- Chúng tôi điều chỉnh giảm 22% giá mục tiêu, phản ánh việc điều chỉnh giảm 17% dự báo EBITDA cốt lõi năm 2026 và điều chỉnh giảm EV/EBITDA mục tiêu xuống mức 6,5 lần (từ mức 8,0 lần trước đó). Dù vậy, chúng tôi vẫn duy trì khuyến nghị MUA khi giá cổ phiếu của công ty đã giảm 19% trong ba tháng qua.
- Chúng tôi lần lượt điều chỉnh giảm 14%/13%/12% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2026/2027/2028, chủ yếu do điều chỉnh giảm giả định tỷ lệ quặng tự chủ sau khi ghi nhận mức chi phí tiết kiệm từ tự cung cấp quặng thấp hơn kỳ vọng trong quý 4/2025 và tiến độ mở rộng Khai trường 25 chậm hơn dự kiến. Chúng tôi giảm giả định mức độ tự chủ quặng xuống còn 50%/năm (từ mức 80%/năm trước đó). Dự báo điều chỉnh của chúng tôi tương ứng với tăng trưởng LNST sau lợi ích CĐTS đạt 5%/15%/22% YoY trong năm 2026/2027/2028, và LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi (không bao gồm BĐS) ghi nhận mức tăng trưởng 5%/2%/6% YoY.
- Chúng tôi dự phóng biên lợi nhuận gộp giảm xuống 26,7%/27,5%/27,5% trong năm 2026/2027/2028 (so với mức 31,9%/31,4%/30,6% trước đó), chủ yếu do giả định mức độ tự chủ quặng thấp hơn. Trong đó, biên lợi nhuận gộp năm 2026 chịu tác động từ thuế xuất khẩu P4 cao hơn và tỷ trọng đóng góp từ các mảng có biên lợi nhuận thấp hơn gia tăng, như đã phản ánh trong Báo cáo Cập nhật trước đây của chúng tôi, bên cạnh đó, chi phí quặng đầu vào đang là yếu tố có ảnh hưởng lớn đến biến động lợi nhuận trong ngắn hạn.
- Hiện DGC đang giao dịch với EV/EBITDA năm 2026/2027/2028 lần lượt là 5,2x/4,3x/3,5x, thấp hơn 37%/49%/58% so với mức trung bình 10 năm của công ty. Chúng tôi cho rằng áp lực biên lợi nhuận do chi phí đầu vào trong mảng Phốt pho cốt lõi phần lớn đã được phản ánh vào giá, trong khi lợi nhuận kỳ vọng sẽ được hỗ trợ từ đóng góp của các dự án mới. Ở định giá hiện tại, tương quan rủi ro – lợi nhuận đang nghiêng về phía tích cực.
- Rủi ro: Chênh lệch giá thị trường giảm mạnh hơn dự kiến, tiến độ dự án xút–clo bị trì hoãn, cùng với các thay đổi bất lợi đối với chính sách xuất khẩu phốt pho.
Powered by Froala Editor
