- Chúng tôi điều chỉnh giảm 11% giá mục tiêu và duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN. Giá mục tiêu thấp hơn của chúng tôi phản ánh (1) mức điều chỉnh giảm 10% đối với tổng dự báo EBITDA cốt lõi giai đoạn 2026–2027, (2) vị thế tiền mặt ròng thấp hơn tại thời điểm cuối quý 2/2026, và (3) NPV thấp hơn của dự án bất động sản (xem phần Định giá).
- Chúng tôi lần lượt điều chỉnh giảm 21%/26%/37% dự báo LNST sau CĐTS các năm 2026/27/28, chủ yếu do dự phóng biên lợi nhuận gộp thấp hơn. Chúng tôi điều chỉnh giả định biên lợi nhuận gộp các năm 2026/27/28 xuống lần lượt 17,5%/19,5%/19,6% (từ mức 20,3%/22,6%/25,4%), phản ánh việc một số chi phí đầu vào chính của DGC tiếp tục tăng trong quý 2/2026, bao gồm quặng apatit mua ngoài, lưu huỳnh và amoniac, theo ban lãnh đạo.
- Biên lợi nhuận giai đoạn 2026–2027 của DGC còn chịu áp lực từ việc tăng thuế xuất khẩu P4 và giả định của chúng tôi rằng công ty sẽ phụ thuộc hoàn toàn vào quặng apatit mua ngoài. Các yếu tố này đã được chúng tôi đưa vào các Báo cáo Cập nhật trước đây.
- Chúng tôi duy trì giả định loại bỏ hoàn toàn khả năng tự chủ nguồn quặng sau khi hoạt động khai thác của DGC bị dừng nhằm phục vụ công tác điều tra của Bộ Công an.
- Chúng tôi duy trì giả định dự án xút-clo sẽ bắt đầu vận hành thương mại trong quý 1/2027, với hiệu suất hoạt động lần lượt là 65%/70% trong các năm 2027/28.
- Chúng tôi lùi giả định thời điểm ghi nhận doanh thu mảng BĐS sang giai đoạn 2029–2030 (từ 2028–2029), do chúng tôi kỳ vọng cuộc điều tra đang diễn ra và các diễn biến gần đây sẽ làm chậm quá trình cấp phép của dự án. Trong khi đó, chúng tôi kỳ vọng các dự án đã có đầy đủ giấy phép cần thiết sẽ tiếp tục được xây dựng theo kế hoạch.
- Trong Báo cáo Cập nhật trước đây, chúng tôi đã loại bỏ đóng góp lợi nhuận từ mảng ethanol kể từ năm 2027, theo nghị quyết của DGC về việc chuyển nhượng tài sản nhà máy ethanol trong năm 2026. Tuy nhiên, chúng tôi chưa đưa vào bất kỳ khoản lợi nhuận bất thường tiềm năng nào từ giao dịch này, trong khi chờ thêm thông tin về giá trị và thời điểm thực hiện.
- Rủi ro: Chênh lệch giá thị trường thu hẹp mạnh hơn dự kiến; các dự án bị trì hoãn/loại bỏ; các thay đổi bất lợi đối với chính sách xuất khẩu photpho; các khoản phạt hoặc nghĩa vụ tài chính bổ sung tiềm ẩn liên quan đến cuộc điều tra đang diễn ra.
- Yếu tố hỗ trợ: 1) Tình trạng hạn chế giao dịch được gỡ bỏ, 2) hoạt động khai thác quặng tự chủ được phục hồi.
Powered by Froala Editor
