- Chúng tôi điều chỉnh tăng 25% giá mục tiêu lên mức 45.800 đồng/cổ phiếu và duy trì khuyến nghị MUA đối với CTCP Đông Hải Bến Tre (DHC).
- Giá mục tiêu cao hơn chủ yếu nhờ: (1) mức tăng 27% của dự báo tổng EBITDA giai đoạn 2026–27; và (2) việc chúng tôi đưa thời điểm định giá mục tiêu sang giữa năm 2027. Các yếu tố tích cực này được bù đắp một phần bởi mức EV/EBITDA mục tiêu thấp hơn và mức nợ vay ròng cao hơn tại giữa năm 2027, phản ánh dư nợ của GL3 trước thời điểm nhà máy vận hành thương mại.
- Chúng tôi lần lượt điều chỉnh tăng 40%/4%/47% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS các năm 2026/27/28. Trong 6T 2026, giá giấy tăng mạnh hơn kỳ vọng do ngành giấy đã chuyển sang trạng thái thiếu hụt nguồn cung. Sang năm 2027, chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS sẽ giảm YoY do chênh lệch giá thu hẹp khi nguồn cung mới xuất hiện (bao gồm GL3) và các chi phí liên quan đến GL3 bắt đầu được ghi nhận, trước khi sản lượng từ GL3 thúc đẩy lợi nhuận bứt phá rõ nét hơn từ năm 2028.
- Mặc dù giảm từ mức nền cao của năm 2026, chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2027 vẫn sẽ duy trì ở mức cao vượt trội so với mức trung bình giai đoạn 2020–2025 của DHC là 366 tỷ đồng, nhờ cung - cầu thị trường giấy bao bì thắt chặt hơn và gia tăng công suất với sự đi vào hoạt động của nhà máy GL3.
- Chúng tôi lần lượt điều chỉnh +13%/-5%/+1% đối với giả định tăng trưởng giá bán trung bình giấy bao bì trong các năm 2026/27/28 (từ mức +6%/+1%/+1% trước đây), phản ánh diễn biến giá tích cực từ đầu năm đến nay. Chúng tôi kỳ vọng giá bán trung bình sẽ giảm so với cùng kỳ trong năm 2027 khi nguồn cung mới gia nhập thị trường. Tuy nhiên, GL3 (chiếm 24% tổng công suất mới đã xác định trong giai đoạn 2026–2028) (Hình 6), dự kiến sẽ bù đắp tác động từ giá bán thấp hơn nhờ đà tăng trưởng sản lượng từ năm 2028.
- DHC đã dự trữ được nguồn nguyên liệu tồn kho giá thấp cho đến hết quý 3/2026. Bên cạnh đó, giá thùng carton cũ (OCC) tại Châu Âu đã hạ nhiệt về mức 160–165 USD/tấn từ mức trên 170 USD/tấn trong thời gian xảy ra xung đột Trung Đông, qua đó giúp giảm áp lực chi phí tái tích lũy tồn kho so với vùng đỉnh, dù vẫn cao hơn mức 150 USD/tấn tại thời điểm cuối năm 2025.
- Chúng tôi lần lượt điều chỉnh tăng dự báo hiệu suất hoạt động của GL3 lên 25%/70% trong các năm 2027/28 (từ mức 25%/50% trước đây), nhằm phản ánh kỳ vọng của chúng tôi về việc tiến độ lấp đầy công suất sẽ diễn ra nhanh hơn trong bối cảnh ngành bị thiếu hụt nguồn cung.
- Chúng tôi nâng giả định hiệu suất hoạt động năm 2026 của nhà máy bao bì carton số 1 từ 95% lên 100%, do nhà máy đã hoạt động tối đa công suất vào cuối năm 2025.
- Chúng tôi nâng dự báo biên lợi nhuận gộp các năm 2026/27/28 từ mức 16,6%/16,0%/15,0% trước đây lên 21,4%/17,3%/18,0%, nhằm phản ánh diễn biến thuận lợi của chênh lệch giá OCC – giấy và tỷ trọng kraftliner có biên lợi nhuận cao hơn tại GL3 (từ năm 2027).
- DHC hiện đang giao dịch tại mức EV/EBITDA dự phóng các năm 2026/27 là 4,4 lần/4,7 lần (thấp hơn đáng kể so với mức trung bình 10 năm của công ty là 8,6 lần), mặc dù doanh nghiệp đang bước vào chu kỳ lợi nhuận cao mới và chuẩn bị mở rộng công suất.
- Rủi ro: Chênh lệch giá thấp hơn dự kiến; tiến độ chạy thử/nâng công suất của nhà máy GL3 bị chậm trễ.
- Yếu tố hỗ trợ: Mở rộng công suất sản xuất bao bì carton — xem Báo cáo ĐHCĐ của chúng tôi.
Powered by Froala Editor
