* Nhìn chung, chúng tôi nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo lợi nhuận năm 2026 của chúng tôi do lợi nhuận tại dự án Casamia Balanca nhiều khả năng sẽ ghi nhận mức giảm, qua đó gây ảnh hưởng lên phần lợi nhuận cao hơn từ mảng xây dựng, dù vẫn cần thêm đánh giá chi tiết. Chúng tôi nhận thấy khả năng điều chỉnh tăng đối với dự báo lợi nhuận dài hạn, do việc dời thời điểm ghi nhận doanh số bán hàng tại Casamia Balanca từ năm 2026 sang giai đoạn 2027-2028, cùng với việc doanh thu từ mảng xây dựng có khả năng sẽ được ghi nhận ở mức cao hơn kỳ vọng. Chúng tôi hiện có khuyến nghị MUA đối với DPG với giá mục tiêu là 48.700 đồng/cổ phiếu.
* DPG đặt mục tiêu cho doanh thu năm 2026 ở mức 8,5 nghìn tỷ đồng (+74% so với kết quả thực tế năm 2025) và LNST sau lợi ích CĐTS ở mức 455 tỷ đồng (+33% so với kết quả thực tế năm 2025). Các con số này tương ứng với 135% dự báo doanh thu và 58% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS của chúng tôi. Kế hoạch doanh thu cao hơn so với dự báo của chúng tôi phản ánh (1) kỳ vọng của DPG về mức tăng mạnh của mảng xây dựng (vượt 60% so với dự báo của chúng tôi), cùng với (2) việc nhà máy kính năng lượng mặt trời PV bắt đầu vận hành trong năm 2026, nhờ đó đóng góp 266 tỷ đồng vào doanh thu, qua đó bù đắp cho (3) tiến độ bán hàng chậm hơn tại dự án Casamia Balanca. Chúng tôi cho rằng việc công ty đặt kế hoạch LNST sau lợi ích CĐTS ở mức thấp hơn phản ánh dự phóng của DPG về mức ghi nhận lợi nhuận thấp tại Casamia Balanca, với biên lợi nhuận ròng chỉ ở mức 8%, trong đó doanh thu và LNST lần lượt tương đương 77% và 21% dự báo tương ứng của chúng tôi.
* Chính sách cổ tức nhìn chung thấp hơn so với dự báo của chúng tôi: DPG sẽ chi trả cổ tức tiền mặt ở mức 600 đồng/cổ phiếu cho năm 2025, thấp hơn 40% so với dự báo của chúng tôi. DPG hiện đưa ra kế hoạch chia cổ tức năm 2026 với mức cổ tức tiền mặt là 500-1.000 đồng/cổ phiếu (so với dự báo của chúng tôi là 1.000 đồng/cổ phiếu).
* DPG dự kiến sẽ bàn giao gần 100 căn tại Casamia Balanca trong tháng 11-12/2026, tương đương với mức doanh thu tiềm năng là khoảng ~1,3 nghìn tỷ đồng. Ban lãnh đạo cho biết tỷ lệ lấp đầy tại Đà Nẵng – Hội An vẫn ở mức cao và vượt kế hoạch của các đơn vị vận hành, nhờ được hỗ trợ bởi nhóm khách thuê nước ngoài lưu trú dài hạn, điều này có thể tạo ra dư địa tăng đối với KQKD BĐS của công ty. Kế hoạch biên lợi nhuận ròng thấp hơn trong năm 2026 chủ yếu do hoạt động bán đất tái định cư, khi DPG cam kết bán hơn 8.000 m2 đất (~10% tổng diện tích sàn) với giá ưu đãi cho các hộ dân bị ảnh hưởng bởi dự án, nhằm giải quyết các vướng mắc giải phóng mặt bằng kéo dài. DPG đặt mục tiêu cho tổng doanh thu ở mức 5 nghìn tỷ đồng, cao hơn khoảng 15% so với dự báo của chúng tôi.
