- Chúng tôi điều chỉnh giảm 17% giá mục tiêu cho CTR xuống 114.300 đồng/cổ phiếu, nhưng nâng khuyến nghị từ PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG lên KHẢ QUAN do giá cổ phiếu đã giảm ~20% trong 5 tháng qua.
- Mức giảm trong giá mục tiêu phản ánh định giá CKDT giảm 24%, chủ yếu do chúng tôi điều chỉnh giảm 15% dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2025–2032, và tăng 1,2 điểm % trong chi phí vốn bình quân gia quyền (WACC), phần nào được bù đắp bởi tác động tích cực từ việc chúng tôi cập nhật mô hình định giá sang giữa năm 2026. Chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo tổng lợi nhuận do điều chỉnh giảm CAGR doanh thu mảng vận hành khai thác giai đoạn 2024–2032 từ 10% xuống 4% (phản ánh sự bão hòa của mảng vận hành khai thác hạ tầng viễn thông), đồng thời, chúng tôi điều chỉnh giảm biên lợi nhuận gộp trung bình mảng cho thuê trạm (towerco) giai đoạn 2025–2032 từ 31,3% xuống 27,0% (để phản ánh việc các trạm mới có biên lợi nhuận gộp thấp trong giai đoạn đầu do CTR thường phân bổ chi phí khấu hao cao hơn trong các năm đầu trong vòng đời của trạm). Ngoài ra, WACC tăng chủ yếu do hệ số beta cao hơn ở cả hai mảng towerco và vận hành khai thác.
- Trong năm 2025, chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS tăng 9% YoY, và EBITDA tăng 15% YoY. Mức tăng trưởng này chủ yếu được thúc đẩy bởi doanh thu hạ tầng cho thuê tăng mạnh 41% YoY, doanh thu xây dựng tăng 12% YoY. Trong khi đó, doanh thu mảng vận hành khai thác dự kiến đi ngang YoY, và doanh thu từ tích hợp hệ thống & dịch vụ kỹ thuật tăng nhẹ.
- Chúng tôi dự báo CAGR EBITDA giai đoạn 2024–2027 tăng trưởng 22%, dẫn dắt bởi CAGR mảng hạ tầng cho thuê đạt 44%.
- Xu hướng chuyển dịch công nghệ từ 2G/3G sang 4G/5G và nhu cầu tăng cường vùng phủ sóng 4G sẽ đòi hỏi mạng lưới hạ tầng viễn thông dày đặc hơn. Do đó, chúng tôi ước tính số lượng trạm viễn thông của CTR sẽ tăng 1,8 lần, từ 10.000 trạm vào cuối năm 2024 lên 18.000 trạm vào cuối năm 2027, cùng với tỷ lệ dùng chung tăng từ 1,03 vào cuối năm 2024 lên 1,09 vào cuối năm 2027. Các yếu tố này giúp tỷ trọng EBITDA đóng góp từ mảng hạ tầng cho thuê tăng từ 37% trong năm 2024 lên 60% trong năm 2027.
- CTR hiện đang giao dịch với EV/EBITDA năm 2025/2026 lần lượt là 12,2 lần và 9,3 lần, mà theo chúng tôi là hợp lý với triển vọng tăng trưởng EBITDA mạnh nhờ mảng hạ tầng cho thuê. Nhóm các công ty towerco mà chúng tôi theo dõi tại các thị trường mới nổi châu Á và thị trường phát triển hiện có EV/EBITDA trung bình 5 năm lần lượt là 11,3 lần và 21,0 lần.
- Yếu tố hỗ trợ: Số lượng trạm mới nhiều hơn; tốc độ tăng trưởng của danh mục dự án xây dựng mạnh hơn.
- Rủi ro: Số lượng trạm mới ít hơn; các công ty viễn thông không sẵn lòng dùng chung trạm.
Powered by Froala Editor
