thông qua tại ĐHCĐ 2025 và cao hơn dự phóng 1.200 đồng/cổ phiếu của chúng tôi. Công ty đặt mục tiêu cổ tức năm 2026 là 1.200 đồng/cổ phiếu, thấp hơn so với dự phóng 1.400 đồng/cổ phiếu của chúng tôi, và chúng tôi cho rằng không có rủi ro đáng kể đối với giả định này.
KQKD sơ bộ quý 1:
+ Doanh thu: 5,7 nghìn tỷ đồng (+38% YoY, tương đương khoảng 29% dự báo năm 2026 của chúng tôi); LNTT: 515 tỷ đồng (gấp 2 lần YoY, tương đương khoảng 23% dự báo năm 2026)
+ Sản lượng bán: 239 nghìn tấn urê (đi ngang YoY); 59 nghìn tấn NPK (+58% YoY)
+ Giá khí đầu vào ở mức 11 USD/triệu BTU (+3% YoY); giá bán trung bình urê +7% YoY do các hợp đồng giá cao sẽ được ghi nhận trong quý 2
Triển vọng quý 2 tích cực hơn: Ban lãnh đạo đặt mục tiêu sản lượng bán urê quý 2 đạt 260 nghìn tấn (-1% YoY), trong đó xuất khẩu chiếm 38% tổng sản lượng bán urê, tăng mạnh so với mức 21% trong quý 1. Kết hợp với giá bán urê trung bình quý 2 dự kiến ở mức 700-900 USD/tấn, điều này cho thấy triển vọng lợi nhuận quý 2 rất khả quan.
Kế hoạch năm 2026: Doanh thu: 17,6 nghìn tỷ đồng (+37% so với kế hoạch năm 2025, tương đương khoảng 89% dự báo năm 2026 của chúng tôi); LNST: 680 tỷ đồng (gấp 2,1 lần so với kế hoạch năm 2025, tương đương khoảng 37% dự báo năm 2026 của chúng tôi). Mức kế hoạch này nhìn chung phù hợp với dự báo của chúng tôi, do DPM đã hoàn thành 264% kế hoạch LNST trong 4 năm gần nhất.
Triển vọng thị trường urê tiếp tục thuận lợi, với giả định của ban lãnh đạo cao hơn đáng kể so với dự báo của chúng tôi. Ban lãnh đạo cho biết gói thầu gần nhất của Ấn Độ có mức giá trúng thầu bình quân là 950 USD/tấn, cao hơn gần gấp đôi so với mức trước xung đột. Trong kịch bản xung đột kéo dài, DPM kỳ vọng giá bán urê trung bình năm 2026 sẽ đạt 600-650 USD/tấn, cao hơn khoảng 34% so với dự phóng 465 USD/tấn của chúng tôi. Điều này phù hợp với kỳ vọng của ban lãnh đạo rằng giá bán trung bình quý 2 sẽ ở mức 700-900 USD/tấn (+82% QoQ), khi các hợp đồng giá cao bắt đầu được ghi nhận vào KQKD. Chúng tôi cũng lưu ý rằng giá xuất khẩu hiện đang cao hơn đáng kể so với giá bán trung bình trong nước.
Cả DPM và DCM đều cho biết Cơ chế điều chỉnh biên giới carbon (CBAM - vốn trước đó dự kiến sẽ có hiệu lực từ ngày 01/01/2026) đã được lùi sang năm 2027. Một phần nguyên nhân là do giá urê hiện đang ở mức cao. Cụ thể, theo DPM, chi phí nhập khẩu dựa trên phát thải có thể làm tăng chi phí phân bón nhập khẩu cập cảng tại EU lên thêm 20-120 USD/tấn.
