- Chúng tôi điều chỉnh tăng 11% giá mục tiêu và nâng khuyến nghị từ KHẢ QUAN lên MUA.
- Giá mục tiêu cao hơn chủ yếu nhờ (1) chúng tôi cập nhật mô hình định giá từ giữa năm 2025 sang giữa năm 2026 và (2) sử dụng dự báo nợ ròng năm 2025 (so với quý gần nhất) nhằm phản ánh việc giải ngân vốn đầu tư XDCB cho dự án Giao Long 3 (GL3) từ quý 4/2025, tác động tích cực một phần bị giảm thiểu bởi (3) EBITDA dự phóng giai đoạn 2024-26 giảm 17%.
- Chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025/26/27 lần lượt -12%/-24%/
-55% do dự báo biên lợi nhuận gộp tăng ở mức vừa phải hơn và giả định GL3 bắt đầu vận hành từ nửa cuối năm 2027 so với đầu năm 2027 ở dự báo trước. Dự báo mới của chúng tôi vẫn phản ánh LNST sau lợi ích CĐTS tăng trưởng lần lượt 34%/10%/8% YoY trong năm 2025/26/27.
- Chúng tôi kỳ vọng mảng bao bì sẽ dẫn dắt tăng trưởng doanh thu. Chúng tôi dự phóng hiệu suất hoạt động đạt 85%/95%/100% trong các năm 2025/26/27 (so với 70%/80%/90% trong dự báo trước đây). Trong quý 2/2025, hiệu suất của các nhà máy đã đạt 90% (so với 70% trong giai đoạn 2024 – quý 1/2025) nhờ nhu cầu tăng trưởng trong khi nguồn cung của ngành bị cắt giảm.
- Chúng tôi tiếp tục kỳ vọng biên lợi nhuận gộp giai đoạn 2025-27 sẽ cải thiện so với mức năm 2024, được hỗ trợ bởi chênh lệch giá được cải thiện. Chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo biên lợi nhuận gộp xuống mức 15,2%/15,8%/14,3% trong năm 2025/26/27 (so với 15,1%/16,9%/18,4% trước đây), chủ yếu do dự phóng giá bán trung bình ở mức vừa phải hơn.
- Chúng tôi dự báo giá bán trung bình mảng giấy cuộn tăng 0%/1%/1% trong năm 2025/26/27 (so với 10%/4%/4% trước đây). Tuy nhiên, giá bán trung bình vẫn lần lượt đạt 102%/103%/105% so với mức trung bình giai đoạn 2019–24 (không bao gồm 2021–22). Chúng tôi dự phóng giá thùng carton cũ (OCC) đầu vào thay đổi -1%/0%/0% (so với +13%/0%/0% trong dự báo trước đây).
- Giá mục tiêu của chúng tôi tương ứng với EV/EBITDA dự phóng năm 2025/26 lần lượt là 8,5 lần/7,6 lần, so với mức EV/EBITDA trượt trung bình 10 năm của DHC là 8,5 lần.
- Yếu tố hỗ trợ: (1) Xuất khẩu và tiêu thụ trong nước phục hồi giúp tăng chênh lệch giá giấy và sản lượng bán hàng và 2) khởi công xây dựng nhà máy GL3.
- Rủi ro: Áp lực đối với giá bán do các đối thủ cạnh tranh tăng công suất.
Powered by Froala Editor