* Đối với các dự án BĐS khác, ban lãnh đạo cho biết dự án KCN Điền Lộc (~30 ha) tại Huế đã được phê duyệt giá đất và DPG đã nộp các khoản tiền sử dụng đất liên quan, với kỳ vọng sẽ khởi công xây dựng trong quý 2/2026. Đối với dự án Khu nghỉ dưỡng phức hợp Bình Dương, ban lãnh đạo đặt mục tiêu sẽ hoàn tất toàn bộ các thủ tục pháp lý còn lại trong năm 2026. Ban lãnh đạo kỳ vọng khách sạn Casamia Hội An sẽ khai trương vào tháng 8/2026 (174 phòng), trong khi khách sạn Đồng Nà và dự án nhà ở xã hội được kỳ vọng sẽ khởi công trong quý 3/2026. Tổng vốn đầu tư vào dự án nhà ở xã hội ở mức khoảng 700 tỷ đồng với biên lợi nhuận ròng có khả năng sẽ ở dưới mức 10%.
* Mảng xây dựng có triển vọng tích cực
+ DPG hiện đang thi công gói thầu dài 20 km cho VinSpeed trong khuôn khổ dự án đường sắt cao tốc Hà Nội – Quảng Ninh (120 km), đi qua Hà Nội, Bắc Ninh, Hải Phòng và Quảng Ninh, và đã khởi công trong tháng 4/2026. Dự án có tổng mức đầu tư hơn 147 nghìn tỷ đồng, được thiết kế là đường sắt đôi với tốc độ thiết kế 350 km/h trên tuyến chính và dự kiến hoàn thành vào năm 2028.
+ Ban lãnh đạo tái khẳng định cam kết đưa DPG trở thành nhà thầu chủ chốt trong chuỗi xây dựng đường sắt cao tốc tại Việt Nam. Công ty đặt mục tiêu tham gia dự án đường sắt cao tốc Bắc – Nam trị giá 67 tỷ USD và dự án Lạng Sơn – Hải Phòng trong dài hạn.
+ Liên quan đến sự gia tăng của chi phí nguyên vật liệu, ban lãnh đạo cho biết các hợp đồng xây dựng của DPG có cơ chế điều chỉnh giá nguyên vật liệu; tuy nhiên, các điều chỉnh này thường đi sau biến động giá thị trường, đặc biệt trong bối cảnh chi phí VLXD và chi phí lao động tăng, từ đó tạo ra áp lực lên biên lợi nhuận gộp. Tác động này đã được phản ánh vào kế hoạch năm 2026 của DPG. Với các dự án lớn gần đây của DPG như cầu Trần Hưng Đạo, DPG đã mua trước thép, qua đó giúp kiểm soát một phần rủi ro chi phí đầu vào.
* DPGlass có thể bắt đầu ghi nhận lãi từ năm 2027 sau năm chuyển đổi 2026 thua lỗ. Ban lãnh đạo dự kiến DPGlass sẽ chịu khoản lỗ 39 tỷ đồng trong năm 2026 do công ty chủ yếu bán kính xây dựng có biên lợi nhuận thấp trong khi hoàn tất các thủ tục kiểm định/chứng nhận cho các sản phẩm kính mặt trời có giá trị cao hơn. Từ năm 2027, ban lãnh đạo kỳ vọng DPGlass sẽ không còn ghi nhận lỗ, nhờ nhu cầu xuất khẩu với gần như toàn bộ sản lượng dự kiến được nhắm tới thị trường Mỹ theo Biên bản ghi nhớ (MoU) với một khách hàng Mỹ. Ban lãnh đạo cũng nhấn mạnh lợi thế chi phí của DPG từ nguồn cát trong nước và khả năng cạnh tranh tiềm năng từ chênh lệch thuế suất của Mỹ so với Trung Quốc, cũng như các hạn chế về nguồn cung từ các quốc gia bị Mỹ coi là đối địch như Iran/Trung Quốc. Chúng tôi dự báo DPGlass sẽ ghi nhận lợi nhuận ở mức 24 tỷ đồng trong năm 2027.
Powered by Froala Editor