Ban lãnh đạo của cả DPM và DCM đều kỳ vọng mức tác động không đáng kể từ lộ trình áp thuế đối với phân bón Nga trong vài năm tới. Đây là một biện pháp thuế riêng theo xuất xứ, có hiệu lực từ ngày 01/07/2025, theo đó thuế của EU đối với phân bón Nga tăng từ 6,5% lên gần 100% vào năm 2028. Biện pháp này đã tạo ra cú sốc nguồn cung tại EU vào giữa năm 2025 và đẩy giá urê quốc tế tăng mạnh. Tuy nhiên, hiện nay, trong khi EU chuyển sang các nhà cung cấp khác với chi phí cao hơn (qua đó khiến giá urê tại khu vực này duy trì ở mức cao), thì ở các khu vực khác trên thế giới, giá urê lại chịu áp lực do Nga chuyển hướng xuất khẩu sang các thị trường khác và làm tăng nguồn cung tại các thị trường ngoài EU. Do đó, xét trên tổng thể, tác động lên giá urê quốc tế hiện chỉ mang tính trung tính/không đáng kể, thay vì tác động tích cực như kỳ vọng trước đây.
Triển vọng doanh thu được hỗ trợ bởi xuất khẩu; rủi ro nhu cầu trong nước có vẻ vẫn trong tầm kiểm soát. Ban lãnh đạo tiếp tục kỳ vọng triển vọng tiêu thụ urê tích cực, nhờ được hỗ trợ bởi tỷ trọng xuất khẩu cao hơn, ngay cả khi nhu cầu trong nước có thể suy yếu trong nửa cuối năm 2026 do điều kiện thời tiết El Nino. Ngoài ra, DCM cho biết việc giá gạo tăng cao và hoạt động tích trữ chiến lược gần đây tại Việt Nam và trên toàn cầu, đang giúp cải thiện khả năng chi trả của nông dân, qua đó hỗ trợ nhu cầu phân bón.
Ban lãnh đạo cho biết nguồn cung khí đã được đảm bảo, với nguồn cung bổ sung từ mỏ Sư Tử Trắng – Giai đoạn 2B dự kiến sẽ bắt đầu vận hành trong giai đoạn 2027-2028, qua đó giúp đảm bảo nguồn nguyên liệu đầu vào trong 10-12 năm tới. LNG có thể được sử dụng, nhưng ban lãnh đạo không kỳ vọng LNG sẽ chiếm tỷ trọng đáng kể.
Ban lãnh đạo cho biết các khoản trích lập dự phòng liên quan đến VNPOLY sẽ tiếp tục kéo dài trong 20 quý, đến hết quý 3/2028, với mức chi trả hàng quý khoảng 1,3 triệu USD. Điều này cho thấy tiềm năng tăng nhẹ đối với dự báo lợi nhuận giai đoạn 2029-2030 của chúng tôi, vì các khoản dự phòng này sẽ kết thúc sau đó.
Tăng trưởng kinh doanh và mở rộng dự án:
+ Dự án mở rộng NH3-NPK: Công tác của Kiểm toán Nhà nước đã hoàn tất; quyết toán cuối cùng của dự án đã được phê duyệt.
+ Nhà máy H2O2: Báo cáo nghiên cứu khả thi (FS) đã được phê duyệt; hiện đang thẩm định kế hoạch lựa chọn nhà thầu để tiến tới phê duyệt triển khai.
+ Dự án thu hồi khí thải (Ar, H2; không bao gồm N2) từ nhà máy NH3: FS đang được thẩm định để phê duyệt.
+ Bồn chứa axit H3PO4 cho nhà máy NPK: Hợp đồng EPC đã được ký vào ngày 25/12/2025; lễ khởi động dự án diễn ra vào ngày 12/01/2026; thời gian triển khai dự kiến là 240 ngày.
+ Dự án Melamine: Hội đồng quản trị đã thông qua việc tạm dừng nghiên cứu thêm để ưu tiên nguồn lực cho dự án H2O2 và các cơ hội hóa chất khác tại Nghi Sơn; tiến độ dự án đã được hoãn sang giai đoạn 2031-2035.
Powered by Froala Editor
