Chúng tôi đã tham dự ĐHCĐ năm 2026 của CTCP Đông Hải Bến Tre (DHC) vào ngày 24/04. Nhìn chung, chúng tôi kỳ vọng triển vọng nửa đầu năm 2026 sẽ tích cực, được hỗ trợ bởi giá bán thuận lợi và nguồn cung OCC giá thấp, với lượng hàng tồn kho được đảm bảo cho khoảng ba tháng tới hết tháng 7/2026. Tuy nhiên, chúng tôi dự báo biên lợi nhuận sẽ thu hẹp dần từ Q2 2026 do chi phí đầu vào khác tăng (tiện ích, logistics) và việc dần sử dụng hết nguồn tồn kho OCC giá thấp, đây cũng là yếu tố mà chúng tôi sẽ theo dõi chặt chẽ.
1. Kế hoạch năm 2026
- Doanh thu: 3,8 nghìn tỷ đồng (+5% YoY; đạt 103% dự báo cả năm của chúng tôi)
- LNST: 350 tỷ đồng (-11% YoY; đạt 86% dự báo cả năm của chúng tôi).
- Ban lãnh đạo nhấn mạnh rằng kế hoạch này được xây dựng dựa trên các giả định mang tính thận trọng và có thể được điều chỉnh tăng nếu điều kiện kinh doanh tiếp tục thuận lợi trong nửa đầu năm 2026. Điều này phù hợp với việc DHC thường đưa ra kế hoạch mang tính thận trọng.
2. Kết quả sơ bộ quý 1/2026
- Doanh thu: 967 tỷ đồng (+17% YoY; đạt 26% dự báo cả năm của chúng tôi).
- LNST: 137 tỷ đồng (+81% YoY; đạt 34% dự báo cả năm của chúng tôi).
- Quan điểm của chúng tôi: Đà tăng trưởng lợi nhuận mạnh trong quý 1 cho thấy tiềm năng điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận năm 2026 của chúng tôi, tùy thuộc vào diễn biến chi phí đầu vào trong các quý tiếp theo, dù cần thêm đánh giá chi tiết hơn.
3. Mảng giấy:
- Động lực cung - cầu: Ban lãnh đạo nhấn mạnh cấu trúc ngành thuận lợi hơn trong năm 2025, với nhu cầu giấy bao bì tại Việt Nam tăng 12,6% (theo VPPA), trong khi nguồn cung thắt chặt do việc đóng cửa các nhà máy liên quan đến môi trường tại miền Bắc, làm giảm khoảng 1,5 triệu tấn công suất (tương đương giảm 20% tổng công suất tại Việt Nam). Điều này đưa tổng công suất thực tế xuống còn khoảng 6 triệu tấn và chuyển thị trường từ dư cung sang trạng thái cân bằng hơn, qua đó giúp giá bán ổn định hơn.
- Giá bán giấy: Trong quý 1/2026 đến đầu quý 2, giá bán dao động trong khoảng 10.400–10.700 đồng/kg đối với testliner và 13.600–14.000 đồng/kg đối với kraftliner.
- Chi phí đầu vào:
+ Giá OCC đã tăng ở tất cả các khu vực cung ứng trong bối cảnh gián đoạn địa chính trị. So với mức trước căng thẳng Trung Đông, giá OCC Mỹ tăng khoảng 10 USD/tấn, Nhật Bản tăng 12–15 USD/tấn và Châu Âu tăng khoảng 15 USD/tấn, trong khi OCC trong nước tăng 300–400 đồng/kg. DHC hiện đang thu mua OCC nhập khẩu ở mức khoảng 163–165 USD/tấn (+6-10% YoY) và 4.000–4.300 đồng/kg đối với nguồn trong nước (+8% YoY). Ngoài OCC, áp lực chi phí còn lan rộng sang các mảng khác như hơi bão hòa (+7,9%), bột mì (+28–30%) và logistics, qua đó phản ánh tác động từ căng thẳng tại Trung Đông.
+ Tồn kho: DHC đã đảm bảo lượng tồn kho OCC đủ dùng trong một tháng tại kho và hai tháng đang trong quá trình vận chuyển, tương ứng với nguồn cung đầu vào được đảm bảo trong ba tháng, đến hết tháng 7/2026.
4. Cập nhật dự án Giao Long 3 (GL3):
- Dự án GL3 của DHC có tổng vốn đầu tư XDCB là 2.250 tỷ đồng, với giá trị hợp đồng đã ký kết đạt khoảng 71,3% tổng vốn đầu tư XDCB dự kiến. Vốn góp của chủ sở hữu khoảng 850 tỷ đồng, phần còn lại là vốn vay từ Vietcombank dự kiến sẽ bắt đầu giải ngân từ tháng 9/2026.
- Dự án đang tiến triển đúng tiến độ, với mục tiêu chạy thử vào tháng 7/2027 và vận hành thương mại từ tháng 9 (nhìn chung phù hợp với dự báo của chúng tôi). GL3 được thiết kế với cơ cấu sản phẩm gồm 30% kraftliner và 70% testliner. Đáng chú ý, sản phẩm kraftliner được kỳ vọng sẽ mang lại biên lợi nhuận vượt trội (>20%) so với các sản phẩm hiện tại, dù yêu cầu kỹ thuật cao hơn.
5. Cập nhật các dự án bao bì carton
- Mở rộng quy mô Bao bì Bến Tre: Nhà máy này đang trong quá trình thực hiện các thủ tục đất đai tại Cụm công nghiệp Long Phước (Vĩnh Long), với vốn đầu tư XDCB dự kiến là 120 tỷ đồng.
- Trong khi đó, dự án bao bì Phú Thuận (di dời và tách riêng Nhà máy Carton Box 1) dự kiến sẽ được triển khai vào cuối năm 2026, với tổng vốn đầu tư khoảng 300 tỷ đồng.
6. Cổ tức
- Cổ tức tiền mặt năm 2025: 1.000 đồng/cổ phiếu (lợi suất cổ tức 2,8%, đã chi trả vào tháng 10/2025) - thấp hơn mức dự báo 1.300 đồng/cổ phiếu của chúng tôi.
- Cổ tức cổ phiếu năm 2025: Tỷ lệ 10:1 (người sở hữu 10 cổ phiếu hiện hữu sẽ được nhận 1 cổ phiếu mới). Sau khi phát hành (dự kiến từ quý 2/2026 trở đi), vốn điều lệ sẽ tăng thêm 10% từ mức 965 tỷ đồng hiện tại lên 1,1 nghìn tỷ đồng.
- Cổ tức tiền mặt năm 2026: 2.000 đồng/cổ phiếu (lợi suất cổ tức 5,5%), cao hơn kỳ vọng 1.500 đồng/cổ phiếu của chúng tôi.
Powered by Froala Editor
